AMP · Finanzen(investment advice) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Ameriprise Financial Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 18,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 5,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 13,4 % im Jahr 2016 auf 23,8 %. Von den 40,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 48,3 % in Aktienrückkäufe und 12,9 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 41,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 6 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202518,9 Mrd.+5,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge23,8 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung8,0 Mrd.42,1 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score5/6bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Umsatz 11,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2017Umsatz 12,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2018Umsatz 12,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,5 Mrd.
2019Umsatz 13,1 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2020Umsatz 12,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2021Umsatz 13,4 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
2022Umsatz 14,3 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2023Umsatz 16,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2024Umsatz 17,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2025Umsatz 18,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,5 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+9,7 %
+9,6 %
+5,3 %
Betriebsergebnis
+4,6 %
+19,7 %
+12,3 %
Nettogewinn
+4,2 %
+18,4 %
+11,7 %
Gewinn je Aktie
+9,4 %
+24,3 %
+18,6 %
Freier Cashflow je Aktie
+30,8 %
+18,5 %
+22,6 %
Dividende je Aktie
+8,9 %
+8,9 %
+8,8 %
Aktien
-4,8 %
-4,8 %
-5,8 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
54,4 %
Gesamtkapitalrendite
1,9 %
Kapitalumschlag
0,10×
Gemeinkosten (SG&A)
20,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
40,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 4 %1,5 Mrd.
Übernahmen 1 %610,0 Mio.
Dividenden 13 %5,2 Mrd.
Aktienrückkäufe 48 %19,7 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 34 %13,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 41,6 %. 18,1 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$25,00$50,00$75,00$100,00
2016Gewinn je Aktie $7,81Freier Cashflow je Aktie $13,31Dividende je Aktie $2,85
2017Gewinn je Aktie $9,44Freier Cashflow je Aktie $8,69Dividende je Aktie $3,13
2018Gewinn je Aktie $14,20Freier Cashflow je Aktie $16,49Dividende je Aktie $3,43
2019Gewinn je Aktie $13,92Freier Cashflow je Aktie $16,16Dividende je Aktie $3,71
2020Gewinn je Aktie $12,20Freier Cashflow je Aktie $35,61Dividende je Aktie $3,95
2021Gewinn je Aktie $28,48Freier Cashflow je Aktie $26,71Dividende je Aktie $4,26
2022Gewinn je Aktie $27,70Freier Cashflow je Aktie $37,16Dividende je Aktie $4,70
2023Gewinn je Aktie $23,71Freier Cashflow je Aktie $41,75Dividende je Aktie $5,10
2024Gewinn je Aktie $33,05Freier Cashflow je Aktie $62,38Dividende je Aktie $5,58
2025Gewinn je Aktie $36,28Freier Cashflow je Aktie $83,11Dividende je Aktie $6,07
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$569,92abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 51 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
15,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,0×
Free-Cashflow-Rendite
14,2 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute27,3 Mrd.
Alles danach, heute28,6 Mrd.
Das ganze Geschäft56,0 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört56,0 Mrd.
Verteilt auf 98,2 Mio. Aktien: <strong>$569,92</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 2,1 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2018Ausgewiesen 2,3 Mrd.
2019Ausgewiesen 2,1 Mrd.
2020Ausgewiesen 4,3 Mrd.
2021Ausgewiesen 3,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 4,1 Mrd.
2023Ausgewiesen 4,3 Mrd.
2024Ausgewiesen 6,2 Mrd.
2025Ausgewiesen 8,0 Mrd.
2026Projiziert 3,5 Mrd.
2027Projiziert 3,8 Mrd.
2028Projiziert 4,1 Mrd.
2029Projiziert 4,4 Mrd.
2030Projiziert 4,6 Mrd.
2031Projiziert 4,9 Mrd.
2032Projiziert 5,1 Mrd.
2033Projiziert 5,3 Mrd.
2034Projiziert 5,5 Mrd.
2035Projiziert 5,7 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
20,7 Mrd.
22,5 Mrd.
24,3 Mrd.
26,0 Mrd.
27,7 Mrd.
29,3 Mrd.
30,7 Mrd.
31,9 Mrd.
33,0 Mrd.
33,8 Mrd.
Wachstum
9,5 %
8,7 %
7,9 %
7,2 %
6,4 %
5,6 %
4,8 %
4,1 %
3,3 %
2,5 %
Cash-Marge
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
16,7 %
Freier Cashflow
3,5 Mrd.
3,8 Mrd.
4,1 Mrd.
4,4 Mrd.
4,6 Mrd.
4,9 Mrd.
5,1 Mrd.
5,3 Mrd.
5,5 Mrd.
5,7 Mrd.
Heute wert
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,0 Mrd.
3,0 Mrd.
2,9 Mrd.
2,7 Mrd.
2,6 Mrd.
2,5 Mrd.
2,3 Mrd.
2,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
589
621
659
703
754
9,7 %
551
579
611
648
691
10,2 %
518
542
570
601
638
10,7 %
488
509
534
561
592
11,2 %
461
480
501
525
552
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
13,4 %
413
446
483
522
564
15,1 %
449
486
526
569
616
16,7 %
486
526
570
617
667
18,4 %
522
566
613
664
719
20,1 %
558
606
657
712
771
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,5 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$435,37
Median$571,43
90. Perzentil$767,03
$400,00$600,00$800,00$1.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$493,02</b> und <b>$661,07</b>; jede zehnte unter $435,37, jede zehnte über $767,03.
Ergibt die lange Frist Sinn?
9,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 9,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
22 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 11 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 22 % auf das neue Kapital verdienen.
51 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 20,9 %) = <strong>5,28 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
