ARES · Finanzen(investment advice) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Ares Management Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 5,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 21,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 32,7 % im Jahr 2016 auf 23,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 5 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20255,6 Mrd.+21,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge23,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow—
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score4/5bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Umsatz 964,8 Mio.Betriebsergebnis 315,9 Mio.
2017Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 171,1 Mio.
2018Umsatz 958,5 Mio.Betriebsergebnis 184,3 Mio.
2019Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 425,2 Mio.
2020Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 404,4 Mio.
2021Umsatz 4,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2022Umsatz 3,1 Mrd.Betriebsergebnis 582,2 Mio.
2023Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2024Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2025Umsatz 5,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+22,4 %
+26,0 %
+21,6 %
Betriebsergebnis
+30,3 %
+26,1 %
+16,9 %
Nettogewinn
+46,6 %
+28,2 %
+18,8 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
12,3 %
Gesamtkapitalrendite
1,8 %
Kapitalumschlag
0,20×
Gemeinkosten (SG&A)
17,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-15,00$-10,00$-5,00$0,00$5,00
2016
2017
2018Gewinn je Aktie $0,56Freier Cashflow je Aktie $-14,13
2019Gewinn je Aktie $1,29
2020Gewinn je Aktie $0,59
2021Gewinn je Aktie $1,41
2022Gewinn je Aktie $0,57
2023Gewinn je Aktie $1,54
2024Gewinn je Aktie $1,48
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
0100,0 Mio.200,0 Mio.300,0 Mio.400,0 Mio.
2016
2017Verwässerte Aktien 0
2018Verwässerte Aktien 101,6 Mio.
2019Verwässerte Aktien 115,2 Mio.
2020Verwässerte Aktien 259,6 Mio.
2021Verwässerte Aktien 290,5 Mio.
2022Verwässerte Aktien 294,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 307,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 313,2 Mio.
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 5 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
–Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegen – nicht berichtetkeine Daten
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
