CBOE · Finanzen(Wertpapier- und Warenmakler, Händler, Börsen und Dienstleister) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Cboe Global Markets, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 4,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 23,5 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 42,4 % im Jahr 2016 auf 31,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 15,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 8,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 31,4 % in Übernahmen und 21,5 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 29,1 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,05 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20254,7 Mrd.+23,5 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge31,1 %Bruttomarge 51,5 %
Rendite auf das investierte Kapital15,7 %12,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,6 Mrd.34,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität773,6 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score8/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Umsatz 703,1 Mio.Betriebsergebnis 298,2 Mio.
2017Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 371,9 Mio.
2018Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 599,4 Mio.
2019Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 537,2 Mio.
2020Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 662,2 Mio.
2021Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 805,9 Mio.
2022Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 489,6 Mio.
2023Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2024Umsatz 4,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2025Umsatz 4,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+6,0 %
+6,6 %
+23,5 %
Betriebsergebnis
+44,2 %
+17,2 %
+19,4 %
Nettogewinn
+67,3 %
+18,6 %
+21,8 %
Gewinn je Aktie
+68,1 %
+19,6 %
+18,4 %
Freier Cashflow je Aktie
+42,4 %
+4,4 %
+24,2 %
Dividende je Aktie
+11,3 %
+11,6 %
+12,1 %
Aktien
-0,5 %
-0,8 %
+2,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,7 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2016
2017Rendite auf das investierte Kapital 6,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 10,0 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 9,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 10,3 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 5,1 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 14,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 13,6 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 15,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-200,0 Mio.0200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.
2016
2017Ökonomischer Gewinn -81,6 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 56,9 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 28,3 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 71,7 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 135,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -189,1 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 295,0 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 275,4 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 455,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
21,4 %
Gesamtkapitalrendite
11,8 %
Kapitalumschlag
0,51×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
8,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 6 %488,4 Mio.
Übernahmen 31 %2,6 Mrd.
Dividenden 21 %1,8 Mrd.
Aktienrückkäufe 15 %1,2 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 26 %2,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 336,5 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 29,1 %. 908,5 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2016Gewinn je Aktie $2,29Freier Cashflow je Aktie $2,28Dividende je Aktie $0,96
2017Gewinn je Aktie $3,74Freier Cashflow je Aktie $3,13Dividende je Aktie $1,10
2018Gewinn je Aktie $3,80Freier Cashflow je Aktie $4,44Dividende je Aktie $1,16
2019Gewinn je Aktie $3,35Freier Cashflow je Aktie $5,35Dividende je Aktie $1,34
2020Gewinn je Aktie $4,28Freier Cashflow je Aktie $12,91Dividende je Aktie $1,56
2021Gewinn je Aktie $4,93Freier Cashflow je Aktie $5,09Dividende je Aktie $1,80
2022Gewinn je Aktie $2,20Freier Cashflow je Aktie $5,54Dividende je Aktie $1,96
2023Gewinn je Aktie $7,17Freier Cashflow je Aktie $9,70Dividende je Aktie $2,10
2024Gewinn je Aktie $7,25Freier Cashflow je Aktie $9,85Dividende je Aktie $2,36
2025Gewinn je Aktie $10,47Freier Cashflow je Aktie $16,00Dividende je Aktie $2,71
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
80,0 Mio.90,0 Mio.100,0 Mio.110,0 Mio.120,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 81,4 Mio.
2017Verwässerte Aktien 107,5 Mio.
2018Verwässerte Aktien 112,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 111,8 Mio.
2020Verwässerte Aktien 109,3 Mio.
2021Verwässerte Aktien 107,2 Mio.
2022Verwässerte Aktien 106,7 Mio.
2023Verwässerte Aktien 106,2 Mio.
2024Verwässerte Aktien 105,5 Mio.
2025Verwässerte Aktien 105,1 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,05sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,22 × 6,56+1,45
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,38 × 3,26+1,24
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,16 × 6,72+1,06
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,23 × 1,05+1,29
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-3,02unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,76+0,70
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,77+0,31
Umsatzwachstum 1,15+1,03
Langsamere Abschreibung 1,11+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)-0,17
Gewinn ohne Cash -0,07-0,33
Steigende Verschuldung 1,12-0,37
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (71 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (122 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$190,42abgezinst mit 8,7 % pro Jahr · 57 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
18,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,1×
Free-Cashflow-Rendite
8,2 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute8,3 Mrd.
Alles danach, heute10,9 Mrd.
Das ganze Geschäft19,2 Mrd.
Plus Nettoliquidität773,6 Mio.
Was den Aktionären gehört20,0 Mrd.
Verteilt auf 105,1 Mio. Aktien: <strong>$190,42</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 170,7 Mio.
2017Ausgewiesen 284,3 Mio.
2018Ausgewiesen 463,3 Mio.
2019Ausgewiesen 575,9 Mio.
2020Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2021Ausgewiesen 519,2 Mio.
2022Ausgewiesen 560,6 Mio.
2023Ausgewiesen 989,3 Mio.
2024Ausgewiesen 997,9 Mio.
2025Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2026Projiziert 1,1 Mrd.
2027Projiziert 1,1 Mrd.
2028Projiziert 1,2 Mrd.
2029Projiziert 1,2 Mrd.
2030Projiziert 1,3 Mrd.
2031Projiziert 1,4 Mrd.
2032Projiziert 1,4 Mrd.
2033Projiziert 1,5 Mrd.
2034Projiziert 1,5 Mrd.
2035Projiziert 1,5 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
5,0 Mrd.
5,3 Mrd.
5,6 Mrd.
5,9 Mrd.
6,2 Mrd.
6,5 Mrd.
6,7 Mrd.
6,9 Mrd.
7,1 Mrd.
7,3 Mrd.
Wachstum
6,5 %
6,1 %
5,6 %
5,2 %
4,7 %
4,3 %
3,8 %
3,4 %
2,9 %
2,5 %
Cash-Marge
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
Freier Cashflow
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
Heute wert
970,3 Mio.
946,4 Mio.
919,2 Mio.
889,0 Mio.
856,2 Mio.
821,1 Mio.
784,1 Mio.
745,5 Mio.
705,8 Mio.
665,3 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,7 %
196
210
226
245
269
8,2 %
182
193
207
222
241
8,7 %
170
179
190
203
219
9,2 %
159
167
176
187
200
9,7 %
149
156
164
174
184
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
10,5 %
16,8 %
138
149
161
174
188
18,9 %
150
163
176
190
206
21,0 %
162
176
190
206
223
23,1 %
174
189
205
222
240
25,2 %
186
202
219
238
258
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,2 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$143,87
Median$190,68
90. Perzentil$263,90
$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$163,79</b> und <b>$224,33</b>; jede zehnte unter $143,87, jede zehnte über $263,90.
Ergibt die lange Frist Sinn?
10,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 10,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
65 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 4 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 65 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 12 % verdient.
57 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,17 % × (1 − 29,8 %) = <strong>3,63 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,74 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$699.3202 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan100 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen10 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
