BRKR · Technologie(Laboranalysegeräte) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Bruker Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 3,4 Mrd. $ aus. Von den 2,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 119,8 % in Übernahmen und 40,6 % in Aktienrückkäufe. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,98 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20253,4 Mrd.
Operative Marge2,0 %Bruttomarge 45,9 %
Rendite auf das investierte Kapital-0,5 %8,6 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung23,1 Mio.0,7 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.4 Mrd.
2018
2018Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 262,4 Mio.
2019Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis 300,9 Mio.
2020
2020Umsatz 2,0 Mrd.Betriebsergebnis 248,3 Mio.
2021Umsatz 2,4 Mrd.Betriebsergebnis 413,3 Mio.
2022Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 432,7 Mio.
2023Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 436,9 Mio.
2024Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 253,1 Mio.
2025Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 68,2 Mio.
2018201820192020202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+10,7 %
+11,6 %
—
Betriebsergebnis
-46,0 %
-22,8 %
—
Freier Cashflow je Aktie
-99,3 %
-95,5 %
—
Dividende je Aktie
-99,1 %
-93,8 %
—
Aktien
+9953,3 %
+1479,1 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,3 %
-5 %0 %5 %10 %15 %20 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 15,9 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 12,4 %
2020
2020Rendite auf das investierte Kapital 9,8 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 12,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 13,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 13,5 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 3,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital -0,5 %
2018201820192020202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.
2018
2018Ökonomischer Gewinn 105,1 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 86,9 Mio.
2020
2020Ökonomischer Gewinn 45,8 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 127,3 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 142,0 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 157,1 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -139,3 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -337,3 Mio.
2018201820192020202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
-0,4 %
Gesamtkapitalrendite
-0,1 %
Kapitalumschlag
0,55×
Forschung & Entwicklung
11,5 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
27,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2025
2,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 37 %765,9 Mio.
Übernahmen 120 %2,5 Mrd.
Dividenden 10 %217,4 Mio.
Aktienrückkäufe 41 %844,2 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -108 %-2,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 158,2 Mio. in Aktien. 686,0 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$500.000$0$500.000$1.000.000$1.500.000$2.000.000
2018
2018Gewinn je Aktie $1,14Freier Cashflow je Aktie $1,21Dividende je Aktie $0,16
2019Gewinn je Aktie $1.259.259,26Freier Cashflow je Aktie $896.551,72Dividende je Aktie $159.642,40
2020
2020Gewinn je Aktie $1.020.698,58Freier Cashflow je Aktie $1.520.051,75Dividende je Aktie $159.120,31
2021Gewinn je Aktie $1.812.295,62Freier Cashflow je Aktie $1.245.258,34Dividende je Aktie $158.273,38
2022Gewinn je Aktie $1.985.274,43Freier Cashflow je Aktie $971.887,55Dividende je Aktie $199.464,52
2023Gewinn je Aktie $2,90Freier Cashflow je Aktie $1,65Dividende je Aktie $0,20
2024Gewinn je Aktie $0,76Freier Cashflow je Aktie $0,91Dividende je Aktie $0,20
2025Gewinn je Aktie $-0,06Freier Cashflow je Aktie $0,29Dividende je Aktie $0,15
2018201820192020202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
050 Mio.100 Mio.150 Mio.200 Mio.
2018
2018Verwässerte Aktien 157,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 157
2020
2020Verwässerte Aktien 155
2021Verwässerte Aktien 153
2022Verwässerte Aktien 149
2023Verwässerte Aktien 147,2 Mio.
2024Verwässerte Aktien 149,5 Mio.
2025Verwässerte Aktien 151,8 Mio.
2018201820192020202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
230 Tage kassiert in 58 T., Lager 215 T., zahlt in 42 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 9 Tests bestanden
✕ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullnicht bestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,98sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,15 × 6,56+0,98
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,38 × 3,26+1,23
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,01 × 6,72+0,07
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,66 × 1,05+0,69
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,56unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,94+0,87
Sinkende Bruttomarge 1,07+0,56
Weiche Vermögenswerte 0,99+0,40
Umsatzwachstum 1,02+0,91
Langsamere Abschreibung 0,94+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,04-0,18
Gewinn ohne Cash -0,02-0,11
Steigende Verschuldung 0,87-0,28
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (91 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (220 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Die Nettoverschuldung beträgt das 5,4-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$8,73abgezinst mit 7,3 % pro Jahr · 66 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
—
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,8×
Free-Cashflow-Rendite
1,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute977,3 Mio.
Alles danach, heute1,9 Mrd.
Das ganze Geschäft2,9 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-1,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört1,3 Mrd.
Verteilt auf 151,8 Mio. Aktien: <strong>$8,73</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0100 Mio.200 Mio.300 Mio.
2018
2018Ausgewiesen 179,2 Mio.
2019Ausgewiesen 130,8 Mio.
2020
2020Ausgewiesen 219,0 Mio.
2021Ausgewiesen 173,2 Mio.
2022Ausgewiesen 117,5 Mio.
2023Ausgewiesen 212,3 Mio.
2024Ausgewiesen 110,7 Mio.
2025Ausgewiesen 23,1 Mio.
2026Projiziert 102,6 Mio.
2027Projiziert 113,3 Mio.
2028Projiziert 124,1 Mio.
2029Projiziert 134,7 Mio.
2030Projiziert 144,8 Mio.
2031Projiziert 154,2 Mio.
2032Projiziert 162,6 Mio.
2033Projiziert 170,0 Mio.
2034Projiziert 175,9 Mio.
2035Projiziert 180,3 Mio.
2018201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
3,8 Mrd.
4,2 Mrd.
4,6 Mrd.
5,0 Mrd.
5,4 Mrd.
5,8 Mrd.
6,1 Mrd.
6,3 Mrd.
6,6 Mrd.
6,7 Mrd.
Wachstum
11,5 %
10,5 %
9,5 %
8,5 %
7,5 %
6,5 %
5,5 %
4,5 %
3,5 %
2,5 %
Cash-Marge
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
Freier Cashflow
102,6 Mio.
113,3 Mio.
124,1 Mio.
134,7 Mio.
144,8 Mio.
154,2 Mio.
162,6 Mio.
170,0 Mio.
175,9 Mio.
180,3 Mio.
Heute wert
95,6 Mio.
98,4 Mio.
100,5 Mio.
101,6 Mio.
101,8 Mio.
101,0 Mio.
99,3 Mio.
96,7 Mio.
93,3 Mio.
89,1 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,3 %
9
11
14
17
22
6,8 %
7
9
11
14
17
7,3 %
6
7
9
11
13
7,8 %
5
6
7
8
10
8,3 %
3
4
5
7
8
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
2,1 %
3
4
6
7
8
2,4 %
4
6
7
9
10
2,7 %
6
7
9
10
12
2,9 %
7
9
10
12
14
3,2 %
8
10
12
14
16
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.997 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-6,37
Median$8,76
90. Perzentil$28,71
$0,00$20,00$40,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$0,45</b> und <b>$17,94</b>; jede zehnte unter $-6,37, jede zehnte über $28,71.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
66 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 35,0 %) = <strong>3,41 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,30 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$303.3542 Verkauf/Verkäufe von 2 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen75 Vergütungen · 1 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
