AFL · Finanzen(accident & health insurance) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Aflac Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 17,2 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 3,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 18,2 % im Jahr 2016 auf 27,7 %. Von den 46,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 44,9 % in Aktienrückkäufe und 18,6 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 35,4 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 3 von 6 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202517,2 Mrd.-3,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge27,7 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow—
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score3/6bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2016Umsatz 22,6 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2017Umsatz 21,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2018Umsatz 21,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2019Umsatz 22,3 Mrd.Betriebsergebnis 4,5 Mrd.
2020Umsatz 22,1 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2021Umsatz 21,6 Mrd.Betriebsergebnis 4,9 Mrd.
2022Umsatz 19,1 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
2023Umsatz 18,7 Mrd.Betriebsergebnis 5,5 Mrd.
2024Umsatz 18,9 Mrd.Betriebsergebnis 6,6 Mrd.
2025Umsatz 17,2 Mrd.Betriebsergebnis 4,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-3,6 %
-5,0 %
-3,0 %
Betriebsergebnis
+4,5 %
+1,5 %
+1,6 %
Nettogewinn
-6,2 %
-5,3 %
+3,6 %
Gewinn je Aktie
-0,5 %
+0,4 %
+8,7 %
Dividende je Aktie
+13,4 %
+15,8 %
+12,2 %
Aktien
-5,7 %
-5,7 %
-4,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
BruttoOperativNettoFreier Cashflow
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2016Operativ 18,2 %Netto 11,8 %
2017Operativ 18,9 %Netto 21,2 %
2018Operativ 20,0 %Netto 13,4 %
2019Operativ 20,0 %Netto 14,8 %
2020Operativ 19,9 %Netto 21,6 %
2021Operativ 22,9 %Netto 19,6 %
2022Operativ 21,7 %Netto 23,1 %
2023Operativ 29,2 %Netto 24,9 %
2024Operativ 34,9 %Netto 28,8 %
2025Operativ 27,7 %Netto 21,2 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rendite auf das investierte Kapital
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
12,4 %
Gesamtkapitalrendite
3,1 %
Kapitalumschlag
0,15×
Gemeinkosten (SG&A)
19,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
22× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
3von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (3.646 Mio. gegenüber 2.555 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
