WTW · Finanzas(insurance agents, brokers & service) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Willis Towers Watson plc declaró unas ventas de 9,5 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 1,7 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 6,3 % en 2017 al 23,5 %, y ganó un 13,1 % sobre su capital invertido en el último año. De los 12,5 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 79,9 % fue a recompras y un 24,5 % a dividendos; el número de acciones bajó un 27,2 %. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,50, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20259,5 mil M+1,7 % al año en 9 años
Margen operativo23,5 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido13,1 %6,7 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones1,4 mil Mel 14,6 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA1,3×deuda neta de 3,2 mil M
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
02,5 mil M5,0 mil M7,5 mil M10,0 mil M
2017Ventas 8,2 mil MBeneficio operativo 516,0 M
2018
2018Ventas 8,4 mil MBeneficio operativo 809,0 M
2019Ventas 8,3 mil MBeneficio operativo 1,1 mil M
2020Ventas 8,6 mil MBeneficio operativo 859,0 M
2021Ventas 8,8 mil MBeneficio operativo 2,2 mil M
2022Ventas 8,7 mil MBeneficio operativo 1,2 mil M
2023Ventas 9,3 mil MBeneficio operativo 1,4 mil M
2024Ventas 9,7 mil MBeneficio operativo 627,0 M
2025Ventas 9,5 mil MBeneficio operativo 2,2 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+2,9 %
+2,2 %
+1,7 %
Beneficio operativo
+23,8 %
+21,1 %
+17,7 %
Beneficio neto
+16,7 %
+10,0 %
+12,2 %
Beneficio por acción
+21,6 %
+16,2 %
+16,3 %
Flujo de caja libre por acción
—
—
+15,9 %
Dividendo por acción
+3,2 %
+6,3 %
+6,6 %
Acciones
-4,0 %
-5,3 %
-3,5 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2017Operativo 6,3 %Neto 6,9 %Flujo de caja libre 6,9 %
2018
2018Operativo 9,6 %Neto 8,3 %Flujo de caja libre 12,1 %
2019Operativo 12,7 %Neto 12,6 %
2020Operativo 10,0 %Neto 11,6 %
2021Operativo 24,9 %Neto 47,8 %
2022Operativo 13,5 %Neto 11,6 %
2023Operativo 14,7 %Neto 11,3 %Flujo de caja libre 11,9 %
2024Operativo 6,4 %Neto -1,0 %Flujo de caja libre 13,0 %
2025Operativo 23,5 %Neto 16,9 %Flujo de caja libre 16,2 %
2017201820182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 7,6 %
-5,0 %0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 2,8 %
2018
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 4,7 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 5,4 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 3,9 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 9,9 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 6,8 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 7,7 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido -4,2 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 13,1 %
2017201820182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-2,0 mil M-1,0 mil M01,0 mil M
2017Beneficio económico -703,1 M
2018
2018Beneficio económico -416,7 M
2019Beneficio económico -350,3 M
2020Beneficio económico -603,1 M
2021Beneficio económico 407,2 M
2022Beneficio económico -123,7 M
2023Beneficio económico 15,0 M
2024Beneficio económico -1,6 mil M
2025Beneficio económico 784,8 M
2017201820182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
20,1 %
Rentabilidad sobre activos
5,4 %
Rotación de activos
0,32×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2017Beneficio neto 568,0 MFlujo de caja libre 562,0 MTras pagos en acciones 495,0 M
2018
2018Beneficio neto 695,0 MFlujo de caja libre 1,0 mil MTras pagos en acciones 970,0 M
2019Beneficio neto 1,0 mil M
2020Beneficio neto 996,0 M
2021Beneficio neto 4,2 mil M
2022Beneficio neto 1,0 mil M
2023Beneficio neto 1,1 mil MFlujo de caja libre 1,1 mil MTras pagos en acciones 978,0 M
2024Beneficio neto -98,0 MFlujo de caja libre 1,3 mil MTras pagos en acciones 1,1 mil M
2025Beneficio neto 1,6 mil MFlujo de caja libre 1,5 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
12,5 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 10 %1,3 mil M
Compras de empresas 14 %1,7 mil M
Dividendos 25 %3,1 mil M
Recompras de acciones 80 %10,0 mil M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -28 %-3,5 mil M
En esos mismos años pagó 880,0 M en acciones. El número de acciones bajó un 27,2 %. 9,1 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00$40,00
2017Beneficio por acción $4,18Flujo de caja libre por acción $4,13Dividendo por acción $2,04
2018
2018Beneficio por acción $5,27Flujo de caja libre por acción $7,73Dividendo por acción $2,32
2019Beneficio por acción $8,03Dividendo por acción $2,53
2020Beneficio por acción $7,66Dividendo por acción $2,66
2021Beneficio por acción $32,73Dividendo por acción $2,90
2022Beneficio por acción $9,01Dividendo por acción $3,29
2023Beneficio por acción $9,95Flujo de caja libre por acción $10,41Dividendo por acción $3,32
2024Beneficio por acción $-0,96Flujo de caja libre por acción $12,42Dividendo por acción $3,47
2025Beneficio por acción $16,21Flujo de caja libre por acción $15,62Dividendo por acción $3,62
2017201820182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
90,0 M100,0 M110,0 M120,0 M130,0 M140,0 M
2017Acciones diluidas 136,0 M
2018
2018Acciones diluidas 132,0 M
2019Acciones diluidas 130,0 M
2020Acciones diluidas 130,0 M
2021Acciones diluidas 129,0 M
2022Acciones diluidas 112,0 M
2023Acciones diluidas 106,0 M
2024Acciones diluidas 102,0 M
2025Acciones diluidas 99,0 M
2017201820182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2017Deuda neta 3,5 mil M
2018
2018Deuda neta 3,5 mil M
2019Deuda neta 4,7 mil M
2020Deuda neta 3,6 mil M
2021Deuda neta 101,0 M
2022Deuda neta 3,5 mil M
2023Deuda neta 3,8 mil M
2024Deuda neta 3,4 mil M
2025Deuda neta 3,2 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
1,3×
Cobertura de intereses
9× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,20 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 104 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,50zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,10 × 6,56+0,64
Beneficios retenidos ÷ activos -0,01 × 3,26-0,03
Beneficio operativo ÷ activos 0,08 × 6,72+0,51
Fondos propios ÷ pasivo 0,37 × 1,05+0,39
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,46por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,11+1,02
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,94+0,38
Crecimiento de ventas 0,98+0,87
Amortización más lenta 1,05+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)-0,17
Beneficio que no es caja -0,01-0,03
Endeudamiento al alza 1,03-0,34
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$81,81descontado al 7,6 % anual · el 61 % de él, de después del año 10
$37,10el 80 % de 4.998 simulaciones$150,28
Prudente$35,00-2,0 % de crecimiento · 5,1 % de margen · 8,6 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$81,812,0 % de crecimiento · 6,0 % de margen · 7,6 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$181,626,0 % de crecimiento · 6,9 % de margen · 6,6 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
5,0×
Valor de empresa ÷ EBITDA
4,6×
Valor de empresa ÷ ventas
1,2×
Rentabilidad por flujo de caja libre
17,2 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy4,4 mil M
Todo lo de después, hoy6,9 mil M
El negocio entero11,3 mil M
Menos la deuda neta-3,2 mil M
Lo que es de los accionistas8,1 mil M
Repartido entre 99,0 M acciones: <strong>$81,81</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2017Declarado 495,0 M
2018
2018Declarado 970,0 M
2019
2020
2021
2022
2023Declarado 978,0 M
2024Declarado 1,1 mil M
2025Declarado 1,4 mil M
2026Proyectado 584,6 M
2027Proyectado 596,6 M
2028Proyectado 609,2 M
2029Proyectado 622,4 M
2030Proyectado 636,2 M
2031Proyectado 650,7 M
2032Proyectado 665,9 M
2033Proyectado 681,8 M
2034Proyectado 698,5 M
2035Proyectado 715,9 M
2017201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
9,7 mil M
9,9 mil M
10,1 mil M
10,3 mil M
10,6 mil M
10,8 mil M
11,1 mil M
11,3 mil M
11,6 mil M
11,9 mil M
Crecimiento
2,0 %
2,1 %
2,1 %
2,2 %
2,2 %
2,3 %
2,3 %
2,4 %
2,4 %
2,5 %
Margen de caja
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
6,0 %
Flujo de caja libre
584,6 M
596,6 M
609,2 M
622,4 M
636,2 M
650,7 M
665,9 M
681,8 M
698,5 M
715,9 M
Vale hoy
543,3 M
515,3 M
489,0 M
464,3 M
441,1 M
419,3 M
398,8 M
379,5 M
361,3 M
344,2 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,6 %
86
96
110
126
149
7,1 %
75
84
94
107
124
7,6 %
66
73
82
92
105
8,1 %
59
65
72
80
90
8,6 %
52
57
63
70
78
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
4,8 %
48
56
63
72
81
5,4 %
56
64
73
82
92
6,0 %
64
72
82
92
103
6,6 %
71
81
91
102
114
7,2 %
79
89
100
112
125
Todos los datos moviéndose a la vez
4.998 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$37,10
Mediana$81,66
Percentil 90$150,28
$100,00$200,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$56,79</b> y <b>$113,60</b>; una de cada diez por debajo de $37,10, una de cada diez por encima de $150,28.
¿Tiene sentido el largo plazo?
4,7×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 4,7 veces el EBITDA de ese año.
4 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 69 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 4 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 7 % de media.
61 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,18 % × (1 − 16,3 %) = <strong>4,34 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>7,60 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
