AON · Finanzas(insurance agents, brokers & service) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Aon plc declaró unas ventas de 17,2 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 6,2 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 10,7 % en 2017 al 25,3 %, y ganó un 13,9 % sobre su capital invertido en el último año. De los 22,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 25,0 % fue a compras de empresas y un 18,6 % a dividendos; el número de acciones bajó un 16,7 %. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,13, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202517,2 mil M+6,2 % al año en 9 años
Margen operativo25,3 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido13,9 %20,2 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones2,8 mil Mel 16,2 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA3,1×deuda neta de 14,1 mil M
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M20,0 mil M
2017Ventas 10,0 mil MBeneficio operativo 1,1 mil M
2018
2018Ventas 10,8 mil MBeneficio operativo 1,5 mil M
2019Ventas 11,0 mil MBeneficio operativo 2,2 mil M
2020Ventas 11,1 mil MBeneficio operativo 2,8 mil M
2021Ventas 12,2 mil MBeneficio operativo 2,1 mil M
2022Ventas 12,5 mil MBeneficio operativo 3,7 mil M
2023Ventas 13,4 mil MBeneficio operativo 3,8 mil M
2024Ventas 15,7 mil MBeneficio operativo 3,8 mil M
2025Ventas 17,2 mil MBeneficio operativo 4,3 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+11,2 %
+9,2 %
+6,2 %
Beneficio operativo
+5,8 %
+9,3 %
+16,9 %
Beneficio neto
+12,6 %
+13,4 %
+12,7 %
Beneficio por acción
+11,9 %
+15,0 %
+15,0 %
Flujo de caja libre por acción
+1,5 %
+5,5 %
+24,2 %
Dividendo por acción
+10,1 %
+10,4 %
+8,4 %
Acciones
+0,6 %
-1,4 %
-2,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2017Operativo 10,7 %Neto 12,6 %Flujo de caja libre 5,5 %
2018
2018Operativo 14,3 %Neto 10,9 %Flujo de caja libre 13,4 %
2019Operativo 19,7 %Neto 13,9 %Flujo de caja libre 14,6 %
2020Operativo 25,1 %Neto 17,8 %Flujo de caja libre 23,9 %
2021Operativo 17,1 %Neto 10,3 %Flujo de caja libre 16,8 %
2022Operativo 29,4 %Neto 20,7 %Flujo de caja libre 24,2 %
2023Operativo 28,3 %Neto 19,2 %Flujo de caja libre 23,8 %
2024Operativo 24,4 %Neto 16,9 %Flujo de caja libre 17,9 %
2025Operativo 25,3 %Neto 21,5 %Flujo de caja libre 18,7 %
2017201820182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 6,5 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 6,4 %
2018
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 13,1 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 17,0 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 20,3 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 13,5 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 30,0 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 30,3 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 13,0 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 13,9 %
2017201820182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-1,0 mil M01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M
2017Beneficio económico -7,3 M
2018
2018Beneficio económico 689,4 M
2019Beneficio económico 1,1 mil M
2020Beneficio económico 1,5 mil M
2021Beneficio económico 738,3 M
2022Beneficio económico 2,4 mil M
2023Beneficio económico 2,5 mil M
2024Beneficio económico 1,5 mil M
2025Beneficio económico 1,8 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
39,5 %
Rentabilidad sobre activos
7,3 %
Rotación de activos
0,34×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M4,0 mil M
2017Beneficio neto 1,3 mil MFlujo de caja libre 551,0 MTras pagos en acciones 232,0 M
2018
2018Beneficio neto 1,2 mil MFlujo de caja libre 1,4 mil MTras pagos en acciones 1,1 mil M
2019Beneficio neto 1,5 mil MFlujo de caja libre 1,6 mil MTras pagos en acciones 1,3 mil M
2020Beneficio neto 2,0 mil MFlujo de caja libre 2,6 mil MTras pagos en acciones 2,3 mil M
2021Beneficio neto 1,3 mil MFlujo de caja libre 2,0 mil MTras pagos en acciones 1,6 mil M
2022Beneficio neto 2,6 mil MFlujo de caja libre 3,0 mil MTras pagos en acciones 2,6 mil M
2023Beneficio neto 2,6 mil MFlujo de caja libre 3,2 mil MTras pagos en acciones 2,7 mil M
2024Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 2,8 mil MTras pagos en acciones 2,3 mil M
2025Beneficio neto 3,7 mil MFlujo de caja libre 3,2 mil MTras pagos en acciones 2,8 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
22,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 8 %1,9 mil M
Compras de empresas 25 %5,6 mil M
Dividendos 19 %4,2 mil M
Recompras de acciones 11 %2,4 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 37 %8,4 mil M
En esos mismos años pagó 3,5 mil M en acciones. El número de acciones bajó un 16,7 %. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2017Beneficio por acción $4,84Flujo de caja libre por acción $2,11Dividendo por acción $1,40
2018
2018Beneficio por acción $4,75Flujo de caja libre por acción $5,85Dividendo por acción $1,55
2019Beneficio por acción $6,37Flujo de caja libre por acción $6,69Dividendo por acción $1,70
2020Beneficio por acción $8,45Flujo de caja libre por acción $11,33Dividendo por acción $1,77
2021Beneficio por acción $5,55Flujo de caja libre por acción $9,04Dividendo por acción $1,98
2022Beneficio por acción $12,14Flujo de caja libre por acción $14,18Dividendo por acción $2,17
2023Beneficio por acción $12,51Flujo de caja libre por acción $15,53Dividendo por acción $2,39
2024Beneficio por acción $12,49Flujo de caja libre por acción $13,26Dividendo por acción $2,64
2025Beneficio por acción $17,02Flujo de caja libre por acción $14,82Dividendo por acción $2,90
2017201820182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
200,0 M220,0 M240,0 M260,0 M280,0 M
2017Acciones diluidas 260,7 M
2018
2018Acciones diluidas 247,0 M
2019Acciones diluidas 240,6 M
2020Acciones diluidas 233,1 M
2021Acciones diluidas 226,1 M
2022Acciones diluidas 213,2 M
2023Acciones diluidas 205,0 M
2024Acciones diluidas 212,5 M
2025Acciones diluidas 217,1 M
2017201820182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M20,0 mil M
2017Deuda neta 5,2 mil M
2018
2018Deuda neta 5,6 mil M
2019Deuda neta 6,5 mil M
2020Deuda neta 6,8 mil M
2021Deuda neta 8,8 mil M
2022Deuda neta 10,1 mil M
2023Deuda neta 10,4 mil M
2024Deuda neta 15,9 mil M
2025Deuda neta 14,1 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
3,1×
Cobertura de intereses
5× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,11 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 89 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✕Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)no superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,13zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,05 × 6,56+0,33
Beneficios retenidos ÷ activos -0,00 × 3,26-0,02
Beneficio operativo ÷ activos 0,09 × 6,72+0,57
Fondos propios ÷ pasivo 0,23 × 1,05+0,24
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,36por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,01+0,93
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,94+0,38
Crecimiento de ventas 1,09+0,98
Amortización más lenta 1,06+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)-0,17
Beneficio que no es caja 0,00+0,02
Endeudamiento al alza 0,93-0,30
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La deuda neta equivale a 3,1 veces el EBITDA.
Tranquila
Un sector estable con flujos predecibles y vencimientos holgados.
Preocupante
Poco margen si caen los resultados; lo que hay que mirar es el calendario de vencimientos.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$336,49descontado al 6,5 % anual · el 70 % de él, de después del año 10
$209,25el 80 % de 4.970 simulaciones$587,69
Prudente$153,475,0 % de crecimiento · 12,6 % de margen · 7,5 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$336,499,0 % de crecimiento · 14,8 % de margen · 6,5 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$799,8813,0 % de crecimiento · 17,1 % de margen · 5,5 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
19,8×
Valor de empresa ÷ EBITDA
19,2×
Valor de empresa ÷ ventas
5,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
3,8 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy26,0 mil M
Todo lo de después, hoy61,2 mil M
El negocio entero87,1 mil M
Menos la deuda neta-14,1 mil M
Lo que es de los accionistas73,1 mil M
Repartido entre 217,1 M acciones: <strong>$336,49</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M
2017Declarado 232,0 M
2018
2018Declarado 1,1 mil M
2019Declarado 1,3 mil M
2020Declarado 2,3 mil M
2021Declarado 1,6 mil M
2022Declarado 2,6 mil M
2023Declarado 2,7 mil M
2024Declarado 2,3 mil M
2025Declarado 2,8 mil M
2026Proyectado 2,8 mil M
2027Proyectado 3,0 mil M
2028Proyectado 3,2 mil M
2029Proyectado 3,5 mil M
2030Proyectado 3,7 mil M
2031Proyectado 3,9 mil M
2032Proyectado 4,0 mil M
2033Proyectado 4,2 mil M
2034Proyectado 4,3 mil M
2035Proyectado 4,4 mil M
2017201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
18,7 mil M
20,3 mil M
21,8 mil M
23,3 mil M
24,7 mil M
26,1 mil M
27,3 mil M
28,3 mil M
29,3 mil M
30,0 mil M
Crecimiento
9,0 %
8,3 %
7,6 %
6,8 %
6,1 %
5,4 %
4,7 %
3,9 %
3,2 %
2,5 %
Margen de caja
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
14,8 %
Flujo de caja libre
2,8 mil M
3,0 mil M
3,2 mil M
3,5 mil M
3,7 mil M
3,9 mil M
4,0 mil M
4,2 mil M
4,3 mil M
4,4 mil M
Vale hoy
2,6 mil M
2,7 mil M
2,7 mil M
2,7 mil M
2,7 mil M
2,7 mil M
2,6 mil M
2,5 mil M
2,5 mil M
2,4 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,5 %
351
404
475
574
722
6,0 %
303
344
396
465
562
6,5 %
265
297
336
387
455
7,0 %
234
260
291
329
379
7,5 %
208
229
254
284
323
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
5,0 %
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
11,9 %
215
240
267
296
328
13,4 %
244
272
302
334
369
14,8 %
273
303
336
372
411
16,3 %
302
335
371
410
452
17,8 %
330
367
406
448
494
Todos los datos moviéndose a la vez
4.970 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,2 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$209,25
Mediana$336,18
Percentil 90$587,69
$250,00$500,00$750,00$1.000,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$262,51</b> y <b>$443,41</b>; una de cada diez por debajo de $209,25, una de cada diez por encima de $587,69.
¿Tiene sentido el largo plazo?
14,5×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 14,5 veces el EBITDA de ese año.
10 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 26 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 10 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 20 % de media.
70 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,34 % × (1 − 21,2 %) = <strong>4,21 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>6,48 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
