V · Finanzas(services-business services, nec) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 30/09/2025
Visa Inc. declaró unas ventas de 40,0 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 9,0 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 66,2 % en 2017 al 60,0 %, y ganó un 31,5 % sobre su capital invertido en el último año. De los 143,3 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 68,5 % fue a recompras y un 18,9 % a dividendos. En los filtros contables, supera 5 de las 7 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 2,94, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202540,0 mil M+9,0 % al año en 9 años
Margen operativo60,0 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido31,5 %28,1 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones20,7 mil Mel 51,7 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA0,3×deuda neta de 8,0 mil M
F-score de Piotroski5/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M40,0 mil M
2017Ventas 18,4 mil MBeneficio operativo 12,1 mil M
2018Ventas 20,6 mil MBeneficio operativo 13,0 mil M
2018
2019Ventas 23,0 mil MBeneficio operativo 15,0 mil M
2020Ventas 21,8 mil MBeneficio operativo 14,1 mil M
2021Ventas 24,1 mil MBeneficio operativo 15,8 mil M
2022Ventas 29,3 mil MBeneficio operativo 18,8 mil M
2023Ventas 32,7 mil MBeneficio operativo 21,0 mil M
2024Ventas 35,9 mil MBeneficio operativo 23,6 mil M
2025Ventas 40,0 mil MBeneficio operativo 24,0 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+10,9 %
+12,9 %
+9,0 %
Beneficio operativo
+8,4 %
+11,2 %
+7,9 %
Beneficio neto
+10,3 %
+13,0 %
+13,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %80,0 %
2017Operativo 66,2 %Neto 36,5 %Flujo de caja libre 46,9 %
2018Operativo 62,9 %Neto 50,0 %Flujo de caja libre 59,3 %
2018
2019Operativo 65,3 %Neto 52,6 %Flujo de caja libre 52,3 %
2020Operativo 64,5 %Neto 49,7 %Flujo de caja libre 44,4 %
2021Operativo 65,6 %Neto 51,1 %Flujo de caja libre 60,2 %
2022Operativo 64,2 %Neto 51,0 %Flujo de caja libre 61,0 %
2023Operativo 64,3 %Neto 52,9 %Flujo de caja libre 60,3 %
2024Operativo 65,7 %Neto 55,0 %Flujo de caja libre 52,0 %
2025Operativo 60,0 %Neto 50,1 %Flujo de caja libre 53,9 %
2017201820182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertido
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 13,6 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 20,6 %
2018
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 23,7 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 18,4 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 20,7 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 26,7 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 29,1 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 32,5 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 31,5 %
2017201820182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
52,9 %
Rentabilidad sobre activos
20,1 %
Rotación de activos
0,40×
Gastos generales (SG&A)
4,8 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2017Beneficio neto 6,7 mil MFlujo de caja libre 8,6 mil MTras pagos en acciones 8,4 mil M
2018Beneficio neto 10,3 mil MFlujo de caja libre 12,2 mil MTras pagos en acciones 11,9 mil M
2018
2019Beneficio neto 12,1 mil MFlujo de caja libre 12,0 mil MTras pagos en acciones 11,6 mil M
2020Beneficio neto 10,9 mil MFlujo de caja libre 9,7 mil MTras pagos en acciones 9,3 mil M
2021Beneficio neto 12,3 mil MFlujo de caja libre 14,5 mil MTras pagos en acciones 14,0 mil M
2022Beneficio neto 15,0 mil MFlujo de caja libre 17,9 mil MTras pagos en acciones 17,3 mil M
2023Beneficio neto 17,3 mil MFlujo de caja libre 19,7 mil MTras pagos en acciones 18,9 mil M
2024Beneficio neto 19,7 mil MFlujo de caja libre 18,7 mil MTras pagos en acciones 17,8 mil M
2025Beneficio neto 20,1 mil MFlujo de caja libre 21,6 mil MTras pagos en acciones 20,7 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
143,3 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 6 %8,4 mil M
Compras de empresas 4 %5,1 mil M
Dividendos 19 %27,0 mil M
Recompras de acciones 69 %98,2 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 3 %4,6 mil M
En esos mismos años pagó 5,0 mil M en acciones. 93,2 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Acciones en circulación
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
02,5 mil M5,0 mil M7,5 mil M10,0 mil M
2017Deuda neta 8,5 mil M
2018Deuda neta 8,5 mil M
2018
2019Deuda neta 8,9 mil M
2020Deuda neta 7,8 mil M
2021Deuda neta 4,5 mil M
2022Deuda neta 6,8 mil M
2023Deuda neta 4,2 mil M
2024Deuda neta 8,9 mil M
2025Deuda neta 8,0 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
0,3×
Cobertura de intereses
41× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,08 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 29 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 7 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
–Sin acciones nuevasEl número de acciones no creció — no declaradosin datos
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
2,94zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,03 × 6,56+0,18
Beneficios retenidos ÷ activos 0,15 × 3,26+0,49
Beneficio operativo ÷ activos 0,24 × 6,72+1,62
Fondos propios ÷ pasivo 0,61 × 1,05+0,64
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,50por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,10+1,01
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,96+0,39
Crecimiento de ventas 1,11+0,99
Amortización más lenta 0,95+0,11
Gastos generales frente a ventas 1,08-0,19
Beneficio que no es caja -0,03-0,14
Endeudamiento al alza 1,09-0,36
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
A las cuentas de la SEC les faltan las líneas necesarias para las ventas, el flujo de caja libre o el número de acciones, así que no hay DCF para esta empresa.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
