VNO · Inmobiliario(sociedades de inversión inmobiliaria (REIT)) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Vornado Realty Trust declaró unas ventas de 1,8 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras encoger un 1,6 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 29,2 % en 2017 al 52,5 %, y ganó un 11,4 % sobre su capital invertido en el último año. De los 6,8 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 52,3 % fue a dividendos y un 7,5 % a reinvertir en el negocio; el número de acciones subió un 5,1 %. En los filtros contables, supera 6 de las 7 pruebas de Piotroski; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20251,8 mil M-1,6 % al año en 9 años
Margen operativo52,5 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido11,4 %1,9 % de media en 5 años
Flujo de caja libre—
Deuda neta ÷ EBITDA1,0×deuda neta de 1,4 mil M
F-score de Piotroski6/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-1,0 mil M01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M4,0 mil M
2017Ventas 2,1 mil MBeneficio operativo 608,7 M
2018
2018Ventas 2,2 mil MBeneficio operativo 583,0 M
2019Ventas 1,9 mil MBeneficio operativo 3,4 mil M
2020Ventas 1,5 mil MBeneficio operativo -425,2 M
2021Ventas 1,6 mil MBeneficio operativo 197,1 M
2022Ventas 1,8 mil MBeneficio operativo -361,0 M
2023Ventas 1,8 mil MBeneficio operativo 62,1 M
2024Ventas 1,8 mil MBeneficio operativo 42,8 M
2025Ventas 1,8 mil MBeneficio operativo 950,7 M
2017201820182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+0,2 %
+3,5 %
-1,6 %
Beneficio operativo
—
—
+5,1 %
Beneficio neto
—
—
+16,6 %
Beneficio por acción
—
—
+15,9 %
Dividendo por acción
-30,8 %
-30,5 %
-13,5 %
Acciones
+1,6 %
+1,0 %
+0,6 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-100,0 %0,0 %100,0 %200,0 %
2017Operativo 29,2 %Neto 10,9 %Flujo de caja libre 28,3 %
2018
2018Operativo 26,9 %Neto 20,8 %Flujo de caja libre 26,3 %
2019Operativo 178,6 %Neto 163,6 %
2020Operativo -27,8 %Neto -19,4 %
2021Operativo 12,4 %Neto 11,1 %
2022Operativo -20,1 %Neto -19,2 %
2023Operativo 3,4 %Neto 5,8 %
2024Operativo 2,4 %Neto 3,9 %
2025Operativo 52,5 %Neto 50,0 %
2017201820182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertido
-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 8,9 %
2018
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 8,7 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 39,2 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -5,5 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 2,1 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido -4,6 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 0,4 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 0,3 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 11,4 %
2017201820182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
15,1 %
Rentabilidad sobre activos
5,8 %
Rotación de activos
0,12×
Gastos generales (SG&A)
8,6 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-1,0 mil M01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M4,0 mil M
2017Beneficio neto 227,4 MFlujo de caja libre 588,8 MTras pagos en acciones 556,0 M
2018
2018Beneficio neto 450,0 MFlujo de caja libre 568,0 MTras pagos en acciones 536,3 M
2019Beneficio neto 3,1 mil M
2020Beneficio neto -297,0 M
2021Beneficio neto 176,0 M
2022Beneficio neto -346,5 M
2023Beneficio neto 105,5 M
2024Beneficio neto 70,4 M
2025Beneficio neto 905,0 M
2017201820182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
6,8 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 7 %505,9 M
Compras de empresas 0 %0
Dividendos 52 %3,5 mil M
Recompras de acciones 1 %80,2 M
Guardado, o usado para reducir deuda 39 %2,6 mil M
En esos mismos años pagó 333,6 M en acciones. El número de acciones subió un 5,1 %. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-5,00$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2017Beneficio por acción $1,19Flujo de caja libre por acción $3,08Dividendo por acción $2,60
2018
2018Beneficio por acción $2,35Flujo de caja libre por acción $2,97Dividendo por acción $2,51
2019Beneficio por acción $16,48Dividendo por acción $2,64
2020Beneficio por acción $-1,55Dividendo por acción $4,33
2021Beneficio por acción $0,92Dividendo por acción $2,11
2022Beneficio por acción $-1,81Dividendo por acción $2,12
2023Beneficio por acción $0,55Dividendo por acción $0,67
2024Beneficio por acción $0,36Dividendo por acción $0,72
2025Beneficio por acción $4,50Dividendo por acción $0,70
2017201820182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
190,0 M192,5 M195,0 M197,5 M200,0 M202,5 M
2017Acciones diluidas 191,3 M
2018
2018Acciones diluidas 191,3 M
2019Acciones diluidas 191,1 M
2020Acciones diluidas 191,1 M
2021Acciones diluidas 192,1 M
2022Acciones diluidas 191,8 M
2023Acciones diluidas 191,9 M
2024Acciones diluidas 196,6 M
2025Acciones diluidas 201,0 M
2017201820182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-1,0 mil M01,0 mil M2,0 mil M
2017Deuda neta -225,3 M
2018
2018Deuda neta 1,1 mil M
2019Deuda neta 251,7 M
2020Deuda neta 194,0 M
2021Deuda neta 802,4 M
2022Deuda neta 1,7 mil M
2023Deuda neta 1,6 mil M
2024Deuda neta 1,8 mil M
2025Deuda neta 1,4 mil M
2017201820182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
1,0×
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
— activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
—
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 7 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
–Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
A las cuentas les falta una línea que necesita (beneficios retenidos, activo corriente o pasivo).
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
A las cuentas les faltan demasiadas de las líneas que necesita.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El tipo impositivo efectivo es del 1,4 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
A las cuentas de la SEC les faltan las líneas necesarias para las ventas, el flujo de caja libre o el número de acciones, así que no hay DCF para esta empresa.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado$67.7544 compra(s) de 1 directivo(s)
Vendió en mercado$4,9 M2 venta(s) de 1 directivo(s)
Con plan preestablecido0 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas00 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
