AVTR · Tecnología(instrumentos analíticos de laboratorio) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Avantor, Inc. declaró unas ventas de 6,6 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 20,2 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del -16,9 % en 2017 al -3,8 %, y ganó un -3,1 % sobre su capital invertido en el último año. De los 5,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 216,1 % fue a compras de empresas y un 15,5 % a reinvertir en el negocio. En los filtros contables, supera 4 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,86, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; saltan 3 de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20256,6 mil M+20,2 % al año en 9 años
Margen operativo-3,8 %margen bruto del 32,7 %
Rentabilidad sobre el capital invertido-3,1 %5,1 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones448,6 Mel 6,8 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA21,8×deuda neta de 3,6 mil M
F-score de Piotroski4/9pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
3 por 1 antes del ejercicio 2019.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-2 mil M02 mil M4 mil M6 mil M8 mil M
2017Ventas 1,2 mil MBeneficio operativo -210,4 M
2018Ventas 5,9 mil MBeneficio operativo 413,5 M
2019Ventas 6,0 mil MBeneficio operativo 551,8 M
2020Ventas 6,4 mil MBeneficio operativo 706,8 M
2021
2021Ventas 7,4 mil MBeneficio operativo 972,2 M
2022Ventas 7,5 mil MBeneficio operativo 1,1 mil M
2023Ventas 7,0 mil MBeneficio operativo 696,4 M
2024Ventas 6,8 mil MBeneficio operativo 1,1 mil M
2025Ventas 6,6 mil MBeneficio operativo -246,2 M
2017201820192020202120212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-4,5 %
—
+20,2 %
Flujo de caja libre por acción
-11,4 %
—
—
Acciones
+0,1 %
—
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 8,2 %
-5 %0 %5 %10 %15 %
2017
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 13,2 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 6,8 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 1,2 %
2021
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 6,6 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 8,2 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 5,0 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 9,0 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido -3,1 %
2017201820192020202120212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-1,5 mil M-1,0 mil M-0,5 mil M00,5 mil M
2017
2018Beneficio económico 195,0 M
2019Beneficio económico -105,1 M
2020Beneficio económico -527,2 M
2021
2021Beneficio económico -176,9 M
2022Beneficio económico 1,8 M
2023Beneficio económico -336,3 M
2024Beneficio económico 86,3 M
2025Beneficio económico -1,1 mil M
2017201820192020202120212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
-9,5 %
Rentabilidad sobre activos
-4,5 %
Rotación de activos
0,56×
Gastos generales (SG&A)
24,4 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-1,0 mil M-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2017Beneficio neto -112,7 MFlujo de caja libre -192,7 MTras pagos en acciones -240,9 M
2018Beneficio neto -86,9 MFlujo de caja libre 162,8 MTras pagos en acciones 144,4 M
2019Beneficio neto 37,8 MFlujo de caja libre 302,4 MTras pagos en acciones 234,5 M
2020Beneficio neto 116,6 MFlujo de caja libre 868,2 MTras pagos en acciones 824,1 M
2021
2021Beneficio neto 572,6 MFlujo de caja libre 842,5 MTras pagos en acciones 791,8 M
2022Beneficio neto 686,5 MFlujo de caja libre 710,2 MTras pagos en acciones 664,4 M
2023Beneficio neto 321,1 MFlujo de caja libre 723,6 MTras pagos en acciones 683,1 M
2024Beneficio neto 711,5 MFlujo de caja libre 692,0 MTras pagos en acciones 645,2 M
2025Beneficio neto -530,2 MFlujo de caja libre 495,0 MTras pagos en acciones 448,6 M
2017201820192020202120212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
5,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 16 %844,6 M
Compras de empresas 216 %11,8 mil M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 1 %75,1 M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -133 %-7,2 mil M
En esos mismos años pagó 408,8 M en acciones. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
-$1$0$1$2
2017
2018Beneficio por acción $-0,22Flujo de caja libre por acción $0,41
2019Beneficio por acción $0,09Flujo de caja libre por acción $0,75
2020Beneficio por acción $0,20Flujo de caja libre por acción $1,49
2021
2021Beneficio por acción $0,95Flujo de caja libre por acción $1,41
2022Beneficio por acción $1,01Flujo de caja libre por acción $1,05
2023Beneficio por acción $0,47Flujo de caja libre por acción $1,07
2024Beneficio por acción $1,04Flujo de caja libre por acción $1,01
2025Beneficio por acción $-0,78Flujo de caja libre por acción $0,73
2017201820192020202120212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
300 M400 M500 M600 M700 M
2017
2018Acciones diluidas 398,1 M
2019Acciones diluidas 401,2 M
2020Acciones diluidas 583,4 M
2021
2021Acciones diluidas 599,6 M
2022Acciones diluidas 679,4 M
2023Acciones diluidas 678,4 M
2024Acciones diluidas 681,9 M
2025Acciones diluidas 680,6 M
2017201820192020202120212022202320242025
Deuda y liquidez
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
02 mil M4 mil M6 mil M8 mil M
2017
2018Deuda neta 6,7 mil M
2019Deuda neta 4,9 mil M
2020Deuda neta 4,6 mil M
2021
2021Deuda neta 6,7 mil M
2022Deuda neta 5,9 mil M
2023Deuda neta 5,3 mil M
2024Deuda neta 3,8 mil M
2025Deuda neta 3,6 mil M
2017201820192020202120212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
21,8×
Cobertura de intereses
-1× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,78 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
66 días cobra en 60 d, existencias 68 d, paga en 61 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
4de 9 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,86zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,09 × 6,56+0,60
Beneficios retenidos ÷ activos 0,14 × 3,26+0,46
Beneficio operativo ÷ activos -0,02 × 6,72-0,14
Fondos propios ÷ pasivo 0,89 × 1,05+0,94
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,91por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,08+0,99
Margen bruto a la baja 1,03+0,54
Activos blandos 0,95+0,38
Crecimiento de ventas 0,97+0,86
Amortización más lenta 1,04+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,01-0,17
Beneficio que no es caja -0,10-0,46
Endeudamiento al alza 1,04-0,34
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (129M) está muy por debajo de la amortización (410M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
El tipo impositivo efectivo es del -20,1 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
La deuda neta equivale a 21,8 veces el EBITDA.
Tranquila
Un sector estable con flujos predecibles y vencimientos holgados.
Preocupante
Poco margen si caen los resultados; lo que hay que mirar es el calendario de vencimientos.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$8,52descontado al 8,2 % anual · el 56 % de él, de después del año 10
$4,59el 80 % de 5.000 simulaciones$14,77
Prudente$3,15-7,0 % de crecimiento · 8,5 % de margen · 9,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$8,52-3,0 % de crecimiento · 10,0 % de margen · 8,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$19,341,0 % de crecimiento · 11,5 % de margen · 7,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
—
Valor de empresa ÷ EBITDA
57,2×
Valor de empresa ÷ ventas
1,4×
Rentabilidad por flujo de caja libre
7,7 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy4,1 mil M
Todo lo de después, hoy5,3 mil M
El negocio entero9,4 mil M
Menos la deuda neta-3,6 mil M
Lo que es de los accionistas5,8 mil M
Repartido entre 680,6 M acciones: <strong>$8,52</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2017Declarado -240,9 M
2018Declarado 144,4 M
2019Declarado 234,5 M
2020Declarado 824,1 M
2021
2021Declarado 791,8 M
2022Declarado 664,4 M
2023Declarado 683,1 M
2024Declarado 645,2 M
2025Declarado 448,6 M
2026Proyectado 637,3 M
2027Proyectado 622,0 M
2028Proyectado 611,0 M
2029Proyectado 603,9 M
2030Proyectado 600,5 M
2031Proyectado 600,8 M
2032Proyectado 604,8 M
2033Proyectado 612,6 M
2034Proyectado 624,1 M
2035Proyectado 639,7 M
2017201920212022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
6,4 mil M
6,2 mil M
6,1 mil M
6,0 mil M
6,0 mil M
6,0 mil M
6,0 mil M
6,1 mil M
6,2 mil M
6,4 mil M
Crecimiento
-3,0 %
-2,4 %
-1,8 %
-1,2 %
-0,6 %
0,1 %
0,7 %
1,3 %
1,9 %
2,5 %
Margen de caja
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
10,0 %
Flujo de caja libre
637,3 M
622,0 M
611,0 M
603,9 M
600,5 M
600,8 M
604,8 M
612,6 M
624,1 M
639,7 M
Vale hoy
589,2 M
531,7 M
482,8 M
441,1 M
405,6 M
375,2 M
349,2 M
326,9 M
308,0 M
291,8 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
9
10
11
13
15
7,7 %
8
9
10
11
13
8,2 %
7
8
9
10
11
8,7 %
6
7
7
8
9
9,2 %
5
6
7
7
8
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-7,0 %
-5,0 %
-3,0 %
-1,0 %
1,0 %
8,0 %
5
5
6
7
9
9,0 %
5
6
7
9
10
10,0 %
6
7
9
10
11
11,0 %
7
8
10
11
12
12,0 %
8
9
11
12
14
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$4,59
Mediana$8,54
Percentil 90$14,77
$10,00$20,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$6,27</b> y <b>$11,40</b>; una de cada diez por debajo de $4,59, una de cada diez por encima de $14,77.
¿Tiene sentido el largo plazo?
72,5×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 72,5 veces el EBITDA de ese año.
56 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,24 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,24 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,24 % × (1 − 0,0 %) = <strong>5,24 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>8,17 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas61 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 5 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
