WSO · Industrie(Großhandel: Eisenwaren, Sanitär- und Heizungsbedarf) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Watsco Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 7,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 8,2 % im Jahr 2016 auf 10,0 %. Von den 4,5 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 65,4 % in Dividenden und 6,2 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 16,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 7,18 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20257,2 Mrd.+6,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge10,0 %Bruttomarge 28,0 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung499,7 Mio.6,9 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score5/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.8 Mrd.
2016Umsatz 4,2 Mrd.Betriebsergebnis 345,6 Mio.
2017Umsatz 4,3 Mrd.Betriebsergebnis 353,9 Mio.
2018Umsatz 4,5 Mrd.Betriebsergebnis 372,1 Mio.
2019Umsatz 4,8 Mrd.Betriebsergebnis 366,9 Mio.
2020Umsatz 5,1 Mrd.Betriebsergebnis 401,0 Mio.
2021Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 628,5 Mio.
2022Umsatz 7,3 Mrd.Betriebsergebnis 831,6 Mio.
2023Umsatz 7,3 Mrd.Betriebsergebnis 794,8 Mio.
2024Umsatz 7,6 Mrd.Betriebsergebnis 781,8 Mio.
2025Umsatz 7,2 Mrd.Betriebsergebnis 720,3 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,2 %
+7,4 %
+6,2 %
Betriebsergebnis
-4,7 %
+12,4 %
+8,5 %
Nettogewinn
-6,1 %
+13,0 %
+11,8 %
Gewinn je Aktie
—
+11,3 %
+9,9 %
Freier Cashflow je Aktie
—
-0,9 %
+7,6 %
Dividende je Aktie
—
+10,6 %
+13,8 %
Aktien
—
+1,5 %
+1,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0 %5 %10 %15 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
17,9 %
Gesamtkapitalrendite
11,3 %
Kapitalumschlag
1,64×
Gemeinkosten (SG&A)
18,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
4,5 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 6 %274,1 Mio.
Übernahmen 5 %223,0 Mio.
Dividenden 65 %2,9 Mrd.
Aktienrückkäufe 0 %0
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 23 %1,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 234,8 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 16,2 %.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$5$10$15$20
2016Gewinn je Aktie $5,60Freier Cashflow je Aktie $7,30Dividende je Aktie $3,91
2017Gewinn je Aktie $6,34Freier Cashflow je Aktie $8,78Dividende je Aktie $4,99
2018Gewinn je Aktie $7,07Freier Cashflow je Aktie $4,46Dividende je Aktie $6,09
2019Gewinn je Aktie $7,09Freier Cashflow je Aktie $9,17Dividende je Aktie $6,96
2020Gewinn je Aktie $7,67Freier Cashflow je Aktie $14,73Dividende je Aktie $7,56
2021Gewinn je Aktie $11,83Freier Cashflow je Aktie $9,15Dividende je Aktie $8,31
2022
2023Gewinn je Aktie $14,68Freier Cashflow je Aktie $14,41Dividende je Aktie $10,47
2024Gewinn je Aktie $14,30Freier Cashflow je Aktie $19,81Dividende je Aktie $11,29
2025Gewinn je Aktie $13,11Freier Cashflow je Aktie $14,12Dividende je Aktie $12,50
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
32 Mio.34 Mio.36 Mio.38 Mio.
2016Verwässerte Aktien 32,6 Mio.
2017Verwässerte Aktien 32,9 Mio.
2018Verwässerte Aktien 34,4 Mio.
2019Verwässerte Aktien 34,7 Mio.
2020Verwässerte Aktien 35,2 Mio.
2021Verwässerte Aktien 35,4 Mio.
2022
2023Verwässerte Aktien 36,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 37,5 Mio.
2025Verwässerte Aktien 37,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
113 Tage kassiert in 40 T., Lager 97 T., zahlt in 25 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
7,18sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,51 × 6,56+3,32
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,30 × 3,26+0,97
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,16 × 6,72+1,10
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,70 × 1,05+1,79
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,58unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,95+0,88
Sinkende Bruttomarge 0,96+0,51
Weiche Vermögenswerte 1,07+0,43
Umsatzwachstum 0,95+0,85
Langsamere Abschreibung 0,92+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,09-0,19
Gewinn ohne Cash -0,02-0,08
Steigende Verschuldung 0,74-0,24
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$220,75abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 50 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
16,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,2×
Free-Cashflow-Rendite
6,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute4,2 Mrd.
Alles danach, heute4,2 Mrd.
Das ganze Geschäft8,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört8,4 Mrd.
Verteilt auf 37,9 Mio. Aktien: <strong>$220,75</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,25 Mrd.0,50 Mrd.0,75 Mrd.1,00 Mrd.
2016Ausgewiesen 225,8 Mio.
2017Ausgewiesen 275,4 Mio.
2018Ausgewiesen 137,9 Mio.
2019Ausgewiesen 300,9 Mio.
2020Ausgewiesen 495,8 Mio.
2021Ausgewiesen 298,7 Mio.
2022Ausgewiesen 507,5 Mio.
2023Ausgewiesen 496,5 Mio.
2024Ausgewiesen 708,0 Mio.
2025Ausgewiesen 499,7 Mio.
2026Projiziert 555,1 Mio.
2027Projiziert 593,7 Mio.
2028Projiziert 631,6 Mio.
2029Projiziert 668,4 Mio.
2030Projiziert 703,7 Mio.
2031Projiziert 736,9 Mio.
2032Projiziert 767,6 Mio.
2033Projiziert 795,4 Mio.
2034Projiziert 819,7 Mio.
2035Projiziert 840,2 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
7,8 Mrd.
8,3 Mrd.
8,9 Mrd.
9,4 Mrd.
9,9 Mrd.
10,3 Mrd.
10,8 Mrd.
11,2 Mrd.
11,5 Mrd.
11,8 Mrd.
Wachstum
7,5 %
6,9 %
6,4 %
5,8 %
5,3 %
4,7 %
4,2 %
3,6 %
3,1 %
2,5 %
Cash-Marge
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
7,1 %
Freier Cashflow
555,1 Mio.
593,7 Mio.
631,6 Mio.
668,4 Mio.
703,7 Mio.
736,9 Mio.
767,6 Mio.
795,4 Mio.
819,7 Mio.
840,2 Mio.
Heute wert
503,5 Mio.
488,5 Mio.
471,4 Mio.
452,6 Mio.
432,2 Mio.
410,6 Mio.
388,0 Mio.
364,6 Mio.
340,9 Mio.
316,9 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
228
240
255
271
290
9,7 %
214
224
236
250
267
10,2 %
201
210
221
233
246
10,7 %
190
198
207
217
229
11,2 %
179
187
195
204
214
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
3,5 %
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
5,7 %
160
173
187
203
219
6,4 %
174
188
204
221
239
7,1 %
188
204
221
239
259
7,8 %
202
219
238
257
279
8,6 %
216
234
254
276
299
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$151,47
Median$220,88
90. Perzentil$314,18
$200,00$300,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$182,17</b> und <b>$265,70</b>; jede zehnte unter $151,47, jede zehnte über $314,18.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
25 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 10 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 25 % auf das neue Kapital verdienen.
50 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 20,3 %) = <strong>5,37 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen60 Vergütungen · 1 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
