VECO · Industrie(Maschinen für bestimmte Industrien) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Veeco Instruments Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 664,3 Mio. $ aus, nach einem Wachstum von 8,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von -36,1 % im Jahr 2016 auf 5,4 %, und im letzten Jahr erzielte es 2,9 % auf sein investiertes Kapital. Von den 380,2 Mio. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 114,4 % in Übernahmen und 50,9 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 54,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,55 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025664,3 Mio.+8,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge5,4 %Bruttomarge 40,0 %
Rendite auf das investierte Kapital2,9 %3,2 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung16,2 Mio.2,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-0,5 Mrd.00,5 Mrd.1,0 Mrd.
2016Umsatz 332,5 Mio.Betriebsergebnis -120,2 Mio.
2017Umsatz 484,8 Mio.Betriebsergebnis -71,9 Mio.
2018Umsatz 542,1 Mio.Betriebsergebnis -415,5 Mio.
2019Umsatz 419,3 Mio.Betriebsergebnis -39,6 Mio.
2020Umsatz 454,2 Mio.Betriebsergebnis 22,6 Mio.
2021Umsatz 583,3 Mio.Betriebsergebnis 56,7 Mio.
2022Umsatz 646,1 Mio.Betriebsergebnis 60,3 Mio.
2023Umsatz 666,4 Mio.Betriebsergebnis 69,9 Mio.
2024Umsatz 717,3 Mio.Betriebsergebnis 67,0 Mio.
2025Umsatz 664,3 Mio.Betriebsergebnis 35,7 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+0,9 %
+7,9 %
+8,0 %
Betriebsergebnis
-16,0 %
+9,6 %
—
Nettogewinn
-40,4 %
—
—
Gewinn je Aktie
-38,8 %
—
—
Freier Cashflow je Aktie
-11,7 %
+3,3 %
—
Aktien
-2,6 %
+4,6 %
+4,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,1 %
-80 %-60 %-40 %-20 %0 %20 %
2016Rendite auf das investierte Kapital -20,4 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -9,2 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -60,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital -5,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 3,1 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 8,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -9,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 5,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 2,9 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-600 Mio.-400 Mio.-200 Mio.0
2016Ökonomischer Gewinn -178,0 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -203,9 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn -507,2 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn -101,5 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -43,7 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -4,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -154,5 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn -11,4 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -33,2 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -69,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
4,0 %
Gesamtkapitalrendite
2,7 %
Kapitalumschlag
0,50×
Forschung & Entwicklung
18,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
14,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
380,2 Mio. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 51 %193,6 Mio.
Übernahmen 114 %434,9 Mio.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 7 %27,7 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -73 %-275,9 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 223,9 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 54,0 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$10-$5$0$5
2016Gewinn je Aktie $-3,10Freier Cashflow je Aktie $-0,90
2017Gewinn je Aktie $-1,16Freier Cashflow je Aktie $0,24
2018Gewinn je Aktie $-8,63Freier Cashflow je Aktie $-1,07
2019Gewinn je Aktie $-1,66Freier Cashflow je Aktie $-0,39
2020Gewinn je Aktie $-0,17Freier Cashflow je Aktie $0,75
2021Gewinn je Aktie $0,49Freier Cashflow je Aktie $0,51
2022Gewinn je Aktie $2,54Freier Cashflow je Aktie $1,28
2023Gewinn je Aktie $-0,56Freier Cashflow je Aktie $0,63
2024Gewinn je Aktie $1,20Freier Cashflow je Aktie $0,74
2025Gewinn je Aktie $0,58Freier Cashflow je Aktie $0,88
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
30 Mio.40 Mio.50 Mio.60 Mio.70 Mio.
2016Verwässerte Aktien 39,3 Mio.
2017Verwässerte Aktien 44,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 47,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 47,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 48,4 Mio.
2021Verwässerte Aktien 53,6 Mio.
2022Verwässerte Aktien 65,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 53,8 Mio.
2024Verwässerte Aktien 61,6 Mio.
2025Verwässerte Aktien 60,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
262 Tage kassiert in 61 T., Lager 252 T., zahlt in 51 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,55sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,50 × 6,56+3,30
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,32 × 3,26-1,04
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,03 × 6,72+0,18
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 2,01 × 1,05+2,11
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,39unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,23+1,14
Sinkende Bruttomarge 1,06+0,56
Weiche Vermögenswerte 0,94+0,38
Umsatzwachstum 0,93+0,83
Langsamere Abschreibung 1,16+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,07-0,18
Gewinn ohne Cash -0,03-0,12
Steigende Verschuldung 0,86-0,28
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 14 %, der Umsatz um -7 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$1,48abgezinst mit 9,1 % pro Jahr · 55 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
2,5×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
2,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,2×
Free-Cashflow-Rendite
18,2 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute67,7 Mio.
Alles danach, heute84,4 Mio.
Das ganze Geschäft152,0 Mio.
Minus Nettoverschuldung-62,5 Mio.
Was den Aktionären gehört89,5 Mio.
Verteilt auf 60,6 Mio. Aktien: <strong>$1,48</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-100 Mio.-50 Mio.050 Mio.100 Mio.
2016Ausgewiesen -51,1 Mio.
2017Ausgewiesen -13,7 Mio.
2018Ausgewiesen -66,5 Mio.
2019Ausgewiesen -33,6 Mio.
2020Ausgewiesen 23,5 Mio.
2021Ausgewiesen 11,8 Mio.
2022Ausgewiesen 60,9 Mio.
2023Ausgewiesen 5,2 Mio.
2024Ausgewiesen 9,8 Mio.
2025Ausgewiesen 16,2 Mio.
2026Projiziert 8,4 Mio.
2027Projiziert 9,1 Mio.
2028Projiziert 9,7 Mio.
2029Projiziert 10,3 Mio.
2030Projiziert 10,9 Mio.
2031Projiziert 11,4 Mio.
2032Projiziert 11,9 Mio.
2033Projiziert 12,3 Mio.
2034Projiziert 12,7 Mio.
2035Projiziert 13,0 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
717,4 Mio.
770,4 Mio.
822,7 Mio.
873,4 Mio.
921,9 Mio.
967,5 Mio.
1,0 Mrd.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
Wachstum
8,0 %
7,4 %
6,8 %
6,2 %
5,6 %
4,9 %
4,3 %
3,7 %
3,1 %
2,5 %
Cash-Marge
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
1,2 %
Freier Cashflow
8,4 Mio.
9,1 Mio.
9,7 Mio.
10,3 Mio.
10,9 Mio.
11,4 Mio.
11,9 Mio.
12,3 Mio.
12,7 Mio.
13,0 Mio.
Heute wert
7,7 Mio.
7,6 Mio.
7,5 Mio.
7,3 Mio.
7,0 Mio.
6,7 Mio.
6,5 Mio.
6,1 Mio.
5,8 Mio.
5,4 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,1 %
2
2
2
2
2
8,6 %
1
2
2
2
2
9,1 %
1
1
1
2
2
9,6 %
1
1
1
1
2
10,1 %
1
1
1
1
1
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
12,0 %
0,9 %
1
1
1
1
1
1,1 %
1
1
1
1
2
1,2 %
1
1
1
2
2
1,3 %
1
1
2
2
2
1,4 %
1
2
2
2
2
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-2,79
Median$1,50
90. Perzentil$6,20
$-5,00$0,00$5,00$10,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$-0,72</b> und <b>$3,88</b>; jede zehnte unter $-2,79, jede zehnte über $6,20.
Ergibt die lange Frist Sinn?
2,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 2,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
3 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 76 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 3 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 3 % verdient.
55 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 10,1 %) = <strong>4,71 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,12 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$15,5 Mio.11 Verkauf/Verkäufe von 5 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan73 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen10 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
