TNL · Zyklischer Konsum(Hotels und Motels) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Angemeldet sagt diese Seite außerdem, was dieses Unternehmen in deinem eigenen Portfolio ist: sein Gewicht, sein Anteil an deinem Risiko, und was ein Kauf oder Verkauf eines Teils ändern würde. Anmelden ›
Travel & Leisure Co. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 4,0 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 1,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 17,8 % im Jahr 2016 auf 13,8 %, und im letzten Jahr erzielte es 8,2 % auf sein investiertes Kapital. Von den 5,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 57,0 % in Aktienrückkäufe und 28,8 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 39,5 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20254,0 Mrd.+1,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge13,8 %Bruttomarge 93,2 %
Rendite auf das investierte Kapital8,2 %10,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung466,0 Mio.11,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Umsatz 3,7 Mrd.Betriebsergebnis 658,0 Mio.
2017Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 439,0 Mio.
2018Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 523,0 Mio.
2019Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 812,0 Mio.
2020Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis -105,0 Mio.
2021Umsatz 3,1 Mrd.Betriebsergebnis 618,0 Mio.
2022Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 653,0 Mio.
2023Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 720,0 Mio.
2024Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 733,0 Mio.
2025Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 553,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+4,1 %
+13,2 %
+1,0 %
Betriebsergebnis
-5,4 %
—
-1,9 %
Nettogewinn
-13,6 %
—
-10,3 %
Gewinn je Aktie
-6,8 %
—
-5,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+19,1 %
+17,2 %
+0,2 %
Dividende je Aktie
+11,6 %
+6,8 %
+1,1 %
Aktien
-7,4 %
-4,9 %
-5,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
3,4 %
Kapitalumschlag
0,59×
Gemeinkosten (SG&A)
12,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
5,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 16 %881,0 Mio.
Übernahmen 4 %215,0 Mio.
Dividenden 29 %1,6 Mrd.
Aktienrückkäufe 57 %3,2 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -5 %-285,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 502,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 39,5 %. 2,7 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Gewinn je Aktie $5,52Freier Cashflow je Aktie $7,65Dividende je Aktie $2,02
2017Gewinn je Aktie $8,24Freier Cashflow je Aktie $8,48Dividende je Aktie $2,33
2018Gewinn je Aktie $6,77Freier Cashflow je Aktie $3,46Dividende je Aktie $1,96
2019Gewinn je Aktie $5,49Freier Cashflow je Aktie $3,72Dividende je Aktie $1,80
2020Gewinn je Aktie $-2,96Freier Cashflow je Aktie $3,54Dividende je Aktie $1,60
2021Gewinn je Aktie $3,53Freier Cashflow je Aktie $5,85Dividende je Aktie $1,25
2022Gewinn je Aktie $4,24Freier Cashflow je Aktie $4,63Dividende je Aktie $1,60
2023Gewinn je Aktie $5,28Freier Cashflow je Aktie $3,68Dividende je Aktie $1,81
2024Gewinn je Aktie $5,81Freier Cashflow je Aktie $5,42Dividende je Aktie $2,01
2025Gewinn je Aktie $3,44Freier Cashflow je Aktie $7,82Dividende je Aktie $2,23
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
60,0 Mio.80,0 Mio.100,0 Mio.120,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 110,6 Mio.
2017Verwässerte Aktien 103,7 Mio.
2018Verwässerte Aktien 99,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 92,4 Mio.
2020Verwässerte Aktien 86,1 Mio.
2021Verwässerte Aktien 87,3 Mio.
2022Verwässerte Aktien 84,2 Mio.
2023Verwässerte Aktien 75,0 Mio.
2024Verwässerte Aktien 70,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 66,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Nettoverschuldung -91,0 Mio.
2017Nettoverschuldung 56,0 Mio.
2018
2019Nettoverschuldung 5,2 Mrd.
2020Nettoverschuldung 5,2 Mrd.
2021Nettoverschuldung 4,9 Mrd.
2022Nettoverschuldung 5,1 Mrd.
2023Nettoverschuldung 5,4 Mrd.
2024Nettoverschuldung 5,4 Mrd.
2025Nettoverschuldung 5,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
7,9×
Zinsdeckung
2× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Nettoverschuldung beträgt das 7,9-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
92 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$1.177,07abgezinst mit 3,5 % pro Jahr · 92 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
342,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
124,2×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
20,9×
Free-Cashflow-Rendite
0,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute7,1 Mrd.
Alles danach, heute77,0 Mrd.
Das ganze Geschäft84,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-5,3 Mrd.
Was den Aktionären gehört78,7 Mrd.
Verteilt auf 66,9 Mio. Aktien: <strong>$1.177,07</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2016Ausgewiesen 789,0 Mio.
2017Ausgewiesen 820,0 Mio.
2018Ausgewiesen 214,0 Mio.
2019Ausgewiesen 320,0 Mio.
2020Ausgewiesen 285,0 Mio.
2021Ausgewiesen 479,0 Mio.
2022Ausgewiesen 345,0 Mio.
2023Ausgewiesen 238,0 Mio.
2024Ausgewiesen 342,0 Mio.
2025Ausgewiesen 466,0 Mio.
2026Projiziert 588,1 Mio.
2027Projiziert 657,7 Mio.
2028Projiziert 727,9 Mio.
2029Projiziert 797,0 Mio.
2030Projiziert 863,4 Mio.
2031Projiziert 925,3 Mio.
2032Projiziert 980,8 Mio.
2033Projiziert 1,0 Mrd.
2034Projiziert 1,1 Mrd.
2035Projiziert 1,1 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
4,5 Mrd.
5,1 Mrd.
5,6 Mrd.
6,2 Mrd.
6,7 Mrd.
7,1 Mrd.
7,6 Mrd.
7,9 Mrd.
8,2 Mrd.
8,4 Mrd.
Wachstum
13,0 %
11,8 %
10,7 %
9,5 %
8,3 %
7,2 %
6,0 %
4,8 %
3,7 %
2,5 %
Cash-Marge
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
12,9 %
Freier Cashflow
588,1 Mio.
657,7 Mio.
727,9 Mio.
797,0 Mio.
863,4 Mio.
925,3 Mio.
980,8 Mio.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
Heute wert
568,1 Mio.
613,6 Mio.
656,0 Mio.
693,8 Mio.
726,0 Mio.
751,5 Mio.
769,4 Mio.
779,1 Mio.
780,2 Mio.
772,4 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
2,5 %
1.226
2.422
—
—
—
3,0 %
794
1.200
2.373
—
—
3,5 %
575
778
1.177
2.331
—
4,0 %
442
562
760
1.151
2.278
4,5 %
354
433
550
744
1.127
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
17,0 %
10,3 %
767
848
934
1.028
1.129
11,7 %
869
959
1.056
1.161
1.275
12,9 %
970
1.069
1.177
1.294
1.419
14,2 %
1.071
1.180
1.298
1.426
1.565
15,5 %
1.171
1.290
1.419
1.559
1.709
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
2.716 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$355,69
Median$669,17
90. Perzentil$1.150,03
$500,00$1.000,00$1.500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$485,35</b> und <b>$904,47</b>; jede zehnte unter $355,69, jede zehnte über $1.150,03.
Ergibt die lange Frist Sinn?
76,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 76,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
92 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,17 % × (1 − 31,8 %) = <strong>3,53 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>3,53 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$8,6 Mio.5 Verkauf/Verkäufe von 4 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan40 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen41 Vergütungen · 2 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
