SABR · Technologie(Programmierung, Datenverarbeitung und Ähnliches) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Sabre Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 2,8 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 2,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 13,7 % im Jahr 2017 auf 10,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 9,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 551,5 Mio. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 208,2 % zurück ins Geschäft und 97,9 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 40,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -2,39 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt über der Linie von -1,78; 3 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20252,8 Mrd.-2,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge10,7 %Bruttomarge 56,4 %
Rendite auf das investierte Kapital9,5 %-1,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-237,4 Mio.-8,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-2 Mrd.02 Mrd.4 Mrd.
2017Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 493,4 Mio.
2018Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 562,0 Mio.
2019Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 363,4 Mio.
2020
2020Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis -988,0 Mio.
2021Umsatz 1,7 Mrd.Betriebsergebnis -665,5 Mio.
2022Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis -261,1 Mio.
2023Umsatz 2,6 Mrd.Betriebsergebnis 32,2 Mio.
2024Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 241,8 Mio.
2025Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 295,5 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+3,0 %
+15,7 %
-2,9 %
Betriebsergebnis
—
—
-5,5 %
Nettogewinn
—
—
+9,0 %
Gewinn je Aktie
—
—
+4,9 %
Aktien
+6,2 %
+6,2 %
+3,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,8 %
-20 %-10 %0 %10 %20 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 11,0 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 7,0 %
2020
2020Rendite auf das investierte Kapital -20,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital -15,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -6,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 1,0 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 7,1 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 9,5 %
2017201820192020202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,5 Mrd.-1,0 Mrd.-0,5 Mrd.00,5 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 45,3 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 184,8 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 9,0 Mio.
2020
2020Ökonomischer Gewinn -1,3 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn -963,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -527,9 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn -199,1 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 11,6 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 91,5 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
11,7 %
Kapitalumschlag
0,62×
Gemeinkosten (SG&A)
20,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
551,5 Mio. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 208 %1,1 Mrd.
Übernahmen 34 %188,3 Mio.
Dividenden 98 %540,0 Mio.
Aktienrückkäufe 39 %213,0 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -279 %-1,5 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 583,9 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 40,7 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$6-$4-$2$0$2
2017Gewinn je Aktie $0,87Freier Cashflow je Aktie $1,30Dividende je Aktie $0,56
2018Gewinn je Aktie $1,22Freier Cashflow je Aktie $1,59Dividende je Aktie $0,56
2019Gewinn je Aktie $0,57Freier Cashflow je Aktie $1,69Dividende je Aktie $0,56
2020
2020Gewinn je Aktie $-4,42Freier Cashflow je Aktie $-2,88Dividende je Aktie $0,13
2021Gewinn je Aktie $-2,89Freier Cashflow je Aktie $-1,46Dividende je Aktie $0,00
2022Gewinn je Aktie $-1,33Freier Cashflow je Aktie $-1,06Dividende je Aktie $0,00
2023Gewinn je Aktie $-1,52Freier Cashflow je Aktie $-0,04
2024Gewinn je Aktie $-0,73Freier Cashflow je Aktie $-0,02
2025Gewinn je Aktie $1,34Freier Cashflow je Aktie $-0,49
2017201820192020202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
250 Mio.300 Mio.350 Mio.400 Mio.
2017Verwässerte Aktien 278,3 Mio.
2018Verwässerte Aktien 277,5 Mio.
2019Verwässerte Aktien 276,2 Mio.
2020
2020Verwässerte Aktien 289,9 Mio.
2021Verwässerte Aktien 320,9 Mio.
2022Verwässerte Aktien 326,7 Mio.
2023Verwässerte Aktien 346,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 383,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 391,7 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✕Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullnicht bestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-1,69über der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,08+0,99
Sinkende Bruttomarge 1,03+0,54
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,01+0,90
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,96-0,16
Gewinn ohne Cash 0,14+0,66
Steigende Verschuldung 0,92-0,30
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (525 Mio. gegenüber -109 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Der effektive Steuersatz beträgt -6,8 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Die Nettoverschuldung beträgt das 8,9-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$15,55abgezinst mit 6,8 % pro Jahr · 70 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
11,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
24,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,5×
Free-Cashflow-Rendite
-3,9 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute2,9 Mrd.
Alles danach, heute6,8 Mrd.
Das ganze Geschäft9,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-3,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört6,1 Mrd.
Verteilt auf 391,7 Mio. Aktien: <strong>$15,55</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-1,0 Mrd.-0,5 Mrd.00,5 Mrd.1,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 316,9 Mio.
2018Ausgewiesen 383,6 Mio.
2019Ausgewiesen 399,2 Mio.
2020
2020Ausgewiesen -905,6 Mio.
2021Ausgewiesen -589,8 Mio.
2022Ausgewiesen -428,8 Mio.
2023Ausgewiesen -60,3 Mio.
2024Ausgewiesen -58,3 Mio.
2025Ausgewiesen -237,4 Mio.
2026Projiziert 266,1 Mio.
2027Projiziert 303,5 Mio.
2028Projiziert 341,8 Mio.
2029Projiziert 380,0 Mio.
2030Projiziert 416,9 Mio.
2031Projiziert 451,4 Mio.
2032Projiziert 482,3 Mio.
2033Projiziert 508,3 Mio.
2034Projiziert 528,3 Mio.
2035Projiziert 541,5 Mio.
2017201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
3,2 Mrd.
3,7 Mrd.
4,1 Mrd.
4,6 Mrd.
5,0 Mrd.
5,4 Mrd.
5,8 Mrd.
6,1 Mrd.
6,4 Mrd.
6,5 Mrd.
Wachstum
15,5 %
14,1 %
12,6 %
11,2 %
9,7 %
8,3 %
6,8 %
5,4 %
3,9 %
2,5 %
Cash-Marge
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
Freier Cashflow
266,1 Mio.
303,5 Mio.
341,8 Mio.
380,0 Mio.
416,9 Mio.
451,4 Mio.
482,3 Mio.
508,3 Mio.
528,3 Mio.
541,5 Mio.
Heute wert
249,3 Mio.
266,3 Mio.
280,9 Mio.
292,5 Mio.
300,6 Mio.
304,9 Mio.
305,1 Mio.
301,2 Mio.
293,2 Mio.
281,5 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,8 %
16
20
23
29
37
6,3 %
14
16
19
23
28
6,8 %
11
13
16
18
22
7,3 %
9
11
13
15
18
7,8 %
8
9
11
12
15
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
11,5 %
13,5 %
15,5 %
17,5 %
19,5 %
6,7 %
8
10
11
13
15
7,5 %
10
12
13
15
17
8,3 %
12
14
16
18
20
9,2 %
14
16
18
20
22
10,0 %
15
18
20
22
25
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.981 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$6,65
Median$15,40
90. Perzentil$31,73
$20,00$40,00$60,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$10,40</b> und <b>$22,65</b>; jede zehnte unter $6,65, jede zehnte über $31,73.
Ergibt die lange Frist Sinn?
13,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 13,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
11 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 22 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 11 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt -1 % verdient.
70 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,76 % × (1 − 0,0 %) = <strong>6,76 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,76 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen2810 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 18 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
