APP · Technologie(services-computer programming, data processing, etc.) · 8 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
AppLovin Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 5,5 Mrd. $ aus. Von den 8,3 Mrd. $, die das Geschäft in 8 Jahren erwirtschaftete, flossen 56,0 % in Aktienrückkäufe und 44,4 % in Übernahmen. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 9 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 7,86 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20255,5 Mrd.
Operative Marge75,8 %Bruttomarge 87,9 %
Rendite auf das investierte Kapital63,9 %24,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2018
2019Umsatz 994,1 Mio.Betriebsergebnis 194,4 Mio.
2020Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis -62,0 Mio.
2021Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 150,0 Mio.
2022Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis -47,8 Mio.
2023Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 772,4 Mio.
2024Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2025Umsatz 5,5 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
20182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
7 J.
Umsatz
+24,8 %
+30,4 %
—
Aktien
-2,7 %
+9,7 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,9 %
-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %80,0 %
2018
2019
2020Rendite auf das investierte Kapital -4,6 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 2,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -1,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 16,1 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 41,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 63,9 %
20182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2018
2019
2020Ökonomischer Gewinn -166,4 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -257,5 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -405,2 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 401,5 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 3,2 Mrd.
20182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
156,2 %
Gesamtkapitalrendite
45,9 %
Kapitalumschlag
0,75×
Forschung & Entwicklung
4,1 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
4,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
9von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
7,86sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,43 × 6,56+2,80
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,24 × 3,26+0,78
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,57 × 6,72+3,84
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,42 × 1,05+0,44
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,37unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,83+0,77
Sinkende Bruttomarge 0,95+0,50
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,70+1,52
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,83-0,14
Gewinn ohne Cash -0,09-0,41
Steigende Verschuldung 0,86-0,28
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$451,15abgezinst mit 6,9 % pro Jahr · 71 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
46,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
35,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
28,3×
Free-Cashflow-Rendite
—
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute44,5 Mrd.
Alles danach, heute110,8 Mrd.
Das ganze Geschäft155,3 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-1,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört154,3 Mrd.
Verteilt auf 342,0 Mio. Aktien: <strong>$451,15</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.10,0 Mrd.
2018
2019Ausgewiesen 184,9 Mio.
2020Ausgewiesen 157,3 Mio.
2021Ausgewiesen 227,3 Mio.
2022Ausgewiesen 220,5 Mio.
2023Ausgewiesen 694,2 Mio.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025
2026Projiziert 3,3 Mrd.
2027Projiziert 4,0 Mrd.
2028Projiziert 4,8 Mrd.
2029Projiziert 5,7 Mrd.
2030Projiziert 6,5 Mrd.
2031Projiziert 7,4 Mrd.
2032Projiziert 8,1 Mrd.
2033Projiziert 8,7 Mrd.
2034Projiziert 9,1 Mrd.
2035Projiziert 9,4 Mrd.
201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
6,9 Mrd.
8,4 Mrd.
10,1 Mrd.
11,8 Mrd.
13,6 Mrd.
15,3 Mrd.
16,8 Mrd.
18,1 Mrd.
19,0 Mrd.
19,5 Mrd.
Wachstum
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Cash-Marge
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
48,1 %
Freier Cashflow
3,3 Mrd.
4,0 Mrd.
4,8 Mrd.
5,7 Mrd.
6,5 Mrd.
7,4 Mrd.
8,1 Mrd.
8,7 Mrd.
9,1 Mrd.
9,4 Mrd.
Heute wert
3,1 Mrd.
3,5 Mrd.
4,0 Mrd.
4,4 Mrd.
4,7 Mrd.
4,9 Mrd.
5,1 Mrd.
5,1 Mrd.
5,0 Mrd.
4,8 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,9 %
469
524
595
690
824
6,4 %
417
460
514
583
676
6,9 %
375
409
451
504
572
7,4 %
340
368
402
443
495
7,9 %
311
334
361
394
435
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
38,5 %
316
343
371
401
434
43,3 %
350
380
411
445
481
48,1 %
384
417
451
488
528
52,9 %
418
453
491
532
575
57,7 %
452
490
531
575
622
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.990 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 7,2 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$311,39
Median$450,87
90. Perzentil$715,27
$250,00$500,00$750,00$1.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$370,78</b> und <b>$566,88</b>; jede zehnte unter $311,39, jede zehnte über $715,27.
Ergibt die lange Frist Sinn?
14,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 14,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
9 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 27 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 9 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 24 % verdient.
71 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,71 % × (1 − 13,1 %) = <strong>4,96 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,93 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
