NATL · Technologie(Rechen- und Buchungsmaschinen (ohne elektronische Computer)) · 9 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Angemeldet sagt diese Seite außerdem, was dieses Unternehmen in deinem eigenen Portfolio ist: sein Gewicht, sein Anteil an deinem Risiko, und was ein Kauf oder Verkauf eines Teils ändern würde. Anmelden ›
NCR Atleos Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 4,4 Mrd. $ aus. Von den 1,8 Mrd. $, die das Geschäft in 9 Jahren erwirtschaftete, flossen 137,3 % in Übernahmen und 25,3 % zurück ins Geschäft. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,73 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20254,4 Mrd.
Operative Marge11,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital13,0 %11,0 % im Schnitt über 2 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung205,0 Mio.4,7 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.
2020
2021Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 248,0 Mio.
2022Umsatz 4,1 Mrd.Betriebsergebnis 269,0 Mio.
2023Umsatz 4,2 Mrd.Betriebsergebnis 263,0 Mio.
2024
2024
2024
2024Umsatz 4,3 Mrd.Betriebsergebnis 437,0 Mio.
2025Umsatz 4,4 Mrd.Betriebsergebnis 478,0 Mio.
202020212022202320242024202420242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
8 J.
Umsatz
—
+0,8 %
—
Betriebsergebnis
—
+12,7 %
—
Freier Cashflow je Aktie
—
-2,0 %
—
Aktien
—
+1,4 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,6 %
-20 %-10 %0 %10 %20 %
2020
2021
2022
2023Rendite auf das investierte Kapital -13,4 %
2024
2024
2024
2024Rendite auf das investierte Kapital 9,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 13,0 %
202020212022202320242024202420242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-750 Mio.-500 Mio.-250 Mio.0250 Mio.
2020
2021
2022
2023Ökonomischer Gewinn -718,6 Mio.
2024
2024
2024
2024Ökonomischer Gewinn 10,7 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 137,0 Mio.
202020212022202320242024202420242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
40,2 %
Gesamtkapitalrendite
2,9 %
Kapitalumschlag
0,77×
Forschung & Entwicklung
1,6 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
11,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 9 Jahre operativer Cashflow flossen, 2020–2025
1,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 25 %450,0 Mio.
Übernahmen 137 %2,4 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 2 %28,0 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -64 %-1,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 288,0 Mio. in Aktien. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$4-$2$0$2$4$6
2020
2021Gewinn je Aktie $2,63Freier Cashflow je Aktie $5,23
2022Gewinn je Aktie $1,53Freier Cashflow je Aktie $3,06
2023Gewinn je Aktie $-2,12Freier Cashflow je Aktie $3,50
2024
2024
2024
2024Gewinn je Aktie $1,08Freier Cashflow je Aktie $3,46
2025Gewinn je Aktie $2,14Freier Cashflow je Aktie $3,16
202020212022202320242024202420242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
70 Mio.72 Mio.74 Mio.76 Mio.
2020
2021Verwässerte Aktien 70,6 Mio.
2022Verwässerte Aktien 70,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 70,6 Mio.
2024
2024
2024
2024Verwässerte Aktien 74,2 Mio.
2025Verwässerte Aktien 75,6 Mio.
202020212022202320242024202420242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,73Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,01 × 6,56-0,09
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,05 × 3,26+0,17
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,72+0,57
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,08 × 1,05+0,08
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,67unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,94+0,86
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,40
Umsatzwachstum 1,01+0,90
Langsamere Abschreibung 1,07+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,97-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,16
Steigende Verschuldung 0,97-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (117 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (277 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,0-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$81,76abgezinst mit 8,6 % pro Jahr · 56 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
38,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
11,2×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,9×
Free-Cashflow-Rendite
3,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute3,8 Mrd.
Alles danach, heute4,7 Mrd.
Das ganze Geschäft8,5 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-2,3 Mrd.
Was den Aktionären gehört6,2 Mrd.
Verteilt auf 75,6 Mio. Aktien: <strong>$81,76</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0200 Mio.400 Mio.600 Mio.800 Mio.
2020
2021Ausgewiesen 287,0 Mio.
2022Ausgewiesen 150,0 Mio.
2023Ausgewiesen 179,0 Mio.
2024
2024
2024
2024Ausgewiesen 219,0 Mio.
2025Ausgewiesen 205,0 Mio.
2026Projiziert 528,2 Mio.
2027Projiziert 539,1 Mio.
2028Projiziert 550,5 Mio.
2029Projiziert 562,4 Mio.
2030Projiziert 574,9 Mio.
2031Projiziert 588,0 Mio.
2032Projiziert 601,7 Mio.
2033Projiziert 616,1 Mio.
2034Projiziert 631,1 Mio.
2035Projiziert 646,9 Mio.
2020202220242024202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
4,4 Mrd.
4,5 Mrd.
4,6 Mrd.
4,7 Mrd.
4,8 Mrd.
4,9 Mrd.
5,1 Mrd.
5,2 Mrd.
5,3 Mrd.
5,4 Mrd.
Wachstum
2,0 %
2,1 %
2,1 %
2,2 %
2,2 %
2,3 %
2,3 %
2,4 %
2,4 %
2,5 %
Cash-Marge
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
11,9 %
Freier Cashflow
528,2 Mio.
539,1 Mio.
550,5 Mio.
562,4 Mio.
574,9 Mio.
588,0 Mio.
601,7 Mio.
616,1 Mio.
631,1 Mio.
646,9 Mio.
Heute wert
486,3 Mio.
456,9 Mio.
429,4 Mio.
403,9 Mio.
380,1 Mio.
357,9 Mio.
337,1 Mio.
317,8 Mio.
299,7 Mio.
282,8 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,6 %
85
94
103
115
130
8,1 %
77
84
92
101
113
8,6 %
69
75
82
90
99
9,1 %
63
68
73
80
88
9,6 %
57
61
66
72
78
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
9,5 %
50
57
64
72
81
10,7 %
57
65
73
82
92
11,9 %
64
73
82
92
102
13,1 %
71
81
90
101
113
14,3 %
79
89
99
111
123
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$52,22
Median$81,92
90. Perzentil$128,09
$50,00$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$64,73</b> und <b>$103,31</b>; jede zehnte unter $52,22, jede zehnte über $128,09.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
56 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 9,79 % × (1 − 14,3 %) = <strong>8,39 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,63 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen55 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
