MIDD · Industrie(Kältemaschinen und Maschinen für Dienstleistungsgewerbe) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 03.01.2026
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Middleby Corp wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 3,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 3,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge blieb seit 2016 stabil bei etwa 18,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 8,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 4,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 76,5 % in Übernahmen und 32,0 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 8,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,27 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20263,2 Mrd.+3,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge18,0 %Bruttomarge 39,1 %
Rendite auf das investierte Kapital8,8 %8,9 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung546,0 Mio.17,1 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.
2016Umsatz 2,3 Mrd.Betriebsergebnis 419,0 Mio.
2017Umsatz 2,3 Mrd.Betriebsergebnis 378,6 Mio.
2018Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 446,0 Mio.
2019Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 514,0 Mio.
2021Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 324,4 Mio.
2022Umsatz 3,3 Mrd.Betriebsergebnis 630,0 Mio.
2022Umsatz 4,0 Mrd.Betriebsergebnis 639,6 Mio.
2023Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 652,4 Mio.
2024Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 644,1 Mio.
2026Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 574,9 Mio.
2016201720182019202120222022202320242026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-7,4 %
+5,0 %
+3,9 %
Betriebsergebnis
-3,5 %
+12,1 %
+3,6 %
Freier Cashflow je Aktie
+30,5 %
+3,8 %
+9,6 %
Aktien
-1,7 %
-1,1 %
-1,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,0 %
0 %5 %10 %15 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 14,2 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 12,3 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 9,4 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 10,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 6,8 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 9,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 8,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 8,8 %
2016201720182019202120222022202320242026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-50 Mio.050 Mio.100 Mio.150 Mio.
2016Ökonomischer Gewinn 122,9 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 103,2 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 49,5 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 85,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -45,5 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 104,2 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 53,3 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 48,8 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -3,5 Mio.
2026Ökonomischer Gewinn 42,0 Mio.
2016201720182019202120222022202320242026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
-10,0 %
Gesamtkapitalrendite
-4,4 %
Kapitalumschlag
0,51×
Forschung & Entwicklung
1,8 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
20,7 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2026
4,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 10 %477,2 Mio.
Übernahmen 77 %3,5 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 32 %1,5 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -19 %-866,9 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 255,6 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 8,6 %. 1,2 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$10-$5$0$5$10$15
2016Gewinn je Aktie $4,98Freier Cashflow je Aktie $4,72
2017Gewinn je Aktie $5,26Freier Cashflow je Aktie $4,41
2018Gewinn je Aktie $5,70Freier Cashflow je Aktie $5,99
2019Gewinn je Aktie $6,33Freier Cashflow je Aktie $5,94
2021Gewinn je Aktie $3,76Freier Cashflow je Aktie $8,89
2022Gewinn je Aktie $8,62Freier Cashflow je Aktie $6,65
2022Gewinn je Aktie $7,95Freier Cashflow je Aktie $4,83
2023Gewinn je Aktie $7,41Freier Cashflow je Aktie $10,53
2024Gewinn je Aktie $7,90Freier Cashflow je Aktie $11,99
2026Gewinn je Aktie $-5,32Freier Cashflow je Aktie $10,72
2016201720182019202120222022202320242026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
52 Mio.54 Mio.56 Mio.58 Mio.
2016Verwässerte Aktien 57,1 Mio.
2017Verwässerte Aktien 56,7 Mio.
2018Verwässerte Aktien 55,6 Mio.
2019Verwässerte Aktien 55,7 Mio.
2021Verwässerte Aktien 55,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 56,7 Mio.
2022Verwässerte Aktien 54,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 54,1 Mio.
2024Verwässerte Aktien 54,2 Mio.
2026Verwässerte Aktien 52,2 Mio.
2016201720182019202120222022202320242026
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
156 Tage kassiert in 65 T., Lager 130 T., zahlt in 39 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 9 Tests bestanden
✕ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullnicht bestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,27sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,27 × 6,56+1,74
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,64 × 3,26+2,09
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,72+0,61
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,78 × 1,05+0,82
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-3,22unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,06+0,98
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 0,79+0,32
Umsatzwachstum 1,02+0,91
Langsamere Abschreibung 1,09+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,11-0,19
Gewinn ohne Cash -0,14-0,67
Steigende Verschuldung 1,16-0,38
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (71 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (105 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$209,26abgezinst mit 8,0 % pro Jahr · 60 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
—
Unternehmenswert ÷ EBITDA
18,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,0×
Free-Cashflow-Rendite
5,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute5,1 Mrd.
Alles danach, heute7,7 Mrd.
Das ganze Geschäft12,9 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-2,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört10,9 Mrd.
Verteilt auf 52,2 Mio. Aktien: <strong>$209,26</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,25 Mrd.0,50 Mrd.0,75 Mrd.1,00 Mrd.
2016Ausgewiesen 241,4 Mio.
2017Ausgewiesen 243,7 Mio.
2018Ausgewiesen 330,4 Mio.
2019Ausgewiesen 322,7 Mio.
2021Ausgewiesen 470,3 Mio.
2022Ausgewiesen 334,5 Mio.
2022Ausgewiesen 206,9 Mio.
2023Ausgewiesen 524,5 Mio.
2024Ausgewiesen 618,2 Mio.
2026Ausgewiesen 546,0 Mio.
2027Projiziert 651,7 Mio.
2028Projiziert 682,5 Mio.
2029Projiziert 712,9 Mio.
2030Projiziert 742,6 Mio.
2031Projiziert 771,4 Mio.
2032Projiziert 799,3 Mio.
2033Projiziert 825,9 Mio.
2034Projiziert 851,2 Mio.
2035Projiziert 874,8 Mio.
2036Projiziert 896,7 Mio.
2016201820212022202420272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
3,4 Mrd.
3,5 Mrd.
3,7 Mrd.
3,8 Mrd.
4,0 Mrd.
4,1 Mrd.
4,3 Mrd.
4,4 Mrd.
4,5 Mrd.
4,6 Mrd.
Wachstum
5,0 %
4,7 %
4,4 %
4,2 %
3,9 %
3,6 %
3,3 %
3,1 %
2,8 %
2,5 %
Cash-Marge
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
19,4 %
Freier Cashflow
651,7 Mio.
682,5 Mio.
712,9 Mio.
742,6 Mio.
771,4 Mio.
799,3 Mio.
825,9 Mio.
851,2 Mio.
874,8 Mio.
896,7 Mio.
Heute wert
603,5 Mio.
585,2 Mio.
565,9 Mio.
545,9 Mio.
525,1 Mio.
503,8 Mio.
482,0 Mio.
459,9 Mio.
437,7 Mio.
415,4 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,0 %
218
239
265
297
338
7,5 %
196
213
234
260
291
8,0 %
178
192
209
230
255
8,5 %
162
174
188
205
225
9,0 %
148
159
171
185
201
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
1,0 %
3,0 %
5,0 %
7,0 %
9,0 %
15,5 %
138
153
169
187
206
17,4 %
154
171
189
209
230
19,4 %
171
189
209
231
254
21,3 %
187
207
229
253
278
23,3 %
204
226
249
275
302
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$143,34
Median$209,67
90. Perzentil$320,95
$200,00$300,00$400,00$500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$171,48</b> und <b>$260,06</b>; jede zehnte unter $143,34, jede zehnte über $320,95.
Ergibt die lange Frist Sinn?
17,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 17,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
60 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 23,8 %) = <strong>5,13 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,00 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen61 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
