KMT · Industrie(Spanende Werkzeugmaschinen) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.06.2026
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Kennametal Inc wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 2,4 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 1,5 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 4,6 % im Jahr 2017 auf 20,1 %. Von den 1,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 74,7 % zurück ins Geschäft und 36,0 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 4,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,86 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 4 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20262,4 Mrd.+1,5 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge20,1 %Bruttomarge 41,2 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-115,8 Mio.-4,9 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score5/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.
2017Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis 94,8 Mio.
2018Umsatz 2,4 Mrd.Betriebsergebnis 290,3 Mio.
2019Umsatz 2,4 Mrd.Betriebsergebnis 328,9 Mio.
2020Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 22,3 Mio.
2021Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 102,2 Mio.
2022Umsatz 2,0 Mrd.Betriebsergebnis 218,1 Mio.
2023Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis 192,4 Mio.
2024Umsatz 2,0 Mrd.Betriebsergebnis 170,2 Mio.
2025Umsatz 2,0 Mrd.Betriebsergebnis 143,1 Mio.
2026Umsatz 2,4 Mrd.Betriebsergebnis 472,5 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+4,3 %
+5,1 %
+1,5 %
Betriebsergebnis
+34,9 %
+35,8 %
+19,5 %
Nettogewinn
+42,4 %
+44,5 %
+24,1 %
Gewinn je Aktie
+44,8 %
+46,9 %
+24,7 %
Dividende je Aktie
-0,3 %
-0,1 %
-0,1 %
Aktien
-1,7 %
-1,7 %
-0,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0 %5 %10 %15 %20 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 5,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 13,6 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 19,6 %
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-50 Mio.050 Mio.100 Mio.150 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -44,0 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 53,3 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 125,2 Mio.
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
21,8 %
Gesamtkapitalrendite
10,8 %
Kapitalumschlag
0,74×
Forschung & Entwicklung
1,8 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
20,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
1,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 75 %1,3 Mrd.
Übernahmen 0 %4,0 Mio.
Dividenden 36 %645,2 Mio.
Aktienrückkäufe 15 %271,7 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -26 %-468,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 232,5 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 4,6 %. 39,2 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$4-$2$0$2$4$6
2017Gewinn je Aktie $0,61Freier Cashflow je Aktie $0,95Dividende je Aktie $0,79
2018Gewinn je Aktie $2,42Freier Cashflow je Aktie $1,28Dividende je Aktie $0,79
2019Gewinn je Aktie $2,90Freier Cashflow je Aktie $1,06Dividende je Aktie $0,79
2020Gewinn je Aktie $-0,07Freier Cashflow je Aktie $-0,25Dividende je Aktie $0,80
2021Gewinn je Aktie $0,65Freier Cashflow je Aktie $1,29Dividende je Aktie $0,79
2022Gewinn je Aktie $1,72Freier Cashflow je Aktie $-3,32Dividende je Aktie $0,79
2023Gewinn je Aktie $1,46Freier Cashflow je Aktie $2,01Dividende je Aktie $0,79
2024Gewinn je Aktie $1,37Freier Cashflow je Aktie $2,12Dividende je Aktie $0,79
2025Gewinn je Aktie $1,20Freier Cashflow je Aktie $1,53Dividende je Aktie $0,79
2026Gewinn je Aktie $4,42Freier Cashflow je Aktie $-1,05Dividende je Aktie $0,79
2017201820192020202120222023202420252026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
76 Mio.78 Mio.80 Mio.82 Mio.84 Mio.86 Mio.
2017Verwässerte Aktien 81,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 82,8 Mio.
2019Verwässerte Aktien 83,3 Mio.
2020Verwässerte Aktien 83,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 84,3 Mio.
2022Verwässerte Aktien 83,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 81,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 80,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 77,9 Mio.
2026Verwässerte Aktien 77,4 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
258 Tage kassiert in 63 T., Lager 292 T., zahlt in 97 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✕Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullnicht bestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,86sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,35 × 6,56+2,27
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,47 × 3,26+1,53
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,15 × 6,72+1,00
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,01 × 1,05+1,06
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-1,98unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,15+1,06
Sinkende Bruttomarge 0,74+0,39
Weiche Vermögenswerte 0,76+0,31
Umsatzwachstum 1,20+1,07
Langsamere Abschreibung 0,89+0,10
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,93-0,16
Gewinn ohne Cash 0,11+0,51
Steigende Verschuldung 1,29-0,42
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 38 %, der Umsatz um 20 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Die Vorräte wachsen um 106 %, der Umsatz um 20 %.
Harmlos
Lageraufbau für eine Markteinführung oder zur Sicherung der Versorgung.
Bedenklich
Die Nachfrage lässt nach; Rabatte oder Abschreibungen folgen meist.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (342 Mio. gegenüber -4 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Die Investitionen (77 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (143 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$12,18abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 49 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
2,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
1,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,4×
Free-Cashflow-Rendite
-12,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute478,8 Mio.
Alles danach, heute464,6 Mio.
Das ganze Geschäft943,4 Mio.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört943,4 Mio.
Verteilt auf 77,4 Mio. Aktien: <strong>$12,18</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.
2017Ausgewiesen 56,3 Mio.
2018Ausgewiesen 85,5 Mio.
2019Ausgewiesen 65,3 Mio.
2020Ausgewiesen -36,5 Mio.
2021Ausgewiesen 83,6 Mio.
2022Ausgewiesen -299,4 Mio.
2023Ausgewiesen 138,9 Mio.
2024Ausgewiesen 145,2 Mio.
2025Ausgewiesen 97,2 Mio.
2026Ausgewiesen -115,8 Mio.
2027Projiziert 67,6 Mio.
2028Projiziert 70,8 Mio.
2029Projiziert 73,9 Mio.
2030Projiziert 77,0 Mio.
2031Projiziert 80,0 Mio.
2032Projiziert 82,9 Mio.
2033Projiziert 85,7 Mio.
2034Projiziert 88,3 Mio.
2035Projiziert 90,7 Mio.
2036Projiziert 93,0 Mio.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
2,5 Mrd.
2,6 Mrd.
2,7 Mrd.
2,8 Mrd.
2,9 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
Wachstum
5,0 %
4,7 %
4,4 %
4,2 %
3,9 %
3,6 %
3,3 %
3,1 %
2,8 %
2,5 %
Cash-Marge
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
2,7 %
Freier Cashflow
67,6 Mio.
70,8 Mio.
73,9 Mio.
77,0 Mio.
80,0 Mio.
82,9 Mio.
85,7 Mio.
88,3 Mio.
90,7 Mio.
93,0 Mio.
Heute wert
61,3 Mio.
58,2 Mio.
55,2 Mio.
52,1 Mio.
49,1 Mio.
46,2 Mio.
43,3 Mio.
40,5 Mio.
37,7 Mio.
35,1 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
13
13
14
15
16
9,7 %
12
12
13
14
15
10,2 %
11
12
12
13
14
10,7 %
10
11
11
12
13
11,2 %
10
10
11
11
12
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
1,0 %
3,0 %
5,0 %
7,0 %
9,0 %
2,2 %
9
10
10
11
12
2,5 %
10
10
11
12
13
2,7 %
10
11
12
13
14
3,0 %
11
12
13
14
15
3,3 %
12
13
14
15
16
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$3,77
Median$12,17
90. Perzentil$22,11
$0,00$10,00$20,00$30,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$7,66</b> und <b>$17,03</b>; jede zehnte unter $3,77, jede zehnte über $22,11.
Ergibt die lange Frist Sinn?
1,4×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 1,4-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
3 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 82 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 3 % auf das neue Kapital verdienen.
49 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 24,0 %) = <strong>5,12 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft$354.7502 Kauf/Käufe von 2 Insider(n)
Am Markt verkauft$903.8352 Verkauf/Verkäufe von 2 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen00 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
