EXC · Versorger(electric & other services combined) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Exelon Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 24,3 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 2,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 10,2 % im Jahr 2016 auf 21,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 5,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 59,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 128,9 % zurück ins Geschäft und 23,4 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 9,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,81 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202524,3 Mrd.-2,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge21,2 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital5,4 %4,9 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2016Umsatz 31,4 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2017Umsatz 33,6 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2018Umsatz 36,0 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2019Umsatz 34,4 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2020Umsatz 16,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2021Umsatz 17,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2022Umsatz 19,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,3 Mrd.
2023Umsatz 21,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2024Umsatz 23,0 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2025Umsatz 24,3 Mrd.Betriebsergebnis 5,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+8,3 %
+7,8 %
-2,8 %
Betriebsergebnis
+15,8 %
+18,6 %
+5,4 %
Nettogewinn
+8,4 %
+7,2 %
+9,8 %
Gewinn je Aktie
+7,5 %
+6,5 %
+8,7 %
Dividende je Aktie
+5,7 %
+0,9 %
+2,7 %
Aktien
+0,8 %
+0,7 %
+1,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
9,6 %
Gesamtkapitalrendite
2,4 %
Kapitalumschlag
0,21×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
59,9 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 129 %77,2 Mrd.
Übernahmen 12 %7,0 Mrd.
Dividenden 23 %14,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 0 %0
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -64 %-38,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 274,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 9,2 %.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-7,50$-5,00$-2,50$0,00$2,50$5,00
2016Gewinn je Aktie $1,29Freier Cashflow je Aktie $-0,10Dividende je Aktie $1,26
2017Gewinn je Aktie $4,08Freier Cashflow je Aktie $-0,11Dividende je Aktie $1,30
2018Gewinn je Aktie $2,15Freier Cashflow je Aktie $1,08Dividende je Aktie $1,37
2019Gewinn je Aktie $3,11Freier Cashflow je Aktie $-0,60Dividende je Aktie $1,45
2020Gewinn je Aktie $2,00Freier Cashflow je Aktie $-3,90Dividende je Aktie $1,53
2021Gewinn je Aktie $1,87Freier Cashflow je Aktie $-5,07Dividende je Aktie $1,53
2022Gewinn je Aktie $2,20Freier Cashflow je Aktie $-2,31Dividende je Aktie $1,35
2023Gewinn je Aktie $2,34Freier Cashflow je Aktie $-2,71Dividende je Aktie $1,44
2024Gewinn je Aktie $2,45Freier Cashflow je Aktie $-1,52Dividende je Aktie $1,52
2025Gewinn je Aktie $2,74Freier Cashflow je Aktie $-2,25Dividende je Aktie $1,60
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
925,0 Mio.950,0 Mio.975,0 Mio.1,0 Mrd.1,0 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 927,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 949,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 969,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 974,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 977,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 980,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 987,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 997,0 Mio.
2024Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,81Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,01 × 6,56-0,04
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,06 × 3,26+0,21
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,04 × 6,72+0,30
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,33 × 1,05+0,34
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,44unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,14+1,05
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,99+0,40
Umsatzwachstum 1,05+0,94
Langsamere Abschreibung 1,06+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,14
Steigende Verschuldung 1,02-0,33
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 20 %, der Umsatz um 5 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Die Nettoverschuldung beträgt das 5,7-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Mit einer Free-Cashflow-Marge von null oder weniger im zehnten Jahr erwirtschaftet das Geschäft nie Geld für seine Eigentümer, und ein DCF sagt nichts Brauchbares. Setze eine positive Marge für das zehnte Jahr, um zu sehen, was nötig wäre.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
