EL · Basiskonsum(perfumes, cosmetics & other toilet preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.06.2026
Estee Lauder Companies Inc wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 15,0 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 2,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 14,4 % im Jahr 2017 auf 5,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 6,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 23,0 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 31,2 % zurück ins Geschäft und 30,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 2,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,84 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202615,0 Mrd.+2,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge5,2 %Bruttomarge 75,5 %
Rendite auf das investierte Kapital6,4 %10,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,0 Mrd.6,7 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität3,0 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score6/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2017Umsatz 11,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2018Umsatz 13,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2019Umsatz 14,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2020Umsatz 14,3 Mrd.Betriebsergebnis 606,0 Mio.
2021Umsatz 16,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2022Umsatz 17,7 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2023Umsatz 15,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2024Umsatz 15,6 Mrd.Betriebsergebnis 970,0 Mio.
2025Umsatz 14,3 Mrd.Betriebsergebnis -785,0 Mio.
2026Umsatz 15,0 Mrd.Betriebsergebnis 780,0 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-1,8 %
-1,5 %
+2,7 %
Betriebsergebnis
-19,7 %
-21,5 %
-8,3 %
Nettogewinn
-43,5 %
-42,4 %
-19,3 %
Gewinn je Aktie
-43,7 %
-42,3 %
-19,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+21,4 %
-15,0 %
+0,5 %
Dividende je Aktie
-18,4 %
-7,4 %
+0,7 %
Aktien
+0,4 %
-0,2 %
-0,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,0 %
-40,0 %-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 28,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 23,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 36,7 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 7,8 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 37,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 42,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 16,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 8,8 %
2025Rendite auf das investierte Kapital -22,1 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 6,4 %
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2,0 Mrd.-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 866,7 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 672,6 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -112,0 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 1,7 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 433,3 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -67,4 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2026Ökonomischer Gewinn -156,0 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
4,8 %
Gesamtkapitalrendite
0,9 %
Kapitalumschlag
0,76×
Gemeinkosten (SG&A)
64,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
23,0 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 31 %7,2 Mrd.
Übernahmen 17 %3,8 Mrd.
Dividenden 29 %6,7 Mrd.
Aktienrückkäufe 31 %7,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -8 %-1,8 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,8 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 2,2 %. 4,3 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2017Gewinn je Aktie $3,35Freier Cashflow je Aktie $3,45Dividende je Aktie $1,30
2018Gewinn je Aktie $2,95Freier Cashflow je Aktie $5,15Dividende je Aktie $1,45
2019Gewinn je Aktie $4,82Freier Cashflow je Aktie $4,79Dividende je Aktie $1,64
2020Gewinn je Aktie $1,86Freier Cashflow je Aktie $4,52Dividende je Aktie $1,37
2021Gewinn je Aktie $7,81Freier Cashflow je Aktie $8,13Dividende je Aktie $2,05
2022Gewinn je Aktie $6,60Freier Cashflow je Aktie $5,48Dividende je Aktie $2,30
2023Gewinn je Aktie $2,80Freier Cashflow je Aktie $2,02Dividende je Aktie $2,56
2024Gewinn je Aktie $1,13Freier Cashflow je Aktie $3,99Dividende je Aktie $2,62
2025Gewinn je Aktie $-3,15Freier Cashflow je Aktie $1,86Dividende je Aktie $1,72
2026Gewinn je Aktie $0,50Freier Cashflow je Aktie $3,61Dividende je Aktie $1,39
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,84sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,56+0,46
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,57 × 3,26+1,87
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,04 × 6,72+0,27
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,24 × 1,05+0,25
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,94unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,94+0,87
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,97+0,39
Umsatzwachstum 1,05+0,94
Langsamere Abschreibung 0,94+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,98-0,17
Gewinn ohne Cash -0,08-0,38
Steigende Verschuldung 1,15-0,38
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (457 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (796 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$12,26abgezinst mit 10,0 % pro Jahr · 48 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
24,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
0,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,1×
Free-Cashflow-Rendite
22,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute770,9 Mio.
Alles danach, heute705,4 Mio.
Das ganze Geschäft1,5 Mrd.
Plus Nettoliquidität3,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört4,5 Mrd.
Verteilt auf 364,8 Mio. Aktien: <strong>$12,26</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2021Ausgewiesen 2,7 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2023Ausgewiesen 461,0 Mio.
2024Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2025Ausgewiesen 366,0 Mio.
2026Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2027Projiziert 125,3 Mio.
2028Projiziert 124,0 Mio.
2029Projiziert 123,2 Mio.
2030Projiziert 123,0 Mio.
2031Projiziert 123,4 Mio.
2032Projiziert 124,3 Mio.
2033Projiziert 125,7 Mio.
2034Projiziert 127,7 Mio.
2035Projiziert 130,4 Mio.
2036Projiziert 133,6 Mio.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
14,8 Mrd.
14,7 Mrd.
14,6 Mrd.
14,6 Mrd.
14,6 Mrd.
14,7 Mrd.
14,9 Mrd.
15,1 Mrd.
15,4 Mrd.
15,8 Mrd.
Wachstum
-1,5 %
-1,1 %
-0,6 %
-0,2 %
0,3 %
0,7 %
1,2 %
1,6 %
2,1 %
2,5 %
Cash-Marge
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
0,8 %
Freier Cashflow
125,3 Mio.
124,0 Mio.
123,2 Mio.
123,0 Mio.
123,4 Mio.
124,3 Mio.
125,7 Mio.
127,7 Mio.
130,4 Mio.
133,6 Mio.
Heute wert
113,9 Mio.
102,5 Mio.
92,6 Mio.
84,1 Mio.
76,6 Mio.
70,2 Mio.
64,5 Mio.
59,6 Mio.
55,3 Mio.
51,6 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,0 %
12
13
13
13
14
9,5 %
12
12
13
13
13
10,0 %
12
12
12
12
13
10,5 %
12
12
12
12
12
11,0 %
12
12
12
12
12
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-5,5 %
-3,5 %
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
0,7 %
11
11
12
12
12
0,8 %
11
12
12
12
13
0,8 %
12
12
12
13
13
0,9 %
12
12
13
13
13
1,0 %
12
12
13
13
14
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$3,37
Median$12,30
90. Perzentil$21,64
$0,00$10,00$20,00$30,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$7,72</b> und <b>$17,18</b>; jede zehnte unter $3,37, jede zehnte über $21,64.
Ergibt die lange Frist Sinn?
1,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 1,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
3 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 75 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 3 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 11 % verdient.
48 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 35,0 %) = <strong>8,57 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,99 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
