DVN · Energie(crude petroleum & natural gas) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Devon Energy Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 16,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 22,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von -104,4 % im Jahr 2016 auf 23,6 %, und im letzten Jahr erzielte es 12,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 42,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 41,6 % zurück ins Geschäft und 21,6 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 24,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,89 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202516,8 Mrd.+22,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge23,6 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital12,8 %21,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung3,0 Mrd.18,0 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis -2,9 Mrd.
2017Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 377,0 Mio.
2018Umsatz 8,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2019Umsatz 6,7 Mrd.Betriebsergebnis 151,0 Mio.
2020Umsatz 4,7 Mrd.Betriebsergebnis -2,8 Mrd.
2021Umsatz 13,8 Mrd.Betriebsergebnis 3,3 Mrd.
2022Umsatz 19,8 Mrd.Betriebsergebnis 8,1 Mrd.
2023Umsatz 15,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,0 Mrd.
2024Umsatz 15,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2025Umsatz 16,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-5,4 %
+29,1 %
+22,2 %
Betriebsergebnis
-21,3 %
—
—
Nettogewinn
-24,0 %
—
—
Gewinn je Aktie
-23,2 %
—
—
Freier Cashflow je Aktie
-18,7 %
+43,0 %
+16,1 %
Dividende je Aktie
-42,6 %
+7,5 %
+9,4 %
Aktien
-1,0 %
+10,9 %
+2,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,2 %
-50,0 %-25,0 %0,0 %25,0 %50,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital -20,8 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 1,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 6,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 1,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -46,4 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 20,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 35,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 22,4 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 13,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 12,8 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-10,0 Mrd.-5,0 Mrd.05,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -5,4 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -1,0 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -189,7 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn -637,0 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -3,9 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 4,9 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 2,6 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
17,0 %
Gesamtkapitalrendite
8,4 %
Kapitalumschlag
0,53×
Gemeinkosten (SG&A)
2,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
42,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 42 %17,8 Mrd.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 21 %9,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 22 %9,2 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 16 %6,8 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,1 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 24,9 %. 8,1 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-10,00$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Gewinn je Aktie $-2,08Freier Cashflow je Aktie $1,28Dividende je Aktie $0,44
2017Gewinn je Aktie $1,73Freier Cashflow je Aktie $5,51Dividende je Aktie $0,24
2018Gewinn je Aktie $6,16Freier Cashflow je Aktie $3,07Dividende je Aktie $0,30
2019Gewinn je Aktie $-0,89Freier Cashflow je Aktie $5,02Dividende je Aktie $0,35
2020Gewinn je Aktie $-7,11Freier Cashflow je Aktie $0,82Dividende je Aktie $0,68
2021Gewinn je Aktie $4,23Freier Cashflow je Aktie $4,38Dividende je Aktie $1,98
2022Gewinn je Aktie $9,21Freier Cashflow je Aktie $9,17Dividende je Aktie $5,17
2023Gewinn je Aktie $5,84Freier Cashflow je Aktie $4,14Dividende je Aktie $2,89
2024Gewinn je Aktie $4,56Freier Cashflow je Aktie $4,66Dividende je Aktie $1,48
2025Gewinn je Aktie $4,17Freier Cashflow je Aktie $4,93Dividende je Aktie $0,98
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,89sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,00 × 6,56-0,02
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,32 × 3,26+1,05
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,13 × 6,72+0,84
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,97 × 1,05+1,01
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-3,13unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,86+0,79
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,02+0,41
Umsatzwachstum 1,05+0,94
Langsamere Abschreibung 0,93+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,93-0,16
Gewinn ohne Cash -0,13-0,60
Steigende Verschuldung 0,95-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$193,04abgezinst mit 8,2 % pro Jahr · 65 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
46,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
17,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
7,7×
Free-Cashflow-Rendite
2,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute45,5 Mrd.
Alles danach, heute83,7 Mrd.
Das ganze Geschäft129,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-7,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört122,2 Mrd.
Verteilt auf 633,0 Mio. Aktien: <strong>$193,04</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 448,0 Mio.
2017Ausgewiesen 2,7 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2020Ausgewiesen 223,0 Mio.
2021Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2022Ausgewiesen 5,9 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,9 Mrd.
2025Ausgewiesen 3,0 Mrd.
2026Projiziert 3,6 Mrd.
2027Projiziert 4,4 Mrd.
2028Projiziert 5,3 Mrd.
2029Projiziert 6,2 Mrd.
2030Projiziert 7,2 Mrd.
2031Projiziert 8,1 Mrd.
2032Projiziert 8,9 Mrd.
2033Projiziert 9,6 Mrd.
2034Projiziert 10,0 Mrd.
2035Projiziert 10,3 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
21,0 Mrd.
25,7 Mrd.
30,8 Mrd.
36,2 Mrd.
41,7 Mrd.
46,9 Mrd.
51,6 Mrd.
55,4 Mrd.
58,2 Mrd.
59,7 Mrd.
Wachstum
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Cash-Marge
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
17,2 %
Freier Cashflow
3,6 Mrd.
4,4 Mrd.
5,3 Mrd.
6,2 Mrd.
7,2 Mrd.
8,1 Mrd.
8,9 Mrd.
9,6 Mrd.
10,0 Mrd.
10,3 Mrd.
Heute wert
3,3 Mrd.
3,8 Mrd.
4,2 Mrd.
4,6 Mrd.
4,8 Mrd.
5,0 Mrd.
5,1 Mrd.
5,1 Mrd.
4,9 Mrd.
4,7 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
201
219
240
267
302
7,7 %
182
197
214
236
262
8,2 %
166
178
193
210
231
8,7 %
152
163
175
189
206
9,2 %
140
149
160
172
186
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
13,8 %
134
146
158
172
186
15,5 %
149
162
176
190
206
17,2 %
164
178
193
209
227
18,9 %
178
194
210
228
247
20,7 %
193
210
228
247
268
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,6 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$136,86
Median$192,85
90. Perzentil$285,47
$200,00$300,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$160,90</b> und <b>$235,46</b>; jede zehnte unter $136,86, jede zehnte über $285,47.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
44 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 6 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 44 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 21 % verdient.
65 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,92 % × (1 − 22,6 %) = <strong>4,58 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,22 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
