DOV · Industrie(Bau-, Bergbau- und Fördermaschinen) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Dover Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 8,1 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 1,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 11,8 % im Jahr 2017 auf 17,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 10,2 % auf sein investiertes Kapital. Von den 9,3 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 42,2 % in Übernahmen und 31,3 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 12,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 6,41 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20258,1 Mrd.+1,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge17,0 %Bruttomarge 39,8 %
Rendite auf das investierte Kapital10,2 %12,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,1 Mrd.13,3 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.10,0 Mrd.
2017Umsatz 6,8 Mrd.Betriebsergebnis 806,9 Mio.
2018Umsatz 7,0 Mrd.Betriebsergebnis 843,1 Mio.
2019Umsatz 7,1 Mrd.Betriebsergebnis 974,9 Mio.
2020
2020Umsatz 6,7 Mrd.Betriebsergebnis 933,0 Mio.
2021Umsatz 7,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2022Umsatz 7,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2023Umsatz 7,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2024Umsatz 7,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2025Umsatz 8,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2017201820192020202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,0 %
+3,9 %
+1,9 %
Betriebsergebnis
+2,4 %
+8,0 %
+6,1 %
Nettogewinn
+0,9 %
+9,9 %
+3,4 %
Gewinn je Aktie
+2,3 %
+11,1 %
+4,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+25,1 %
+4,7 %
+9,4 %
Dividende je Aktie
+0,9 %
+1,0 %
+1,5 %
Aktien
-1,4 %
-1,1 %
-1,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,4 %
0 %5 %10 %15 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 8,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 12,0 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 13,0 %
2020
2020Rendite auf das investierte Kapital 11,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 14,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 13,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 12,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 9,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 10,2 %
2017201820192020202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0200 Mio.400 Mio.600 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 42,3 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 209,4 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 280,7 Mio.
2020
2020Ökonomischer Gewinn 214,4 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 416,5 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 398,3 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 347,6 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 134,8 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 199,2 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
14,8 %
Gesamtkapitalrendite
8,2 %
Kapitalumschlag
0,60×
Forschung & Entwicklung
2,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
22,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
9,3 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 18 %1,6 Mrd.
Übernahmen 42 %3,9 Mrd.
Dividenden 28 %2,6 Mrd.
Aktienrückkäufe 31 %2,9 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -19 %-1,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 278,8 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 12,7 %. 2,6 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$5$10$15$20
2017Gewinn je Aktie $5,15Freier Cashflow je Aktie $3,61Dividende je Aktie $1,80
2018Gewinn je Aktie $3,75Freier Cashflow je Aktie $4,06Dividende je Aktie $1,86
2019Gewinn je Aktie $4,61Freier Cashflow je Aktie $5,16Dividende je Aktie $1,92
2020
2020Gewinn je Aktie $4,70Freier Cashflow je Aktie $6,46Dividende je Aktie $1,96
2021Gewinn je Aktie $7,74Freier Cashflow je Aktie $6,50Dividende je Aktie $1,97
2022Gewinn je Aktie $7,42Freier Cashflow je Aktie $4,14Dividende je Aktie $2,00
2023Gewinn je Aktie $7,52Freier Cashflow je Aktie $8,20Dividende je Aktie $2,02
2024Gewinn je Aktie $19,45Freier Cashflow je Aktie $6,64Dividende je Aktie $2,04
2025Gewinn je Aktie $7,94Freier Cashflow je Aktie $8,11Dividende je Aktie $2,05
2017201820192020202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
135 Mio.140 Mio.145 Mio.150 Mio.155 Mio.160 Mio.
2017Verwässerte Aktien 157,7 Mio.
2018Verwässerte Aktien 152,1 Mio.
2019Verwässerte Aktien 147,0 Mio.
2020
2020Verwässerte Aktien 145,4 Mio.
2021Verwässerte Aktien 145,3 Mio.
2022Verwässerte Aktien 143,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 140,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 138,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 137,8 Mio.
2017201820192020202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
92 Tage kassiert in 62 T., Lager 95 T., zahlt in 66 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
6,41sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,15 × 6,56+0,97
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 1,06 × 3,26+3,45
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,72+0,69
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,23 × 1,05+1,29
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,57unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,97+0,89
Sinkende Bruttomarge 0,96+0,51
Weiche Vermögenswerte 1,03+0,42
Umsatzwachstum 1,04+0,93
Langsamere Abschreibung 1,01+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,01-0,17
Gewinn ohne Cash -0,02-0,09
Steigende Verschuldung 1,01-0,33
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (220 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (380 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$149,22abgezinst mit 8,4 % pro Jahr · 58 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
18,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,7×
Free-Cashflow-Rendite
5,2 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute9,4 Mrd.
Alles danach, heute12,9 Mrd.
Das ganze Geschäft22,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-1,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört20,6 Mrd.
Verteilt auf 137,8 Mio. Aktien: <strong>$149,22</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 545,3 Mio.
2018Ausgewiesen 594,5 Mio.
2019Ausgewiesen 728,8 Mio.
2020
2020Ausgewiesen 914,1 Mio.
2021Ausgewiesen 913,3 Mio.
2022Ausgewiesen 564,6 Mio.
2023Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 879,9 Mio.
2025Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2026Projiziert 1,2 Mrd.
2027Projiziert 1,3 Mrd.
2028Projiziert 1,3 Mrd.
2029Projiziert 1,4 Mrd.
2030Projiziert 1,4 Mrd.
2031Projiziert 1,5 Mrd.
2032Projiziert 1,5 Mrd.
2033Projiziert 1,6 Mrd.
2034Projiziert 1,6 Mrd.
2035Projiziert 1,6 Mrd.
2017201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
8,4 Mrd.
8,7 Mrd.
9,1 Mrd.
9,4 Mrd.
9,7 Mrd.
10,0 Mrd.
10,3 Mrd.
10,6 Mrd.
10,9 Mrd.
11,1 Mrd.
Wachstum
4,0 %
3,8 %
3,7 %
3,5 %
3,3 %
3,2 %
3,0 %
2,8 %
2,7 %
2,5 %
Cash-Marge
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
14,7 %
Freier Cashflow
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
Heute wert
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,0 Mrd.
1,0 Mrd.
955,4 Mio.
909,6 Mio.
864,6 Mio.
820,5 Mio.
777,4 Mio.
735,3 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,4 %
155
167
183
202
225
7,9 %
141
152
164
179
198
8,4 %
130
139
149
161
176
8,9 %
120
128
137
147
159
9,4 %
112
118
126
134
144
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
11,8 %
103
113
124
135
148
13,3 %
113
124
136
149
163
14,7 %
124
136
149
163
179
16,2 %
135
148
162
177
194
17,7 %
145
159
175
191
209
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,2 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$107,55
Median$149,50
90. Perzentil$217,44
$100,00$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$125,27</b> und <b>$180,37</b>; jede zehnte unter $107,55, jede zehnte über $217,44.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
58 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 20,1 %) = <strong>4,18 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,36 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen140 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 14 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
