CCO · Industrie(Werbung) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Clear Channel Outdoor Holdings, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 1,6 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 5,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 9,0 % im Jahr 2017 auf 19,4 %, und im letzten Jahr erzielte es 19,1 % auf sein investiertes Kapital. Von den 656,5 Mio. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 231,0 % zurück ins Geschäft und 60,1 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 37,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -5,56 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 3 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20251,6 Mrd.-5,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge19,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital19,1 %14,3 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung6,3 Mio.0,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.
2017Umsatz 2,6 Mrd.Betriebsergebnis 232,3 Mio.
2018
2018Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 251,8 Mio.
2019Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 252,9 Mio.
2020Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis -292,4 Mio.
2021Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 58,8 Mio.
2022Umsatz 1,4 Mrd.Betriebsergebnis 255,9 Mio.
2023Umsatz 1,4 Mrd.Betriebsergebnis 216,8 Mio.
2024Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 279,2 Mio.
2025Umsatz 1,6 Mrd.Betriebsergebnis 310,6 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+5,1 %
-2,9 %
-5,2 %
Betriebsergebnis
+6,7 %
—
+3,3 %
Aktien
+0,8 %
+1,3 %
+3,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,8 %
-20 %-10 %0 %10 %20 %30 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 8,9 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 9,4 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 10,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -11,4 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 2,7 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 23,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 11,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 14,8 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 19,1 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-750 Mio.-500 Mio.-250 Mio.0250 Mio.500 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 39,8 Mio.
2018
2018Ökonomischer Gewinn 53,7 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 81,1 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -534,5 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -122,7 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 368,8 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 75,9 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 142,2 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 193,7 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
0,5 %
Kapitalumschlag
0,42×
Gemeinkosten (SG&A)
16,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
656,5 Mio. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 231 %1,5 Mrd.
Übernahmen 15 %101,3 Mio.
Dividenden 60 %394,6 Mio.
Aktienrückkäufe 0 %0
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -207 %-1,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 160,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 37,2 %.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$2-$1$0$1
2017Gewinn je Aktie $-1,78Freier Cashflow je Aktie $-0,18Dividende je Aktie $0,92
2018
2018Gewinn je Aktie $-0,60Freier Cashflow je Aktie $-0,07Dividende je Aktie $0,08
2019Gewinn je Aktie $-0,88Freier Cashflow je Aktie $-0,04Dividende je Aktie $0,00
2020Gewinn je Aktie $-1,25Freier Cashflow je Aktie $-0,56Dividende je Aktie $0,00
2021Gewinn je Aktie $-0,93Freier Cashflow je Aktie $-0,60
2022Gewinn je Aktie $-0,20Freier Cashflow je Aktie $-0,09
2023Gewinn je Aktie $-0,65Freier Cashflow je Aktie $-0,28
2024Gewinn je Aktie $-0,37Freier Cashflow je Aktie $-0,13
2025Gewinn je Aktie $0,04Freier Cashflow je Aktie $0,06
2017201820182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
350 Mio.400 Mio.450 Mio.500 Mio.
2017Verwässerte Aktien 361,1 Mio.
2018
2018Verwässerte Aktien 361,7 Mio.
2019Verwässerte Aktien 413,1 Mio.
2020Verwässerte Aktien 464,5 Mio.
2021Verwässerte Aktien 468,5 Mio.
2022Verwässerte Aktien 483,5 Mio.
2023Verwässerte Aktien 481,7 Mio.
2024Verwässerte Aktien 487,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 495,4 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,45unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,01+0,93
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,22+0,49
Umsatzwachstum 1,07+0,95
Langsamere Abschreibung 0,94+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,97-0,17
Gewinn ohne Cash -0,02-0,12
Steigende Verschuldung 1,04-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (83 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (175 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Der effektive Steuersatz beträgt -5,0 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Die Nettoverschuldung beträgt das 10,1-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$0,95abgezinst mit 7,8 % pro Jahr · 59 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
23,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
11,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,4×
Free-Cashflow-Rendite
1,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute2,2 Mrd.
Alles danach, heute3,2 Mrd.
Das ganze Geschäft5,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-4,9 Mrd.
Was den Aktionären gehört470,0 Mio.
Verteilt auf 495,4 Mio. Aktien: <strong>$0,95</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.400 Mio.
2017Ausgewiesen -73,7 Mio.
2018
2018Ausgewiesen -32,3 Mio.
2019Ausgewiesen -33,7 Mio.
2020Ausgewiesen -275,2 Mio.
2021Ausgewiesen -300,9 Mio.
2022Ausgewiesen -65,8 Mio.
2023Ausgewiesen -155,8 Mio.
2024Ausgewiesen -88,9 Mio.
2025Ausgewiesen 6,3 Mio.
2026Projiziert 339,8 Mio.
2027Projiziert 331,7 Mio.
2028Projiziert 325,8 Mio.
2029Projiziert 322,0 Mio.
2030Projiziert 320,2 Mio.
2031Projiziert 320,4 Mio.
2032Projiziert 322,6 Mio.
2033Projiziert 326,7 Mio.
2034Projiziert 332,8 Mio.
2035Projiziert 341,2 Mio.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
1,6 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
Wachstum
-3,0 %
-2,4 %
-1,8 %
-1,2 %
-0,6 %
0,1 %
0,7 %
1,3 %
1,9 %
2,5 %
Cash-Marge
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
21,8 %
Freier Cashflow
339,8 Mio.
331,7 Mio.
325,8 Mio.
322,0 Mio.
320,2 Mio.
320,4 Mio.
322,6 Mio.
326,7 Mio.
332,8 Mio.
341,2 Mio.
Heute wert
315,4 Mio.
285,7 Mio.
260,4 Mio.
238,9 Mio.
220,5 Mio.
204,7 Mio.
191,2 Mio.
179,8 Mio.
170,0 Mio.
161,7 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,8 %
1
2
3
5
7
7,2 %
0
1
2
3
5
7,8 %
-0
0
1
2
3
8,2 %
-1
-1
0
1
2
8,8 %
-2
-1
-1
-0
1
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-7,0 %
-5,0 %
-3,0 %
-1,0 %
1,0 %
17,5 %
-2
-2
-1
0
1
19,7 %
-2
-1
0
1
2
21,8 %
-1
0
1
2
3
24,0 %
-0
1
2
3
4
26,2 %
1
2
3
4
5
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,3 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-1,94
Median$0,98
90. Perzentil$5,96
$0,00$5,00$10,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$-0,72</b> und <b>$3,20</b>; jede zehnte unter $-1,94, jede zehnte über $5,96.
Ergibt die lange Frist Sinn?
14,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 14,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
59 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 7,75 % × (1 − 0,0 %) = <strong>7,75 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,75 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 12 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$63,0 Mio.8 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen128 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 4 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Ähnliche Unternehmen
Zuerst dieselbe SEC-Branche (Werbung), dann der Rest von Industrie.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
