BKNG · Industrie(Verkehrsdienstleistungen) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Booking Holdings Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 26,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 8,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 35,8 % im Jahr 2017 auf 32,8 %, und im letzten Jahr erzielte es 53,1 % auf sein investiertes Kapital. Von den 49,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 95,9 % in Aktienrückkäufe und 6,4 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 34,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 5 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 7,64 liegt in der sicheren Zone; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202526,9 Mrd.+8,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge32,8 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital53,1 %35,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung8,5 Mrd.31,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-10 Mrd.010 Mrd.20 Mrd.30 Mrd.
2017Umsatz 12,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,5 Mrd.
2018
2018Umsatz 14,5 Mrd.Betriebsergebnis 5,3 Mrd.
2019Umsatz 15,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,3 Mrd.
2020Umsatz 6,8 Mrd.Betriebsergebnis -631,0 Mio.
2021Umsatz 11,0 Mrd.Betriebsergebnis 2,5 Mrd.
2022Umsatz 17,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,1 Mrd.
2023Umsatz 21,4 Mrd.Betriebsergebnis 5,8 Mrd.
2024Umsatz 23,7 Mrd.Betriebsergebnis 7,6 Mrd.
2025Umsatz 26,9 Mrd.Betriebsergebnis 8,8 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+16,3 %
+31,7 %
+8,7 %
Betriebsergebnis
+20,0 %
—
+7,7 %
Freier Cashflow je Aktie
+21,7 %
—
+13,7 %
Aktien
-6,6 %
-4,5 %
-4,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,8 %
-20 %0 %20 %40 %60 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 12,0 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 25,3 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 32,2 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -0,4 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 26,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 39,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 48,5 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 53,1 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2 Mrd.02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.8 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 1,0 Mrd.
2018
2018Ökonomischer Gewinn 3,2 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 3,4 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 817,3 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 2,9 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 3,8 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 5,2 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 6,1 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
—
Kapitalumschlag
0,92×
Gemeinkosten (SG&A)
3,2 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
49,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 6 %3,2 Mrd.
Übernahmen 2 %1,2 Mrd.
Dividenden 5 %2,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 96 %47,4 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -10 %-4,8 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 34,7 %. 43,8 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$100$0$100$200$300
2017Freier Cashflow je Aktie $87,56
2018
2018Freier Cashflow je Aktie $101,96
2019Freier Cashflow je Aktie $103,36
2020Freier Cashflow je Aktie $-4,88
2021Freier Cashflow je Aktie $60,83
2022Freier Cashflow je Aktie $154,45Dividende je Aktie $0,00
2023Freier Cashflow je Aktie $191,60Dividende je Aktie $0,00
2024Freier Cashflow je Aktie $231,74Dividende je Aktie $34,46
2025Freier Cashflow je Aktie $278,41Dividende je Aktie $38,24
2017201820182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
30 Mio.35 Mio.40 Mio.45 Mio.50 Mio.
2017Verwässerte Aktien 50,0 Mio.
2018
2018Verwässerte Aktien 48,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 43,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 41,2 Mio.
2021Verwässerte Aktien 41,4 Mio.
2022Verwässerte Aktien 40,1 Mio.
2023Verwässerte Aktien 36,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 34,1 Mio.
2025Verwässerte Aktien 32,6 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 5 Tests bestanden
–ProfitabelGesamtkapitalrendite über null – nicht berichtetkeine Daten
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
–Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
–Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen) – nicht berichtetkeine Daten
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (322 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (623 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$11.395,70abgezinst mit 6,8 % pro Jahr · 72 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
—
Unternehmenswert ÷ EBITDA
39,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
13,9×
Free-Cashflow-Rendite
2,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute104,8 Mrd.
Alles danach, heute268,7 Mrd.
Das ganze Geschäft373,5 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-1,5 Mrd.
Was den Aktionären gehört371,9 Mrd.
Verteilt auf 32,6 Mio. Aktien: <strong>$11.395,70</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-10 Mrd.010 Mrd.20 Mrd.30 Mrd.
2017Ausgewiesen 4,1 Mrd.
2018
2018Ausgewiesen 4,6 Mrd.
2019Ausgewiesen 4,2 Mrd.
2020Ausgewiesen -434,0 Mio.
2021Ausgewiesen 2,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 5,8 Mrd.
2023Ausgewiesen 6,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 7,3 Mrd.
2025Ausgewiesen 8,5 Mrd.
2026Projiziert 7,7 Mrd.
2027Projiziert 9,5 Mrd.
2028Projiziert 11,3 Mrd.
2029Projiziert 13,3 Mrd.
2030Projiziert 15,3 Mrd.
2031Projiziert 17,2 Mrd.
2032Projiziert 19,0 Mrd.
2033Projiziert 20,4 Mrd.
2034Projiziert 21,4 Mrd.
2035Projiziert 21,9 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
33,6 Mrd.
41,2 Mrd.
49,5 Mrd.
58,1 Mrd.
66,8 Mrd.
75,2 Mrd.
82,7 Mrd.
88,9 Mrd.
93,4 Mrd.
95,7 Mrd.
Wachstum
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Cash-Marge
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
22,9 %
Freier Cashflow
7,7 Mrd.
9,5 Mrd.
11,3 Mrd.
13,3 Mrd.
15,3 Mrd.
17,2 Mrd.
19,0 Mrd.
20,4 Mrd.
21,4 Mrd.
21,9 Mrd.
Heute wert
7,2 Mrd.
8,3 Mrd.
9,3 Mrd.
10,2 Mrd.
11,0 Mrd.
11,6 Mrd.
11,9 Mrd.
12,0 Mrd.
11,8 Mrd.
11,3 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,8 %
11.828
13.248
15.093
17.589
21.155
6,3 %
10.500
11.604
12.996
14.805
17.251
6,8 %
9.430
10.311
11.396
12.763
14.539
7,3 %
8.533
9.249
10.112
11.173
12.511
7,8 %
7.786
8.377
9.079
9.925
10.966
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
18,4 %
7.995
8.659
9.371
10.134
10.952
20,6 %
8.850
9.589
10.381
11.232
12.142
22,9 %
9.708
10.522
11.396
12.333
13.337
25,2 %
10.563
11.452
12.407
13.431
14.528
27,5 %
11.422
12.386
13.422
14.533
15.723
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.983 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,4 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$7.831,92
Median$11.392,75
90. Perzentil$18.124,73
$10.000,00$20.000,00$30.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$9.337,90</b> und <b>$14.335,71</b>; jede zehnte unter $7.831,92, jede zehnte über $18.124,73.
Ergibt die lange Frist Sinn?
15,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 15,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
22 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 12 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 22 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 36 % verdient.
72 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 8,63 % × (1 − 20,9 %) = <strong>6,83 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,83 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$15,8 Mio.18 Verkauf/Verkäufe von 5 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan100 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen00 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
