AWI · Grundstoffe(Kunststoffprodukte) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Armstrong World Industries Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 1,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 23,4 % im Jahr 2016 auf 26,6 %, und im letzten Jahr erzielte es 25,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 2,0 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 57,0 % in Aktienrückkäufe und 40,2 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 21,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 9 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,92 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20251,6 Mrd.+7,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge26,6 %Bruttomarge 40,6 %
Rendite auf das investierte Kapital25,4 %20,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung224,2 Mio.13,8 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016Umsatz 837,3 Mio.Betriebsergebnis 195,9 Mio.
2017Umsatz 893,6 Mio.Betriebsergebnis 243,8 Mio.
2018Umsatz 975,3 Mio.Betriebsergebnis 249,4 Mio.
2019Umsatz 1,0 Mrd.Betriebsergebnis 317,4 Mio.
2020Umsatz 936,9 Mio.Betriebsergebnis 254,8 Mio.
2021Umsatz 1,1 Mrd.Betriebsergebnis 260,0 Mio.
2022Umsatz 1,2 Mrd.Betriebsergebnis 278,7 Mio.
2023Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis 323,7 Mio.
2024Umsatz 1,4 Mrd.Betriebsergebnis 374,3 Mio.
2025Umsatz 1,6 Mrd.Betriebsergebnis 430,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+9,5 %
+11,6 %
+7,6 %
Betriebsergebnis
+15,6 %
+11,1 %
+9,2 %
Nettogewinn
+15,0 %
—
+12,8 %
Gewinn je Aktie
+17,4 %
—
+15,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+34,5 %
+10,6 %
—
Dividende je Aktie
+9,9 %
+9,1 %
—
Aktien
-2,1 %
-1,9 %
-2,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,0 %
0 %10 %20 %30 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 11,3 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 19,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 18,6 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 26,3 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 29,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 17,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 18,2 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 20,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 22,3 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 25,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0100 Mio.200 Mio.300 Mio.
2016Ökonomischer Gewinn 26,6 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 131,1 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 100,7 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 169,0 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 235,5 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 94,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 109,5 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 136,8 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 170,2 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 214,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
34,3 %
Gesamtkapitalrendite
16,0 %
Kapitalumschlag
0,84×
Forschung & Entwicklung
1,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
20,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
2,0 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 40 %823,1 Mio.
Übernahmen 20 %410,6 Mio.
Dividenden 16 %321,7 Mio.
Aktienrückkäufe 57 %1,2 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -33 %-674,3 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 137,5 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 21,7 %. 1,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$2,5$0,0$2,5$5,0$7,5
2016Gewinn je Aktie $1,88Freier Cashflow je Aktie $-0,99
2017Gewinn je Aktie $2,22Freier Cashflow je Aktie $1,50
2018Gewinn je Aktie $3,57Freier Cashflow je Aktie $2,52Dividende je Aktie $0,17
2019Gewinn je Aktie $4,33Freier Cashflow je Aktie $2,25Dividende je Aktie $0,72
2020Gewinn je Aktie $-2,07Freier Cashflow je Aktie $3,41Dividende je Aktie $0,82
2021Gewinn je Aktie $3,82Freier Cashflow je Aktie $2,24Dividende je Aktie $0,86
2022Gewinn je Aktie $4,37Freier Cashflow je Aktie $2,32Dividende je Aktie $0,95
2023Gewinn je Aktie $5,00Freier Cashflow je Aktie $3,34Dividende je Aktie $1,05
2024Gewinn je Aktie $6,02Freier Cashflow je Aktie $4,18Dividende je Aktie $1,15
2025Gewinn je Aktie $7,08Freier Cashflow je Aktie $5,64Dividende je Aktie $1,27
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
40 Mio.45 Mio.50 Mio.55 Mio.60 Mio.
2016Verwässerte Aktien 55,7 Mio.
2017Verwässerte Aktien 53,9 Mio.
2018Verwässerte Aktien 52,1 Mio.
2019Verwässerte Aktien 49,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 47,9 Mio.
2021Verwässerte Aktien 47,9 Mio.
2022Verwässerte Aktien 46,4 Mio.
2023Verwässerte Aktien 44,8 Mio.
2024Verwässerte Aktien 44,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 43,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
9von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,92sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,06 × 6,56+0,42
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,94 × 3,26+3,07
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,22 × 6,72+1,50
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,88 × 1,05+0,92
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,59unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,86+0,80
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,97+0,39
Umsatzwachstum 1,12+1,00
Langsamere Abschreibung 0,92+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,98-0,17
Gewinn ohne Cash -0,02-0,11
Steigende Verschuldung 0,84-0,28
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$150,01abgezinst mit 9,0 % pro Jahr · 57 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
21,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,2×
Free-Cashflow-Rendite
3,4 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute2,9 Mrd.
Alles danach, heute3,9 Mrd.
Das ganze Geschäft6,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-294,0 Mio.
Was den Aktionären gehört6,5 Mrd.
Verteilt auf 43,6 Mio. Aktien: <strong>$150,01</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-200 Mio.0200 Mio.400 Mio.600 Mio.
2016Ausgewiesen -67,3 Mio.
2017Ausgewiesen 70,5 Mio.
2018Ausgewiesen 117,3 Mio.
2019Ausgewiesen 101,9 Mio.
2020Ausgewiesen 156,6 Mio.
2021Ausgewiesen 96,1 Mio.
2022Ausgewiesen 93,3 Mio.
2023Ausgewiesen 130,9 Mio.
2024Ausgewiesen 165,7 Mio.
2025Ausgewiesen 224,2 Mio.
2026Projiziert 334,0 Mio.
2027Projiziert 369,1 Mio.
2028Projiziert 404,1 Mio.
2029Projiziert 438,5 Mio.
2030Projiziert 471,4 Mio.
2031Projiziert 502,0 Mio.
2032Projiziert 529,6 Mio.
2033Projiziert 553,4 Mio.
2034Projiziert 572,8 Mio.
2035Projiziert 587,1 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
1,8 Mrd.
2,0 Mrd.
2,2 Mrd.
2,4 Mrd.
2,6 Mrd.
2,7 Mrd.
2,9 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
Wachstum
11,5 %
10,5 %
9,5 %
8,5 %
7,5 %
6,5 %
5,5 %
4,5 %
3,5 %
2,5 %
Cash-Marge
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
18,5 %
Freier Cashflow
334,0 Mio.
369,1 Mio.
404,1 Mio.
438,5 Mio.
471,4 Mio.
502,0 Mio.
529,6 Mio.
553,4 Mio.
572,8 Mio.
587,1 Mio.
Heute wert
306,4 Mio.
310,6 Mio.
312,1 Mio.
310,6 Mio.
306,3 Mio.
299,3 Mio.
289,7 Mio.
277,7 Mio.
263,7 Mio.
248,0 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,0 %
155
167
180
196
215
8,5 %
143
153
164
177
192
9,0 %
133
141
150
161
174
9,5 %
123
130
138
147
158
10,0 %
115
121
128
136
145
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
14,8 %
106
115
125
136
147
16,6 %
116
126
137
149
162
18,5 %
126
138
150
163
177
20,3 %
137
149
163
177
192
22,2 %
147
161
175
191
207
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,8 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$110,40
Median$150,15
90. Perzentil$211,38
$100,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$127,27</b> und <b>$178,49</b>; jede zehnte unter $110,40, jede zehnte über $211,38.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
25 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 10 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 25 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 21 % verdient.
57 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 8,11 % × (1 − 22,9 %) = <strong>6,26 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,00 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen55 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
