SCCO · Grundstoffe(metal mining) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Southern Copper CORP/ wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 13,4 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 10,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 29,1 % im Jahr 2016 auf 52,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 25,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 29,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 55,5 % in Dividenden und 32,9 % zurück ins Geschäft. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 6,11 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202513,4 Mrd.+10,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge52,2 %Bruttomarge 60,1 %
Rendite auf das investierte Kapital25,0 %22,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2017Umsatz 6,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2018Umsatz 7,1 Mrd.Betriebsergebnis 2,9 Mrd.
2019Umsatz 7,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,8 Mrd.
2020Umsatz 8,0 Mrd.Betriebsergebnis 3,1 Mrd.
2021Umsatz 10,9 Mrd.Betriebsergebnis 6,1 Mrd.
2022Umsatz 10,0 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2023Umsatz 9,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
2024Umsatz 11,4 Mrd.Betriebsergebnis 5,6 Mrd.
2025Umsatz 13,4 Mrd.Betriebsergebnis 7,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+10,1 %
+10,9 %
+10,7 %
Betriebsergebnis
+16,4 %
+17,5 %
+18,1 %
Nettogewinn
+18,0 %
+22,5 %
+21,1 %
Gewinn je Aktie
+15,4 %
+20,8 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+20,0 %
+7,9 %
—
Dividende je Aktie
-4,9 %
+14,9 %
—
Aktien
+2,3 %
+1,3 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,0 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 8,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 6,7 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 13,6 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 12,2 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 13,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 24,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 19,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 18,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 22,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 25,0 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 1,4 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -154,2 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 711,2 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 585,3 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 689,3 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 2,4 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 2,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 3,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
39,4 %
Gesamtkapitalrendite
20,3 %
Kapitalumschlag
0,63×
Gemeinkosten (SG&A)
1,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
66 Tage kassiert in 53 T., Lager 72 T., zahlt in 59 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
6,11sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,29 × 6,56+1,90
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,27 × 3,26+0,88
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,33 × 6,72+2,20
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,07 × 1,05+1,12
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,08unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,40+1,29
Sinkende Bruttomarge 0,96+0,51
Weiche Vermögenswerte 0,91+0,37
Umsatzwachstum 1,17+1,05
Langsamere Abschreibung 1,01+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,90-0,15
Gewinn ohne Cash -0,02-0,09
Steigende Verschuldung 0,97-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 64 %, der Umsatz um 17 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$113,89abgezinst mit 8,0 % pro Jahr · 62 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
21,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,3×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
7,2×
Free-Cashflow-Rendite
3,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute36,4 Mrd.
Alles danach, heute60,2 Mrd.
Das ganze Geschäft96,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-2,4 Mrd.
Was den Aktionären gehört94,1 Mrd.
Verteilt auf 826,6 Mio. Aktien: <strong>$113,89</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2016Ausgewiesen -195,4 Mio.
2017Ausgewiesen 953,1 Mio.
2018Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2020Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2021Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2025Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2026Projiziert 4,0 Mrd.
2027Projiziert 4,4 Mrd.
2028Projiziert 4,8 Mrd.
2029Projiziert 5,2 Mrd.
2030Projiziert 5,6 Mrd.
2031Projiziert 5,9 Mrd.
2032Projiziert 6,2 Mrd.
2033Projiziert 6,5 Mrd.
2034Projiziert 6,7 Mrd.
2035Projiziert 6,9 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
14,9 Mrd.
16,4 Mrd.
17,9 Mrd.
19,3 Mrd.
20,7 Mrd.
22,0 Mrd.
23,2 Mrd.
24,2 Mrd.
25,1 Mrd.
25,7 Mrd.
Wachstum
11,0 %
10,1 %
9,1 %
8,2 %
7,2 %
6,3 %
5,3 %
4,4 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
26,9 %
Freier Cashflow
4,0 Mrd.
4,4 Mrd.
4,8 Mrd.
5,2 Mrd.
5,6 Mrd.
5,9 Mrd.
6,2 Mrd.
6,5 Mrd.
6,7 Mrd.
6,9 Mrd.
Heute wert
3,7 Mrd.
3,8 Mrd.
3,8 Mrd.
3,8 Mrd.
3,8 Mrd.
3,7 Mrd.
3,6 Mrd.
3,5 Mrd.
3,4 Mrd.
3,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,0 %
118
129
141
157
178
7,5 %
108
116
126
139
154
8,0 %
98
106
114
124
136
8,5 %
91
97
104
112
122
9,0 %
84
89
95
102
110
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
21,5 %
80
87
95
103
112
24,2 %
88
96
104
113
123
26,9 %
96
105
114
124
135
29,5 %
104
113
124
134
146
32,2 %
112
122
133
145
158
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 4,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$82,08
Median$113,93
90. Perzentil$167,61
$100,00$150,00$200,00$250,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$95,51</b> und <b>$138,31</b>; jede zehnte unter $82,08, jede zehnte über $167,61.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
12 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 21 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 12 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 22 % verdient.
62 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 35,0 %) = <strong>4,34 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,96 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
