Aller au contenu
SphinxRisk
Se connecter Créer un compte
FR

Rendement de roulement : contango et backwardation

Ce qu'un produit à terme gagne ou perd chaque fois qu'il remplace un contrat qui arrive à échéance par le suivant : cela vient de l'écart entre les prix des deux contrats, pas du prix de la matière première elle-même.

Illustratif, en chiffres ronds
−1,02% par renouvellement
Ce qu'un produit à terme gagne ou perd chaque fois qu'il remplace un contrat qui arrive à échéance par le suivant : cela vient de l'écart entre les prix des deux contrats, pas du prix de la matière première elle-même.

Connecté, cette page est résolue sur les produits de matières premières de votre propre portefeuille, avec les mêmes chiffres que leur panneau. Se connecter ›

Offre de lancement Le plan payant, gratuit pendant trois mois. Sans carte. Créer un compte ›

effet sur la valeur du fonds = − N × g, avec g = (Pnouveau − Pancien) / Pancien

Où il trompe

L'écart utilisé dans l'exemple est une unité de calcul, pas une mesure : l'écart réel se trouve sur la courbe des contrats à terme, varie selon la matière première et le mois du contrat, et change d'un remplacement à l'autre. Contango et backwardation décrivent la forme de cette courbe un jour donné ; ils ne disent rien du sens que prendront les prix, et rien ici n'est une prévision de ce que coûtera ou rapportera le remplacement des contrats. Un produit physique ne détient aucun contrat et n'a donc aucun roulement.

Comparée à

Comment elle est calculée ici

Cette page ne lit pas la courbe des contrats à terme et ne mesure donc pas le rendement de roulement ; elle montre le mécanisme sur l'exposition propre du fonds. Un fonds de contrats à terme déclare dans son formulaire N-PORT le montant notionnel de ses contrats rapporté à son actif net. Chaque fois que les contrats sont remplacés, un écart de 1 % entre l'ancien prix et le nouveau représente 1 % de ce notionnel ; l'effet sur le fonds est donc sa part notionnelle multipliée par l'écart. Un contrat suivant coté au-dessus de celui qui arrive à échéance (contango) coûte cela ; coté en dessous (backwardation), il l'ajoute.

Exemple détaillé

  1. Le formulaire N-PORT d'un fonds de contrats à terme montre que ses contrats contrôlent 102 % de son actif net : N = 1,02.
  2. Chaque fois qu'un contrat approche de son échéance, le fonds le vend et achète le suivant. Si le suivant coûte 1 % de plus que celui vendu (contango), cela représente 1 % de la valeur des contrats : 102 % × 1 % = 1,02 % de la valeur du fonds.
  3. Avec la formule : − N × g = − 1,02 × 1 % = −1,02 % du fonds lors de ce renouvellement
  4. Si le contrat suivant coûte 1 % de moins (backwardation), le même calcul donne un gain de 1,02 %. Le 1 % est une unité de calcul, pas une mesure : l'écart réel se trouve sur la courbe des contrats à terme, que cette page ne lit pas.

Illustratif, en chiffres ronds : ni un vrai fonds, ni un vrai marché, ni un vrai portefeuille. Connecté, avec une position de ce type, cette leçon est résolue sur la vôtre.

Où il trompe

L'écart utilisé dans l'exemple est une unité de calcul, pas une mesure : l'écart réel se trouve sur la courbe des contrats à terme, varie selon la matière première et le mois du contrat, et change d'un remplacement à l'autre. Contango et backwardation décrivent la forme de cette courbe un jour donné ; ils ne disent rien du sens que prendront les prix, et rien ici n'est une prévision de ce que coûtera ou rapportera le remplacement des contrats. Un produit physique ne détient aucun contrat et n'a donc aucun roulement.

Ce qui se passe quand un contrat arrive à échéance

Un contrat à terme a une date de fin. Un fonds qui veut garder son exposition vend le contrat près de cette date et achète le suivant, encore et encore. C'est le roulement. Ce n'est pas un frais en plus : c'est l'écart entre deux prix, celui de l'ancien contrat et celui du nouveau.

Contango et backwardation

  • Contango : le contrat suivant est coté au-dessus de celui qui arrive à échéance. Le remplacer, c'est acheter plus cher que le fonds n'a vendu, ce qui lui coûte.
  • Backwardation : le contrat suivant est coté en dessous de celui qui arrive à échéance. Le remplacer rapporte au fonds.

Ces mots décrivent la forme des prix à terme un jour donné. Ils ne disent rien du sens que prend le prix de la matière première elle-même.

Le calcul

effet sur la valeur du fonds = − N × g, avec g = (Pnouveau − Pancien) / Pancien
  • N — le montant notionnel des contrats du fonds divisé par son actif net (d'après son formulaire N-PORT) ;
  • Pancien — le prix du contrat qui arrive à échéance, qu'il vend ;
  • Pnouveau — le prix du contrat suivant, qu'il achète ;
  • g — l'écart entre les deux en part de l'ancien prix : positif en contango, négatif en backwardation.

Un exemple résolu sur un vrai fonds

Le formulaire N-PORT de PDBC au 31 juillet 2026 (lu dans les données publiques de la SEC le 2 octobre 2026) donne N = 1,11. Si le contrat suivant coûte 1 % de plus que celui vendu (g = +1 %), remplacer tout le portefeuille de contrats représente −1,11 × 1 % = −1,11 % de la valeur du fonds. S'il coûte 1 % de moins (g = −1 %), c'est +1,11 %. Le 1 % est une unité de calcul, pas une mesure : l'écart réel se trouve sur la courbe des contrats à terme et varie selon la matière première et le mois du contrat.

Ce que cette page ne fait pas

Elle ne lit pas la courbe des contrats à terme, donc ne mesure le roulement d'aucun fonds, et ne dit pas ce que coûtera ou rapportera le remplacement des contrats. Elle montre le mécanisme, sur l'exposition qu'un fonds déclare réellement.

Comparée à

Questions fréquentes

Le roulement explique-t-il pourquoi un fonds de contrats à terme s'écarte du prix de la matière première ?

C'est l'une des raisons. Les frais et le rendement de la trésorerie détenue face aux contrats en sont d'autres. Cette page ne lit pas la courbe des contrats à terme et ne peut donc pas dire quelle part de l'écart d'un fonds donné vient du roulement.

Le contango signifie-t-il que les prix vont baisser ?

Non. Contango et backwardation décrivent la façon dont les prix à terme de différents mois se situent entre eux un jour donné. Ils ne disent rien du sens du prix de la matière première elle-même.

Un produit physique sur l'or roule-t-il ?

Non. Il ne détient aucun contrat : rien n'arrive à échéance, rien n'est remplacé.

Sources

  • SEC EDGAR : formulaires N-PORT (données publiques)

Dernière révision le 2 oct. 2026 par Sphinx Risk.

La voir dans la démonstration › Toutes les mesures

Matières premières