VEEV · Technologie(services-prepackaged software) · 10 ans de comptes annuels déposés auprès de la SEC · dernier exercice clos le 31/01/2026
Veeva Systems Inc a publié un chiffre d'affaires de 3,2 milliards $ pour l'exercice 2026, après une croissance de 21,6 % par an sur les 9 années précédentes. Sa marge opérationnelle est passée de 21,9 % en 2017 à 28,7 %. Sur les 6,6 milliards $ générés par son activité en 10 ans, 6,9 % sont allés aux acquisitions ; le nombre d'actions a augmenté de 13,2 %. Aux filtres comptables, il réussit 6 des 8 tests de Piotroski, son Z'' d'Altman de 11,21 est dans la zone sûre et son M-score de Beneish est sous le seuil de -1,78 ; aucun des six recoupements entre ses états financiers ne se déclenche.
Chiffre d'affaires, exercice 20263,2 Md+21,6 % par an sur 9 ans
Marge opérationnelle28,7 %marge brute de 75,5 %
Rendement du capital investi—
Flux de trésorerie disponible—
Dette nette ÷ EBITDA—dette nette de —
F-score de Piotroski6/8tests d'amélioration réussis
Croît-elle ?
Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel qu'il produit. Une croissance qui n'atteint pas le résultat opérationnel est une croissance achetée avec de la marge.
Chiffre d'affairesRésultat opérationnel
01,0 Md2,0 Md3,0 Md4,0 Md
2017Chiffre d'affaires 550,5 MRésultat opérationnel 120,7 M
2018Chiffre d'affaires 690,6 MRésultat opérationnel 157,9 M
2019Chiffre d'affaires 862,2 MRésultat opérationnel 222,9 M
2020Chiffre d'affaires 1,1 MdRésultat opérationnel 286,2 M
2021Chiffre d'affaires 1,5 MdRésultat opérationnel 377,8 M
2022Chiffre d'affaires 1,9 MdRésultat opérationnel 505,5 M
2023Chiffre d'affaires 2,2 MdRésultat opérationnel 459,1 M
2024Chiffre d'affaires 2,4 MdRésultat opérationnel 429,3 M
2025Chiffre d'affaires 2,7 MdRésultat opérationnel 691,4 M
2026Chiffre d'affaires 3,2 MdRésultat opérationnel 916,4 M
2017201820192020202120222023202420252026
Croissance annuelle composée
3 ans
5 ans
9 ans
Chiffre d'affaires
+14,0 %
+16,9 %
+21,6 %
Résultat opérationnel
+25,9 %
+19,4 %
+25,3 %
Résultat net
+23,1 %
+19,1 %
+31,4 %
Bénéfice par action
+21,9 %
+18,1 %
+29,7 %
Actions
+0,9 %
+0,8 %
+1,4 %
Moins d'actions, ce sont des rachats : chaque action restante détient une plus grande part de l'entreprise.
Gagne-t-elle plus que ne lui coûte son capital ?
Les marges disent ce qu'il reste de chaque vente ; le rendement du capital investi, ce que l'activité gagne avec l'argent dont elle a besoin pour fonctionner. La croissance ne crée de la valeur que si ce rendement dépasse le coût du capital.
BruteOpérationnelleNetteFlux de trésorerie disponible
Nécessite un coût du capital, qui vient de la valorisation plus bas.
Rendement des capitaux propres
12,6 %
Rendement des actifs
10,1 %
Rotation des actifs
0,36×
Recherche et développement
24,0 % du chiffre d'affaires
Frais généraux (SG&A)
9,4 % du chiffre d'affaires
Le bénéfice est-il de la trésorerie, et où va-t-elle ?
Le résultat net est une opinion comptable ; le flux de trésorerie disponible est ce qui est resté en banque après les investissements. La rémunération en actions ne sort pas de la banque — les actionnaires la paient par la dilution —, elle est donc aussi montrée déduite.
Résultat netFlux de trésorerie disponibleAprès rémunération en actions
0250,0 M500,0 M750,0 M1,0 Md
2017Résultat net 77,6 MFlux de trésorerie disponible 137,1 MAprès rémunération en actions 96,3 M
2018Résultat net 151,2 MFlux de trésorerie disponible 223,8 MAprès rémunération en actions 169,8 M
2019Résultat net 229,8 MFlux de trésorerie disponible 302,4 MAprès rémunération en actions 226,0 M
2020Résultat net 301,1 MFlux de trésorerie disponible 434,3 MAprès rémunération en actions 318,4 M
2021Résultat net 380,0 M
2022Résultat net 427,4 M
2023Résultat net 487,7 M
2024Résultat net 525,7 M
2025Résultat net 714,1 M
2026Résultat net 908,9 M
2017201820192020202120222023202420252026
Où sont allées 10 années de trésorerie d'exploitation, 2017–2026
6,6 Md générés par l'activité. Chaque bande est sa part de ce total.
Réinvesti dans l'activité 0 %28,1 M
Acquisitions 7 %455,9 M
Dividendes 0 %0
Rachats d'actions 3 %169,9 M
Conservé, ou utilisé pour réduire la dette 90 %6,0 Md
Sur les mêmes années, elle a versé 2,4 Md en actions. Le nombre d'actions a augmenté de 13,2 %. Les rachats n'ont même pas couvert ce qui a été distribué en actions.
Par action
Bénéfice par actionFlux de trésorerie disponible par actionDividende par action
$0,00$2,00$4,00$6,00
2017Bénéfice par action $0,53Flux de trésorerie disponible par action $0,93
2018Bénéfice par action $0,98Flux de trésorerie disponible par action $1,46
2019Bénéfice par action $1,47Flux de trésorerie disponible par action $1,94
2020Bénéfice par action $1,90Flux de trésorerie disponible par action $2,74
2021Bénéfice par action $2,36
2022Bénéfice par action $2,63
2023Bénéfice par action $3,00
2024Bénéfice par action $3,22
2025Bénéfice par action $4,32
2026Bénéfice par action $5,44
2017201820192020202120222023202420252026
Actions en circulation
Actions diluées
145,0 M150,0 M155,0 M160,0 M165,0 M170,0 M
2017Actions diluées 147,6 M
2018Actions diluées 153,7 M
2019Actions diluées 156,1 M
2020Actions diluées 158,3 M
2021Actions diluées 160,7 M
2022Actions diluées 162,3 M
2023Actions diluées 162,4 M
2024Actions diluées 163,5 M
2025Actions diluées 165,2 M
2026Actions diluées 167,0 M
2017201820192020202120222023202420252026
Quelle est la solidité du bilan ?
La dette n'est pas mauvaise en soi ; ce qui l'est, c'est la dette que l'activité ne peut pas honorer une mauvaise année. La dette nette est la dette moins la trésorerie, et en dessous de zéro l'entreprise détient plus de trésorerie qu'elle ne doit.
Dette nette ÷ EBITDA
—
Couverture des intérêts
— résultat opérationnel ÷ intérêts
Ratio de liquidité
4,89 actifs courants ÷ passifs courants
Cycle de conversion de trésorerie
— encaisse en 144 j
Trois filtres classiques des comptes
Chacun pose une question différente aux mêmes états financiers : l'entreprise s'améliore-t-elle, ressemble-t-elle à une entreprise en route vers la détresse, ses comptes ressemblent-ils à des comptes manipulés ? Aucun n'est un verdict ; chacun montre ce qui le fait bouger.
F-score de Piotroski
L'activité s'améliore-t-elle ? Neuf tests par oui ou non, cette année contre la précédente.
6sur 8 tests réussis
✓RentableRendement des actifs supérieur à zéroréussi
✓Trésorerie d'exploitationFlux de trésorerie d'exploitation supérieur à zéroréussi
✓Rentabilité en hausseRendement des actifs plus élevé qu'un an plus tôtréussi
✓Bénéfice adossé à de la trésorerieFlux de trésorerie d'exploitation supérieur au résultat net (peu de régularisations)réussi
–Moins de dette à long termeLa dette à long terme rapportée aux actifs a baissé — non publiépas de données
✓Plus liquideRatio de liquidité plus élevé qu'un an plus tôtréussi
✕Pas de nouvelles actionsLe nombre d'actions n'a pas augmentééchoué
✓Meilleure marge bruteMarge brute plus élevée qu'un an plus tôtréussi
✕Vend davantage par actifRotation des actifs plus élevée qu'un an plus tôtéchoué
Là où il trompe : il mesure le changement, pas le niveau. Une excellente entreprise qui a stagné un an obtient un score bas ; une médiocre qui se relève d'un désastre, un score élevé.
Z''-score d'Altman
Le bilan ressemble-t-il à ceux d'entreprises qui ont fait faillite ?
11,21zone sûre
1,12,6
Fonds de roulement ÷ actifs 0,71 × 6,56+4,65
Bénéfices non distribués ÷ actifs 0,49 × 3,26+1,58
Résultat opérationnel ÷ actifs 0,10 × 6,72+0,69
Capitaux propres ÷ passif 4,09 × 1,05+4,29
Là où il trompe : les rachats d'actions. Une entreprise qui rend tant de trésorerie que ses capitaux propres deviennent faibles ou négatifs fait chuter les deux derniers ratios sans être le moins du monde proche de la faillite. Les banques et les assureurs n'entrent pas du tout dans le modèle.
M-score de Beneish
Les comptes ressemblent-ils à ceux d'entreprises qui ont manipulé leurs résultats ?
-2,62sous le seuil de -1,78
-1,78
Créances vs ventes 1,07+0,98
Marge brute en recul 0,99+0,52
Actifs incorporels 0,76+0,31
Croissance des ventes 1,16+1,04
Amortissement ralenti 1,00 (non publié, fixé à 1)+0,12
Frais généraux vs ventes 0,97-0,17
Bénéfice non encaissé -0,06-0,26
Endettement en hausse 0,96-0,31
Là où il trompe : la croissance rapide et les acquisitions. La croissance des ventes pèse lourd : une entreprise qui croît de 50 % par an obtient un score de suspecte sans avoir rien fait. C'est un filtre tiré d'une étude de 1999, pas une accusation.
Là où les états financiers se contredisent
Recoupements entre le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie de la dernière année, chacun avec la lecture rassurante et la lecture inquiétante.
Aucun des six recoupements ne se déclenche la dernière année : créances et stocks évoluent avec le chiffre d'affaires, le bénéfice se transforme en trésorerie, l'investissement suit les amortissements, le taux d'imposition est ordinaire et la dette modérée.
Que vaut-elle, sous quelles hypothèses ?
Une entreprise vaut la trésorerie qu'elle générera, ramenée à aujourd'hui. Ce modèle projette le chiffre d'affaires avec une croissance qui s'estompe au fil des ans, applique une marge de flux de trésorerie disponible et actualise le résultat au coût du capital. Chaque hypothèse dit d'où elle vient, et toutes peuvent être modifiées.
Il manque aux comptes SEC les lignes nécessaires au chiffre d'affaires, au flux de trésorerie disponible ou au nombre d'actions : il n'y a donc pas de DCF pour cette entreprise.
Ce qu'elle a déposé récemment
Les douze derniers mois à la SEC, le plus important d'abord : rapports annuels et trimestriels, événements, grands actionnaires et initiés.
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions
96,3 M
169,8 M
226,0 M
318,4 M
—
—
—
—
—
—
Flux de trésorerie disponible de l'entreprise
83,4 M
108,1 M
143,6 M
215,6 M
—
—
—
—
—
—
Flux de trésorerie disponible ÷ résultat net
1,8×
1,5×
1,3×
1,4×
—
—
—
—
—
—
Investissements ÷ chiffre d'affaires
1,3 %
1,4 %
1,0 %
0,3 %
—
—
—
—
—
—
Rendements
Rendement du capital investi
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Rendement des capitaux propres
11,4 %
16,7 %
18,6 %
18,1 %
16,8 %
14,7 %
13,1 %
11,3 %
12,2 %
12,6 %
Rendement des actifs
8,5 %
12,3 %
13,9 %
13,3 %
12,5 %
11,2 %
10,2 %
8,9 %
9,7 %
10,1 %
Rotation des actifs
0,6×
0,6×
0,5×
0,5×
0,5×
0,5×
0,4×
0,4×
0,4×
0,4×
Profit économique
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Par action
Bénéfice par action
$0,53
$0,98
$1,47
$1,90
$2,36
$2,63
$3,00
$3,22
$4,32
$5,44
Flux de trésorerie disponible par action
$0,93
$1,46
$1,94
$2,74
—
—
—
—
—
—
Dividende par action
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Taux de distribution
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Valeur comptable par action
$4,60
$5,90
$7,93
$10,52
$14,10
$17,94
$22,88
$28,80
$35,87
$44,05
Actions diluées
147,6 M
153,7 M
156,1 M
158,3 M
160,7 M
162,3 M
162,4 M
163,5 M
165,2 M
167,0 M
Bilan
Dette nette
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Dette nette ÷ EBITDA
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Couverture des intérêts
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Ratio de liquidité
2,9×
3,3×
3,6×
2,8×
3,2×
3,7×
3,9×
4,2×
4,5×
4,9×
Cycle de conversion de trésorerie (jours)
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Scores
F-score de Piotroski
—
6
6
4
4
6
4
4
6
6
Z'' d'Altman
7,66
8,60
9,35
7,88
8,71
9,64
9,78
10,10
10,62
11,21
M de Beneish
—
-2,65
-2,54
-1,73
-2,36
-2,80
-2,66
-2,62
-2,58
-2,62
Comptes tirés des propres dépôts SEC de l'entreprise ; les lignes que certaines entreprises ne publient pas apparaissent sous forme de tiret plutôt qu'estimées. Le taux sans risque est le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Un DCF est une façon d'expliciter des hypothèses, pas une prévision : il dit ce que vaudrait l'entreprise si les hypothèses se vérifiaient. Les scores sont des filtres qui indiquent où regarder, pas des verdicts. Rien ici n'est une recommandation d'achat ou de vente.
