SSB · Finanzas(bancos comerciales estatales) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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De los 4,8 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 22,9 % fue a dividendos y un 16,7 % a recompras; el número de acciones subió un 319,1 %. En los filtros contables, supera 3 de las 5 pruebas de Piotroski; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025—
Margen operativo—margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones193,6 M
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski3/5pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
2 por 1 antes del ejercicio 2020.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M4,0 mil M
2016Beneficio operativo 162,4 M
2017Beneficio operativo 185,8 M
2018Beneficio operativo 278,2 M
2019Beneficio operativo 317,0 M
2020Beneficio operativo 187,5 M
2021Beneficio operativo 655,9 M
2022Beneficio operativo 694,7 M
2023Beneficio operativo 1,1 mil M
2024Beneficio operativo 2,1 mil M
2025Beneficio operativo 3,3 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Beneficio operativo
+68,8 %
+77,9 %
+39,9 %
Beneficio neto
+17,2 %
+45,9 %
+25,8 %
Beneficio por acción
+6,0 %
+29,1 %
+7,3 %
Flujo de caja libre por acción
-53,6 %
-24,8 %
-7,6 %
Dividendo por acción
+5,3 %
+5,0 %
+7,3 %
Acciones
+10,5 %
+13,0 %
+17,3 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertido
0,0 %2,5 %5,0 %7,5 %10,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 9,0 %
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
8,8 %
Rentabilidad sobre activos
1,2 %
Rotación de activos
—
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M2,0 mil M
2016Beneficio neto 101,3 MFlujo de caja libre 112,2 MTras pagos en acciones 106,0 M
2017Beneficio neto 87,6 MFlujo de caja libre 182,7 MTras pagos en acciones 175,8 M
2018Beneficio neto 178,9 MFlujo de caja libre 269,2 MTras pagos en acciones 260,4 M
2019Beneficio neto 186,5 MFlujo de caja libre 165,2 MTras pagos en acciones 156,4 M
2020Beneficio neto 120,6 MFlujo de caja libre 520,0 MTras pagos en acciones 496,7 M
2021Beneficio neto 475,5 MFlujo de caja libre 387,3 MTras pagos en acciones 361,6 M
2022Beneficio neto 496,0 MFlujo de caja libre 1,7 mil MTras pagos en acciones 1,7 mil M
2023Beneficio neto 494,3 MFlujo de caja libre 507,9 MTras pagos en acciones 472,0 M
2024Beneficio neto 534,8 MFlujo de caja libre 476,2 MTras pagos en acciones 448,2 M
2025Beneficio neto 798,7 MFlujo de caja libre 230,6 MTras pagos en acciones 193,6 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
4,8 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 6 %279,3 M
Compras de empresas 6 %290,0 M
Dividendos 23 %1,1 mil M
Recompras de acciones 17 %809,3 M
Guardado, o usado para reducir deuda 49 %2,4 mil M
En esos mismos años pagó 216,3 M en acciones. El número de acciones subió un 319,1 %. 593,0 M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$10,00$20,00$30,00
2016Beneficio por acción $4,18Flujo de caja libre por acción $4,63Dividendo por acción $1,21
2017Beneficio por acción $2,93Flujo de caja libre por acción $6,11Dividendo por acción $1,29
2018Beneficio por acción $4,86Flujo de caja libre por acción $7,32Dividendo por acción $1,37
2019Beneficio por acción $5,36Flujo de caja libre por acción $4,75Dividendo por acción $1,66
2020Beneficio por acción $2,19Flujo de caja libre por acción $9,44Dividendo por acción $1,78
2021Beneficio por acción $6,71Flujo de caja libre por acción $5,46Dividendo por acción $1,91
2022Beneficio por acción $6,60Flujo de caja libre por acción $22,79Dividendo por acción $1,95
2023Beneficio por acción $6,46Flujo de caja libre por acción $6,64Dividendo por acción $2,04
2024Beneficio por acción $6,97Flujo de caja libre por acción $6,20Dividendo por acción $2,12
2025Beneficio por acción $7,87Flujo de caja libre por acción $2,27Dividendo por acción $2,28
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
20,0 M40,0 M60,0 M80,0 M100,0 M120,0 M
2016Acciones diluidas 24,2 M
2017Acciones diluidas 29,9 M
2018Acciones diluidas 36,8 M
2019Acciones diluidas 34,8 M
2020Acciones diluidas 55,1 M
2021Acciones diluidas 70,9 M
2022Acciones diluidas 75,2 M
2023Acciones diluidas 76,5 M
2024Acciones diluidas 76,8 M
2025Acciones diluidas 101,5 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-400,0 M-300,0 M-200,0 M-100,0 M0
2016Deuda neta -319,1 M
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
1× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
— activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
—
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
3de 5 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✕Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)no superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
–Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
–Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antes — no declaradosin datos
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
A las cuentas les falta una línea que necesita (beneficios retenidos, activo corriente o pasivo).
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
A las cuentas les faltan demasiadas de las líneas que necesita.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El beneficio declarado supera con holgura la caja generada (799M frente a 301M).
Tranquila
Crecimiento que consume circulante, o la estacionalidad del cierre del ejercicio.
Preocupante
Un beneficio sostenido por apuntes contables que no se convierten en dinero.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
A las cuentas de la SEC les faltan las líneas necesarias para las ventas, el flujo de caja libre o el número de acciones, así que no hay DCF para esta empresa.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 5 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado$3,8 M6 venta(s) de 2 directivo(s)
Con plan preestablecido67 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas30 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
