MMI · Inmobiliario(agentes y administradores inmobiliarios (por cuenta ajena)) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Marcus & Millichap, Inc. declaró unas ventas de 755,2 millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 0,6 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 14,8 % en 2016 al -1,8 %. De los 607,2 millones $ que generó su operación en 10 años, un 20,0 % fue a dividendos y un 15,6 % a recompras. En los filtros contables, supera 4 de las 7 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 5,82, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025755,2 M+0,6 % al año en 9 años
Margen operativo-1,8 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones34,6 Mel 4,6 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski4/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-500,0 M0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2016Ventas 717,5 MBeneficio operativo 106,5 M
2017Ventas 719,7 MBeneficio operativo 96,1 M
2018Ventas 814,8 MBeneficio operativo 112,3 M
2019Ventas 806,4 MBeneficio operativo 96,4 M
2020Ventas 716,9 MBeneficio operativo 53,6 M
2021Ventas 1,3 mil MBeneficio operativo 189,4 M
2022Ventas 1,3 mil MBeneficio operativo 137,4 M
2023Ventas 645,9 MBeneficio operativo -59,4 M
2024Ventas 696,1 MBeneficio operativo -32,9 M
2025Ventas 755,2 MBeneficio operativo -13,7 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-16,6 %
+1,0 %
+0,6 %
Flujo de caja libre por acción
+213,8 %
+14,0 %
-1,1 %
Dividendo por acción
-29,4 %
—
—
Acciones
-1,0 %
-0,4 %
-0,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
2019Operativo 12,0 %Neto 9,5 %Flujo de caja libre 2,0 %
2020Operativo 7,5 %Neto 6,0 %Flujo de caja libre 4,3 %
2021Operativo 14,6 %Neto 11,0 %Flujo de caja libre 19,2 %
2022Operativo 10,6 %Neto 8,0 %Flujo de caja libre 0,2 %
2023Operativo -9,2 %Neto -5,3 %Flujo de caja libre -12,7 %
2024Operativo -4,7 %Neto -1,8 %Flujo de caja libre 2,0 %
2025Operativo -1,8 %Neto -0,3 %Flujo de caja libre 7,8 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
-0,3 %
Rentabilidad sobre activos
-0,2 %
Rotación de activos
0,91×
Gastos generales (SG&A)
37,9 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-200,0 M-100,0 M0100,0 M200,0 M300,0 M
2016Beneficio neto 64,7 MFlujo de caja libre 65,0 MTras pagos en acciones 58,0 M
2017Beneficio neto 51,5 MFlujo de caja libre 60,0 MTras pagos en acciones 50,8 M
2018Beneficio neto 87,3 MFlujo de caja libre 109,2 MTras pagos en acciones 97,3 M
2019Beneficio neto 76,9 MFlujo de caja libre 16,5 MTras pagos en acciones 7,2 M
2020Beneficio neto 42,8 MFlujo de caja libre 31,1 MTras pagos en acciones 21,2 M
2021Beneficio neto 142,5 MFlujo de caja libre 249,0 MTras pagos en acciones 238,7 M
2022Beneficio neto 104,2 MFlujo de caja libre 2,0 MTras pagos en acciones -15,3 M
2023Beneficio neto -34,0 MFlujo de caja libre -81,8 MTras pagos en acciones -105,9 M
2024Beneficio neto -12,4 MFlujo de caja libre 13,8 MTras pagos en acciones -10,0 M
2025Beneficio neto -1,9 MFlujo de caja libre 58,8 MTras pagos en acciones 34,6 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
607,2 M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 14 %83,5 M
Compras de empresas 8 %50,0 M
Dividendos 20 %121,2 M
Recompras de acciones 16 %94,6 M
Guardado, o usado para reducir deuda 42 %257,8 M
En esos mismos años pagó 147,2 M en acciones. El número de acciones apenas se movió. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-2,50$0,00$2,50$5,00$7,50
2016Beneficio por acción $1,66Flujo de caja libre por acción $1,67
2017Beneficio por acción $1,32Flujo de caja libre por acción $1,53
2018Beneficio por acción $2,22Flujo de caja libre por acción $2,77
2019Beneficio por acción $1,95Flujo de caja libre por acción $0,42
2020Beneficio por acción $1,08Flujo de caja libre por acción $0,78Dividendo por acción $0,00
2021Beneficio por acción $3,55Flujo de caja libre por acción $6,20Dividendo por acción $0,00
2022Beneficio por acción $2,59Flujo de caja libre por acción $0,05Dividendo por acción $1,50
2023Beneficio por acción $-0,88Flujo de caja libre por acción $-2,12Dividendo por acción $0,52
2024Beneficio por acción $-0,32Flujo de caja libre por acción $0,36Dividendo por acción $0,52
2025Beneficio por acción $-0,05Flujo de caja libre por acción $1,51Dividendo por acción $0,53
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
38,5 M39,0 M39,5 M40,0 M40,5 M
2016Acciones diluidas 39,0 M
2017Acciones diluidas 39,1 M
2018Acciones diluidas 39,4 M
2019Acciones diluidas 39,5 M
2020Acciones diluidas 39,7 M
2021Acciones diluidas 40,2 M
2022Acciones diluidas 40,2 M
2023Acciones diluidas 38,7 M
2024Acciones diluidas 38,7 M
2025Acciones diluidas 38,9 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
-18× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
2,55 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
—
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
4de 7 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
5,82zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,23 × 6,56+1,49
Beneficios retenidos ÷ activos 0,50 × 3,26+1,61
Beneficio operativo ÷ activos -0,02 × 6,72-0,11
Fondos propios ÷ pasivo 2,69 × 1,05+2,83
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,67por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,92
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 1,20+0,48
Crecimiento de ventas 1,08+0,97
Amortización más lenta 1,15+0,13
Gastos generales frente a ventas 0,94-0,16
Beneficio que no es caja -0,08-0,39
Endeudamiento al alza 0,96-0,31
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (8M) está muy por debajo de la amortización (12M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Con un margen de flujo de caja libre igual o inferior a cero en el año diez, el negocio nunca genera caja para sus dueños y un DCF no dice nada útil. Pon un margen positivo para el año diez para ver qué haría falta.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 3 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado$15.1921 venta(s) de 1 directivo(s)
Con plan preestablecido0 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas120 retribuciones · 4 ejercicios de opciones · 4 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Empresas parecidas
Primero la misma industria según la SEC (agentes y administradores inmobiliarios (por cuenta ajena)), después el resto de inmobiliario.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
