CVNA · Consumo discrecional(retail-auto dealers & gasoline stations) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Carvana Co. declaró unas ventas de 20,3 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 56,3 % al año durante los 9 años anteriores. En los filtros contables, supera 5 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 3,86, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202520,3 mil M+56,3 % al año en 9 años
Margen operativo9,3 %margen bruto del 20,6 %
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones793,0 Mel 3,9 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de 2,7 mil M
F-score de Piotroski5/9pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
2 por 1 antes del ejercicio 2023.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-10,0 mil M010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2016Ventas 365,1 M
2017Ventas 858,9 M
2018Ventas 2,0 mil M
2019Ventas 3,9 mil M
2020Ventas 5,6 mil M
2021Ventas 12,8 mil M
2022Ventas 13,6 mil MBeneficio operativo -2,4 mil M
2023Ventas 10,8 mil MBeneficio operativo -80,0 M
2024Ventas 13,7 mil MBeneficio operativo 990,0 M
2025Ventas 20,3 mil MBeneficio operativo 1,9 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+14,3 %
+29,5 %
+56,3 %
Acciones
+3,6 %
+11,5 %
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-100,0 %-75,0 %-50,0 %-25,0 %0,0 %25,0 %
2016Bruto 5,3 %Neto -25,5 %Flujo de caja libre -76,6 %
2017Bruto 7,9 %Neto -7,3 %Flujo de caja libre -32,4 %
2018Bruto 10,1 %Neto -2,8 %Flujo de caja libre -28,5 %
2019Bruto 12,9 %Neto -2,9 %Flujo de caja libre -25,1 %
2020Bruto 14,2 %Neto -3,1 %Flujo de caja libre -17,3 %
2021Bruto 15,1 %Neto -1,1 %Flujo de caja libre -24,6 %
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
40,9 %
Rentabilidad sobre activos
10,7 %
Rotación de activos
1,54×
Gastos generales (SG&A)
11,4 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-4,0 mil M-2,0 mil M02,0 mil M
2016Beneficio neto -93,1 MFlujo de caja libre -279,8 MTras pagos en acciones -280,3 M
2017Beneficio neto -62,8 MFlujo de caja libre -278,4 MTras pagos en acciones -284,0 M
2018Beneficio neto -55,5 MFlujo de caja libre -558,0 MTras pagos en acciones -582,1 M
2019Beneficio neto -115,0 MFlujo de caja libre -988,0 MTras pagos en acciones -1,0 mil M
2020Beneficio neto -171,0 MFlujo de caja libre -968,0 MTras pagos en acciones -993,0 M
2021Beneficio neto -135,0 MFlujo de caja libre -3,2 mil MTras pagos en acciones -3,2 mil M
2022Beneficio neto -1,6 mil MFlujo de caja libre -1,8 mil MTras pagos en acciones -1,9 mil M
2023Beneficio neto 450,0 MFlujo de caja libre 716,0 MTras pagos en acciones 643,0 M
2024Beneficio neto 210,0 MFlujo de caja libre 827,0 MTras pagos en acciones 736,0 M
2025Beneficio neto 1,4 mil MFlujo de caja libre 889,0 MTras pagos en acciones 793,0 M
2016201720182019202020212022202320242025
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-20,00$-10,00$0,00$10,00
2016
2017
2018
2019Beneficio por acción $-1,23Flujo de caja libre por acción $-10,54
2020Beneficio por acción $-1,32Flujo de caja libre por acción $-7,45
2021Beneficio por acción $-0,82Flujo de caja libre por acción $-19,03
2022Beneficio por acción $-7,87Flujo de caja libre por acción $-9,10
2023Beneficio por acción $2,24Flujo de caja libre por acción $3,57
2024Beneficio por acción $1,59Flujo de caja libre por acción $6,26
2025Beneficio por acción $6,27Flujo de caja libre por acción $3,96
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
50,0 M100,0 M150,0 M200,0 M250,0 M
2016
2017
2018
2019Acciones diluidas 93,7 M
2020Acciones diluidas 130,0 M
2021Acciones diluidas 165,6 M
2022Acciones diluidas 201,7 M
2023Acciones diluidas 200,6 M
2024Acciones diluidas 132,2 M
2025Acciones diluidas 224,3 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
02,0 mil M4,0 mil M6,0 mil M8,0 mil M
2016
2017
2018Deuda neta 554,6 M
2019Deuda neta 1,4 mil M
2020Deuda neta 1,4 mil M
2021Deuda neta 5,0 mil M
2022Deuda neta 7,8 mil M
2023Deuda neta 5,7 mil M
2024Deuda neta 3,8 mil M
2025Deuda neta 2,7 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
4× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
4,31 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
54 días cobra en 4 d, existencias 54 d, paga en 5 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 9 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✕Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)no superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
3,86zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,38 × 6,56+2,50
Beneficios retenidos ÷ activos -0,00 × 3,26-0,00
Beneficio operativo ÷ activos 0,14 × 6,72+0,96
Fondos propios ÷ pasivo 0,38 × 1,05+0,40
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,17por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 0,54+0,50
Margen bruto a la baja 1,02+0,54
Activos blandos 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,40
Crecimiento de ventas 1,49+1,33
Amortización más lenta 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,12
Gastos generales frente a ventas 0,83-0,14
Beneficio que no es caja 0,03+0,13
Endeudamiento al alza 0,62-0,20
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El beneficio declarado supera con holgura la caja generada (1.407M frente a 1.036M).
Tranquila
Crecimiento que consume circulante, o la estacionalidad del cierre del ejercicio.
Preocupante
Un beneficio sostenido por apuntes contables que no se convierten en dinero.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
A las cuentas de la SEC les faltan las líneas necesarias para las ventas, el flujo de caja libre o el número de acciones, así que no hay DCF para esta empresa.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
