CMG · Consumo discrecional(retail-eating places) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Chipotle Mexican Grill Inc declaró unas ventas de 11,9 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 13,2 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 0,9 % en 2016 al 16,2 %, y ganó un 52,3 % sobre su capital invertido en el último año. De los 11,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 59,8 % fue a recompras y un 36,8 % a reinvertir en el negocio; el número de acciones bajó un 9,8 %. En los filtros contables, supera 6 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 2,36, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202511,9 mil M+13,2 % al año en 9 años
Margen operativo16,2 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido52,3 %39,3 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones1,3 mil Mel 11,1 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta350,5 M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski6/8pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
50 por 1 antes del ejercicio 2022.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2016Ventas 3,9 mil MBeneficio operativo 34,6 M
2017Ventas 4,5 mil MBeneficio operativo 270,8 M
2018Ventas 4,9 mil MBeneficio operativo 258,4 M
2019Ventas 5,6 mil MBeneficio operativo 444,0 M
2020Ventas 6,0 mil MBeneficio operativo 290,2 M
2021Ventas 7,5 mil MBeneficio operativo 804,9 M
2022Ventas 8,6 mil MBeneficio operativo 1,2 mil M
2023Ventas 9,9 mil MBeneficio operativo 1,6 mil M
2024Ventas 11,3 mil MBeneficio operativo 1,9 mil M
2025Ventas 11,9 mil MBeneficio operativo 1,9 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+11,4 %
+14,8 %
+13,2 %
Beneficio operativo
+18,6 %
+46,2 %
+56,4 %
Beneficio neto
+19,5 %
+34,0 %
+59,5 %
Beneficio por acción
+21,3 %
+35,5 %
+61,4 %
Flujo de caja libre por acción
+21,5 %
+39,4 %
+36,7 %
Acciones
-1,5 %
-1,1 %
-1,1 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2016Operativo 0,9 %Neto 0,6 %Flujo de caja libre 2,5 %
2017Operativo 6,0 %Neto 3,9 %Flujo de caja libre 5,6 %
2018Operativo 5,3 %Neto 3,6 %Flujo de caja libre 6,9 %
2019Operativo 7,9 %Neto 6,3 %Flujo de caja libre 6,9 %
2020Operativo 4,8 %Neto 5,9 %Flujo de caja libre 4,9 %
2021Operativo 10,7 %Neto 8,7 %Flujo de caja libre 11,1 %
2022Operativo 13,4 %Neto 10,4 %Flujo de caja libre 9,8 %
2023Operativo 15,8 %Neto 12,4 %Flujo de caja libre 12,4 %
2024Operativo 16,9 %Neto 13,6 %Flujo de caja libre 13,4 %
2025Operativo 16,2 %Neto 12,9 %Flujo de caja libre 12,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2016
2017
2018
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 20,2 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 11,3 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 28,1 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 37,3 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 38,6 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 40,0 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 52,3 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2016
2017
2018
2019Beneficio económico 167,9 M
2020Beneficio económico 23,3 M
2021Beneficio económico 412,8 M
2022Beneficio económico 642,0 M
2023Beneficio económico 869,5 M
2024Beneficio económico 1,1 mil M
2025Beneficio económico 1,2 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
54,3 %
Rentabilidad sobre activos
17,1 %
Rotación de activos
1,33×
Gastos generales (SG&A)
5,5 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M2,0 mil M
2016Beneficio neto 22,9 MFlujo de caja libre 96,3 MTras pagos en acciones 32,2 M
2017Beneficio neto 176,3 MFlujo de caja libre 251,4 MTras pagos en acciones 186,2 M
2018Beneficio neto 176,6 MFlujo de caja libre 334,2 MTras pagos en acciones 265,0 M
2019Beneficio neto 350,2 MFlujo de caja libre 387,7 MTras pagos en acciones 296,3 M
2020Beneficio neto 355,8 MFlujo de caja libre 290,5 MTras pagos en acciones 207,9 M
2021Beneficio neto 653,0 MFlujo de caja libre 839,6 MTras pagos en acciones 663,2 M
2022Beneficio neto 899,1 MFlujo de caja libre 844,0 MTras pagos en acciones 746,0 M
2023Beneficio neto 1,2 mil MFlujo de caja libre 1,2 mil MTras pagos en acciones 1,1 mil M
2024Beneficio neto 1,5 mil MFlujo de caja libre 1,5 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2025Beneficio neto 1,5 mil MFlujo de caja libre 1,4 mil MTras pagos en acciones 1,3 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
11,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 37 %4,2 mil M
Compras de empresas 0 %0
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 60 %6,8 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 3 %381,6 M
En esos mismos años pagó 1,0 mil M en acciones. El número de acciones bajó un 9,8 %. 5,8 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$0,50$1,00$1,50
2016Beneficio por acción $0,02Flujo de caja libre por acción $0,06
2017Beneficio por acción $0,12Flujo de caja libre por acción $0,18
2018Beneficio por acción $0,13Flujo de caja libre por acción $0,24
2019Beneficio por acción $0,25Flujo de caja libre por acción $0,27
2020Beneficio por acción $0,25Flujo de caja libre por acción $0,20
2021Beneficio por acción $0,46Flujo de caja libre por acción $0,59
2022Beneficio por acción $0,64Flujo de caja libre por acción $0,60
2023Beneficio por acción $0,89Flujo de caja libre por acción $0,88
2024Beneficio por acción $1,11Flujo de caja libre por acción $1,10
2025Beneficio por acción $1,14Flujo de caja libre por acción $1,08
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
1,3 mil M1,4 mil M1,4 mil M1,4 mil M1,5 mil M
2016Acciones diluidas 1,5 mil M
2017Acciones diluidas 1,4 mil M
2018Acciones diluidas 1,4 mil M
2019Acciones diluidas 1,4 mil M
2020Acciones diluidas 1,4 mil M
2021Acciones diluidas 1,4 mil M
2022Acciones diluidas 1,4 mil M
2023Acciones diluidas 1,4 mil M
2024Acciones diluidas 1,4 mil M
2025Acciones diluidas 1,3 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-1,0 mil M-750,0 M-500,0 M-250,0 M0
2016
2017
2018
2019Deuda neta -480,6 M
2020Deuda neta -608,0 M
2021Deuda neta -815,4 M
2022Deuda neta -384,0 M
2023Deuda neta -560,6 M
2024Deuda neta -748,5 M
2025Deuda neta -350,5 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-0,2×
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,23 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 5 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
2,36zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,03 × 6,56+0,20
Beneficios retenidos ÷ activos 0,07 × 3,26+0,22
Beneficio operativo ÷ activos 0,22 × 6,72+1,45
Fondos propios ÷ pasivo 0,46 × 1,05+0,48
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,70por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,03+0,95
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,99+0,40
Crecimiento de ventas 1,05+0,94
Amortización más lenta 1,03+0,12
Gastos generales frente a ventas 0,89-0,15
Beneficio que no es caja -0,06-0,30
Endeudamiento al alza 1,04-0,34
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$17,39descontado al 10,2 % anual · el 53 % de él, de después del año 10
$12,52el 80 % de 5.000 simulaciones$24,16
Prudente$11,2311,0 % de crecimiento · 7,5 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$17,3915,0 % de crecimiento · 8,8 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$28,2419,0 % de crecimiento · 10,1 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
15,2×
Valor de empresa ÷ EBITDA
10,0×
Valor de empresa ÷ ventas
1,9×
Rentabilidad por flujo de caja libre
5,7 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy10,8 mil M
Todo lo de después, hoy12,2 mil M
El negocio entero23,0 mil M
Más la caja neta350,5 M
Lo que es de los accionistas23,4 mil M
Repartido entre 1,3 mil M acciones: <strong>$17,39</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M
2016Declarado 32,2 M
2017Declarado 186,2 M
2018Declarado 265,0 M
2019Declarado 296,3 M
2020Declarado 207,9 M
2021Declarado 663,2 M
2022Declarado 746,0 M
2023Declarado 1,1 mil M
2024Declarado 1,4 mil M
2025Declarado 1,3 mil M
2026Proyectado 1,2 mil M
2027Proyectado 1,4 mil M
2028Proyectado 1,5 mil M
2029Proyectado 1,7 mil M
2030Proyectado 1,9 mil M
2031Proyectado 2,0 mil M
2032Proyectado 2,1 mil M
2033Proyectado 2,3 mil M
2034Proyectado 2,3 mil M
2035Proyectado 2,4 mil M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
13,7 mil M
15,6 mil M
17,5 mil M
19,4 mil M
21,2 mil M
22,9 mil M
24,4 mil M
25,7 mil M
26,7 mil M
27,4 mil M
Crecimiento
15,0 %
13,6 %
12,2 %
10,8 %
9,4 %
8,1 %
6,7 %
5,3 %
3,9 %
2,5 %
Margen de caja
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
8,8 %
Flujo de caja libre
1,2 mil M
1,4 mil M
1,5 mil M
1,7 mil M
1,9 mil M
2,0 mil M
2,1 mil M
2,3 mil M
2,3 mil M
2,4 mil M
Vale hoy
1,1 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
1,2 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
1,0 mil M
981,3 M
912,9 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
18
19
20
22
23
9,7 %
17
18
19
20
21
10,2 %
16
17
17
18
19
10,7 %
15
16
16
17
18
11,2 %
14
15
15
16
17
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
11,0 %
13,0 %
15,0 %
17,0 %
19,0 %
7,0 %
13
14
15
16
17
7,9 %
14
15
16
17
19
8,8 %
15
16
17
19
20
9,7 %
16
17
19
20
22
10,5 %
17
19
20
22
23
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$12,52
Mediana$17,42
Percentil 90$24,16
$10,00$20,00$30,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$14,65</b> y <b>$20,61</b>; una de cada diez por debajo de $12,52, una de cada diez por encima de $24,16.
¿Tiene sentido el largo plazo?
6,1×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 6,1 veces el EBITDA de ese año.
9 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 29 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 9 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 39 % de media.
53 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,68 % × (1 − 23,6 %) = <strong>5,11 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,18 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
