CGNX · Tecnología(instrumentos industriales de medición, visualización y control) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Cognex Corp declaró unas ventas de 994,4 millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 2,9 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 33,8 % en 2017 al 16,3 %. De los 2,0 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 55,0 % fue a recompras y un 53,9 % a dividendos; el número de acciones bajó un 5,7 %. En los filtros contables, supera 7 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 5,86, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025994,4 M+2,9 % al año en 9 años
Margen operativo16,3 %margen bruto del 66,9 %
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones188,3 Mel 18,9 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski7/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
0500,0 M1,0 mil M1,5 mil M
2017Ventas 766,1 MBeneficio operativo 258,9 M
2018Ventas 806,3 MBeneficio operativo 221,1 M
2019Ventas 725,6 MBeneficio operativo 142,6 M
2020
2020Ventas 811,0 MBeneficio operativo 170,5 M
2021Ventas 1,0 mil MBeneficio operativo 315,1 M
2022Ventas 1,0 mil MBeneficio operativo 246,2 M
2023Ventas 837,5 MBeneficio operativo 130,7 M
2024Ventas 914,5 MBeneficio operativo 115,1 M
2025Ventas 994,4 MBeneficio operativo 162,6 M
2017201820192020202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-0,4 %
+4,2 %
+2,9 %
Beneficio operativo
-12,9 %
-1,0 %
-5,0 %
Beneficio neto
-19,0 %
-8,3 %
-4,7 %
Beneficio por acción
-18,2 %
-7,5 %
-4,1 %
Flujo de caja libre por acción
+3,0 %
+1,5 %
+2,8 %
Dividendo por acción
+7,1 %
-32,0 %
+8,0 %
Acciones
-1,1 %
-0,8 %
-0,6 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017
2018
2019
2020
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2017201820192020202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
7,7 %
Rentabilidad sobre activos
5,7 %
Rotación de activos
0,49×
Investigación y desarrollo
14,0 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
36,6 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
0100,0 M200,0 M300,0 M
2017Beneficio neto 176,7 MFlujo de caja libre 195,6 MTras pagos en acciones 163,6 M
2018Beneficio neto 219,3 MFlujo de caja libre 186,4 MTras pagos en acciones 145,3 M
2019Beneficio neto 203,9 MFlujo de caja libre 231,6 MTras pagos en acciones 186,0 M
2020
2020Beneficio neto 176,2 MFlujo de caja libre 229,1 MTras pagos en acciones 227,7 M
2021Beneficio neto 279,9 MFlujo de caja libre 298,6 MTras pagos en acciones 254,8 M
2022Beneficio neto 215,5 MFlujo de caja libre 223,7 MTras pagos en acciones 169,2 M
2023Beneficio neto 113,2 MFlujo de caja libre 89,8 MTras pagos en acciones 35,1 M
2024Beneficio neto 106,2 MFlujo de caja libre 134,0 MTras pagos en acciones 81,6 M
2025Beneficio neto 114,4 MFlujo de caja libre 236,8 MTras pagos en acciones 188,3 M
2017201820192020202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2025
2,0 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 9 %182,9 M
Compras de empresas 23 %459,8 M
Dividendos 54 %1,1 mil M
Recompras de acciones 55 %1,1 mil M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -41 %-821,8 M
En esos mismos años pagó 374,0 M en acciones. El número de acciones bajó un 5,7 %. 730,3 M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$0,00$1,00$2,00$3,00
2017Beneficio por acción $0,98Flujo de caja libre por acción $1,09Dividendo por acción $0,16
2018Beneficio por acción $1,24Flujo de caja libre por acción $1,05Dividendo por acción $0,18
2019Beneficio por acción $1,16Flujo de caja libre por acción $1,32Dividendo por acción $0,20
2020
2020Beneficio por acción $1,00Flujo de caja libre por acción $1,30Dividendo por acción $2,21
2021Beneficio por acción $1,56Flujo de caja libre por acción $1,66Dividendo por acción $0,24
2022Beneficio por acción $1,23Flujo de caja libre por acción $1,28Dividendo por acción $0,26
2023Beneficio por acción $0,65Flujo de caja libre por acción $0,52Dividendo por acción $0,28
2024Beneficio por acción $0,62Flujo de caja libre por acción $0,78Dividendo por acción $0,30
2025Beneficio por acción $0,68Flujo de caja libre por acción $1,40Dividendo por acción $0,32
2017201820192020202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
165,0 M170,0 M175,0 M180,0 M
2017Acciones diluidas 179,6 M
2018Acciones diluidas 177,4 M
2019Acciones diluidas 175,3 M
2020
2020Acciones diluidas 176,6 M
2021Acciones diluidas 179,9 M
2022Acciones diluidas 174,9 M
2023Acciones diluidas 173,4 M
2024Acciones diluidas 172,6 M
2025Acciones diluidas 169,4 M
2017201820192020202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
3,80 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
151 días cobra en 54 d, existencias 153 d, paga en 56 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
7de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
5,86zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,25 × 6,56+1,67
Beneficios retenidos ÷ activos 0,20 × 3,26+0,66
Beneficio operativo ÷ activos 0,08 × 6,72+0,54
Fondos propios ÷ pasivo 2,84 × 1,05+2,99
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,78por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 0,94+0,87
Margen bruto a la baja 1,02+0,54
Activos blandos 0,95+0,38
Crecimiento de ventas 1,09+0,97
Amortización más lenta 0,93+0,11
Gastos generales frente a ventas 0,90-0,16
Beneficio que no es caja -0,06-0,30
Endeudamiento al alza 1,07-0,35
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (9M) está muy por debajo de la amortización (20M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$4,45descontado al 10,2 % anual · el 49 % de él, de después del año 10
$2,75el 80 % de 5.000 simulaciones$6,63
Prudente$2,890,0 % de crecimiento · 4,5 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$4,454,0 % de crecimiento · 5,3 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$7,218,0 % de crecimiento · 6,1 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
6,6×
Valor de empresa ÷ EBITDA
4,1×
Valor de empresa ÷ ventas
0,8×
Rentabilidad por flujo de caja libre
25,0 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy383,3 M
Todo lo de después, hoy370,9 M
El negocio entero754,2 M
Menos la deuda neta-0
Lo que es de los accionistas754,2 M
Repartido entre 169,4 M acciones: <strong>$4,45</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
0100,0 M200,0 M300,0 M
2017Declarado 163,6 M
2018Declarado 145,3 M
2019Declarado 186,0 M
2020
2020Declarado 227,7 M
2021Declarado 254,8 M
2022Declarado 169,2 M
2023Declarado 35,1 M
2024Declarado 81,6 M
2025Declarado 188,3 M
2026Proyectado 55,2 M
2027Proyectado 57,3 M
2028Proyectado 59,4 M
2029Proyectado 61,5 M
2030Proyectado 63,6 M
2031Proyectado 65,6 M
2032Proyectado 67,6 M
2033Proyectado 69,5 M
2034Proyectado 71,3 M
2035Proyectado 73,1 M
2017201920202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
1,0 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
1,2 mil M
1,2 mil M
1,2 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,4 mil M
Crecimiento
4,0 %
3,8 %
3,7 %
3,5 %
3,3 %
3,2 %
3,0 %
2,8 %
2,7 %
2,5 %
Margen de caja
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
5,3 %
Flujo de caja libre
55,2 M
57,3 M
59,4 M
61,5 M
63,6 M
65,6 M
67,6 M
69,5 M
71,3 M
73,1 M
Vale hoy
50,1 M
47,2 M
44,5 M
41,8 M
39,2 M
36,7 M
34,3 M
32,0 M
29,8 M
27,8 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
5
5
5
5
6
9,7 %
4
5
5
5
5
10,2 %
4
4
4
5
5
10,7 %
4
4
4
4
5
11,2 %
4
4
4
4
4
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
4,3 %
3
3
4
4
4
4,8 %
4
4
4
4
5
5,3 %
4
4
4
5
5
5,9 %
4
4
5
5
6
6,4 %
4
5
5
6
6
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$2,75
Mediana$4,45
Percentil 90$6,63
$2,00$4,00$6,00$8,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$3,52</b> y <b>$5,52</b>; una de cada diez por debajo de $2,75, una de cada diez por encima de $6,63.
¿Tiene sentido el largo plazo?
3,9×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 3,9 veces el EBITDA de ese año.
5 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 50 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 5 % sobre el capital nuevo.
49 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,17 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,17 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,67 % × (1 − 35,0 %) = <strong>4,34 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,17 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 4 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado$16,6 M26 venta(s) de 4 directivo(s)
Con plan preestablecido0 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas260 retribuciones · 24 ejercicios de opciones · 2 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
