CCI · Inmobiliario(real estate investment trusts) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Crown Castle Inc. declaró unas ventas de 215,0 millones $ en el ejercicio 2025. De los 20,5 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 80,4 % fue a dividendos y un 33,2 % a reinvertir en el negocio. En los filtros contables, supera 6 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de -2,39, está en la zona de peligro y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; saltan 4 de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025215,0 M
Margen operativo965,1 %margen bruto del 47,4 %
Rentabilidad sobre el capital invertido8,0 %7,6 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones2,8 mil Mel 1303,3 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA9,8×deuda neta de 27,0 mil M
F-score de Piotroski6/9pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M
2019
2019
2019
2019Ventas 670,0 MBeneficio operativo 1,6 mil M
2020Ventas 520,0 MBeneficio operativo 1,9 mil M
2021Ventas 621,0 MBeneficio operativo 2,0 mil M
2022Ventas 697,0 MBeneficio operativo 2,4 mil M
2023Ventas 421,0 MBeneficio operativo 2,1 mil M
2024Ventas 192,0 MBeneficio operativo 2,1 mil M
2025Ventas 215,0 MBeneficio operativo 2,1 mil M
2019201920192019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-32,4 %
-16,2 %
—
Beneficio operativo
-5,1 %
+2,2 %
—
Beneficio neto
-35,8 %
-15,9 %
—
Beneficio por acción
-35,9 %
-16,4 %
—
Flujo de caja libre por acción
+22,1 %
+14,3 %
—
Dividendo por acción
-7,4 %
-0,8 %
—
Acciones
+0,2 %
+0,6 %
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 5,1 %
0,0 %2,5 %5,0 %7,5 %10,0 %
2019
2019
2019
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 5,3 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 6,3 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 6,8 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 8,0 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 6,8 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 8,5 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 8,0 %
2019201920192019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
0250,0 M500,0 M750,0 M1,0 mil M
2019
2019
2019
2019Beneficio económico 55,9 M
2020Beneficio económico 354,3 M
2021Beneficio económico 486,7 M
2022Beneficio económico 870,4 M
2023Beneficio económico 523,2 M
2024Beneficio económico 832,1 M
2025Beneficio económico 744,1 M
2019201920192019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
—
Rentabilidad sobre activos
1,4 %
Rotación de activos
0,01×
Gastos generales (SG&A)
178,1 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-4,0 mil M-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2019
2019
2019
2019Beneficio neto 860,0 MFlujo de caja libre 641,0 MTras pagos en acciones 524,0 M
2020Beneficio neto 1,1 mil MFlujo de caja libre 1,4 mil MTras pagos en acciones 1,3 mil M
2021Beneficio neto 1,1 mil MFlujo de caja libre 1,6 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2022Beneficio neto 1,7 mil MFlujo de caja libre 1,6 mil MTras pagos en acciones 1,4 mil M
2023Beneficio neto 1,5 mil MFlujo de caja libre 2,9 mil MTras pagos en acciones 2,8 mil M
2024Beneficio neto -3,9 mil MFlujo de caja libre 2,8 mil MTras pagos en acciones 2,7 mil M
2025Beneficio neto 444,0 MFlujo de caja libre 2,9 mil MTras pagos en acciones 2,8 mil M
2019201920192019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2019–2025
20,5 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 33 %6,8 mil M
Compras de empresas 2 %374,0 M
Dividendos 80 %16,5 mil M
Recompras de acciones 2 %341,0 M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -17 %-3,5 mil M
En esos mismos años pagó 799,0 M en acciones. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-10,00$-5,00$0,00$5,00$10,00
2019
2019
2019
2019Beneficio por acción $2,06Flujo de caja libre por acción $1,53Dividendo por acción $4,57
2020Beneficio por acción $2,48Flujo de caja libre por acción $3,37Dividendo por acción $4,95
2021Beneficio por acción $2,53Flujo de caja libre por acción $3,59Dividendo por acción $5,47
2022Beneficio por acción $3,86Flujo de caja libre por acción $3,61Dividendo por acción $6,00
2023Beneficio por acción $3,46Flujo de caja libre por acción $6,64Dividendo por acción $6,27
2024Beneficio por acción $-8,99Flujo de caja libre por acción $6,38Dividendo por acción $6,29
2025Beneficio por acción $1,02Flujo de caja libre por acción $6,58Dividendo por acción $4,76
2019201920192019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
415,0 M420,0 M425,0 M430,0 M435,0 M440,0 M
2019
2019
2019
2019Acciones diluidas 418,0 M
2020Acciones diluidas 425,0 M
2021Acciones diluidas 434,0 M
2022Acciones diluidas 434,0 M
2023Acciones diluidas 434,0 M
2024Acciones diluidas 434,0 M
2025Acciones diluidas 437,0 M
2019201920192019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-10,0 mil M010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2019Deuda neta -149,0 M
2019Deuda neta -190,0 M
2019Deuda neta -82,0 M
2019Deuda neta 18,0 mil M
2020Deuda neta 19,2 mil M
2021Deuda neta 20,4 mil M
2022Deuda neta 22,4 mil M
2023Deuda neta 23,7 mil M
2024Deuda neta 24,6 mil M
2025Deuda neta 27,0 mil M
2019201920192019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
9,8×
Cobertura de intereses
2× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
0,26 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 292 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 9 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✕Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activosno superada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✓Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antessuperada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
-2,39zona de peligro
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos -0,11 × 6,56-0,69
Beneficios retenidos ÷ activos -0,64 × 3,26-2,09
Beneficio operativo ÷ activos 0,07 × 6,72+0,44
Fondos propios ÷ pasivo -0,05 × 1,05-0,05
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,63por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,19+1,10
Margen bruto a la baja 0,93+0,49
Activos blandos 1,00+0,40
Crecimiento de ventas 1,12+1,00
Amortización más lenta 1,02+0,12
Gastos generales frente a ventas 0,79-0,14
Beneficio que no es caja -0,08-0,39
Endeudamiento al alza 1,14-0,37
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
Las cuentas por cobrar crecen un 33 % frente a unas ventas que crecen un 12 %.
Tranquila
Un giro hacia clientes más grandes con plazos más largos, o ventas concentradas al final del periodo.
Preocupante
Se está vendiendo con crédito más laxo, o se han anotado ventas que quizá nunca se cobren.
La inversión en activo fijo (182M) está muy por debajo de la amortización (690M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
El tipo impositivo efectivo es del 1,4 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
La deuda neta equivale a 9,8 veces el EBITDA.
Tranquila
Un sector estable con flujos predecibles y vencimientos holgados.
Preocupante
Poco margen si caen los resultados; lo que hay que mirar es el calendario de vencimientos.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
El 76 % del valor viene de después del año 10: esta valoración descansa sobre todo en el largo plazo, que es justo lo que menos se sabe.
Valor por acción, con estos supuestos$66,69descontado al 5,1 % anual · el 76 % de él, de después del año 10
$-41,81el 80 % de 4.633 simulaciones$-28,20
Prudente$-0,44-9,0 % de crecimiento · 800,9 % de margen · 6,1 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$66,69-5,0 % de crecimiento · 942,3 % de margen · 5,1 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$345,61-1,0 % de crecimiento · 1083,6 % de margen · 4,1 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
65,6×
Valor de empresa ÷ EBITDA
20,3×
Valor de empresa ÷ ventas
261,2×
Rentabilidad por flujo de caja libre
9,6 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy13,6 mil M
Todo lo de después, hoy42,6 mil M
El negocio entero56,2 mil M
Menos la deuda neta-27,0 mil M
Lo que es de los accionistas29,1 mil M
Repartido entre 437,0 M acciones: <strong>$66,69</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
01,0 mil M2,0 mil M3,0 mil M
2019
2019
2019
2019Declarado 524,0 M
2020Declarado 1,3 mil M
2021Declarado 1,4 mil M
2022Declarado 1,4 mil M
2023Declarado 2,8 mil M
2024Declarado 2,7 mil M
2025Declarado 2,8 mil M
2026Proyectado 1,9 mil M
2027Proyectado 1,8 mil M
2028Proyectado 1,8 mil M
2029Proyectado 1,7 mil M
2030Proyectado 1,7 mil M
2031Proyectado 1,7 mil M
2032Proyectado 1,7 mil M
2033Proyectado 1,7 mil M
2034Proyectado 1,7 mil M
2035Proyectado 1,8 mil M
2019201920202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
204,2 M
195,7 M
189,2 M
184,5 M
181,4 M
179,9 M
179,9 M
181,4 M
184,4 M
189,0 M
Crecimiento
-5,0 %
-4,2 %
-3,3 %
-2,5 %
-1,7 %
-0,8 %
0,0 %
0,8 %
1,7 %
2,5 %
Margen de caja
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
942,3 %
Flujo de caja libre
1,9 mil M
1,8 mil M
1,8 mil M
1,7 mil M
1,7 mil M
1,7 mil M
1,7 mil M
1,7 mil M
1,7 mil M
1,8 mil M
Vale hoy
1,8 mil M
1,7 mil M
1,5 mil M
1,4 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,2 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,1 %
71
99
144
230
457
4,6 %
50
69
96
141
225
5,1 %
35
48
67
94
138
5,6 %
24
33
46
64
91
6,1 %
15
22
32
45
62
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-9,0 %
-7,0 %
-5,0 %
-3,0 %
-1,0 %
753,8 %
26
35
44
54
66
848,0 %
35
45
55
67
80
942,3 %
44
55
67
79
93
1036,5 %
53
65
78
92
107
1130,7 %
63
75
89
104
121
Todos los datos moviéndose a la vez
4.633 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 141,3 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$-41,81
Mediana$-36,93
Percentil 90$-28,20
$-40,00$-30,00$-20,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$-39,85</b> y <b>$-32,93</b>; una de cada diez por debajo de $-41,81, una de cada diez por encima de $-28,20.
¿Tiene sentido el largo plazo?
28,8×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 28,8 veces el EBITDA de ese año.
263 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 1 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 263 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 8 % de media.
76 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,18 % × (1 − 1,4 %) = <strong>5,11 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>5,11 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
