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Roll-Rendite: Contango und Backwardation

Was ein Futures-Produkt jedes Mal gewinnt oder verliert, wenn es einen auslaufenden Kontrakt durch den nächsten ersetzt: Es ergibt sich aus dem Abstand der beiden Kontraktpreise, nicht aus dem Preis des Rohstoffs selbst.

Zur Veranschaulichung, mit runden Zahlen
−1,02% je Rollvorgang
Was ein Futures-Produkt jedes Mal gewinnt oder verliert, wenn es einen auslaufenden Kontrakt durch den nächsten ersetzt: Es ergibt sich aus dem Abstand der beiden Kontraktpreise, nicht aus dem Preis des Rohstoffs selbst.

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Wirkung auf den Fondswert = − N × g, mit g = (Pneu − Palt) / Palt

Wo es täuscht

Der im Beispiel verwendete Abstand ist eine Recheneinheit, keine Messung: Der tatsächliche Abstand liegt auf der Futures-Kurve, unterscheidet sich je nach Rohstoff und Kontraktmonat und ändert sich von einem Ersetzen zum nächsten. Contango und Backwardation beschreiben die Form dieser Kurve an einem Tag; sie sagen nichts darüber, wohin die Preise gehen, und nichts hier ist eine Prognose dessen, was das Ersetzen von Kontrakten kosten oder bringen wird. Ein physisches Produkt hält keine Kontrakte und hat daher gar keinen Roll.

Im Vergleich mit

Wie sie hier berechnet wird

Diese Seite liest die Futures-Kurve nicht und misst die Roll-Rendite deshalb nicht; sie zeigt den Mechanismus am eigenen Engagement des Fonds. Ein Futures-Fonds meldet in seinem Formular N-PORT die Nominalsumme seiner Kontrakte im Verhältnis zum Nettovermögen. Jedes Mal, wenn die Kontrakte ersetzt werden, sind 1 % Abstand zwischen altem und neuem Preis 1 % dieser Nominalsumme; die Wirkung auf den Fonds ist also sein Nominalanteil mal dem Abstand. Liegt der nächste Kontrakt über dem auslaufenden (Contango), kostet das so viel; liegt er darunter (Backwardation), bringt es so viel.

Durchgerechnetes Beispiel

  1. Das Formular N-PORT eines Futures-Fonds zeigt, dass seine Kontrakte 102 % seines Nettovermögens steuern: N = 1,02.
  2. Jedes Mal, wenn ein Kontrakt dem Verfall nahekommt, verkauft der Fonds ihn und kauft den nächsten. Kostet der nächste 1 % mehr als der verkaufte (Contango), sind das 1 % des Werts der Kontrakte: 102 % × 1 % = 1,02 % des Fondswerts.
  3. Mit der Formel: − N × g = − 1,02 × 1 % = −1,02 % des Fonds bei diesem Rollvorgang
  4. Kostet der nächste Kontrakt 1 % weniger (Backwardation), ist dieselbe Rechnung ein Gewinn von 1,02 %. Die 1 % sind eine Recheneinheit, keine Messung: Die tatsächliche Differenz liegt auf der Futures-Kurve, die diese Seite nicht liest.

Zur Veranschaulichung, mit runden Zahlen: kein echter Fonds, kein echter Markt und kein echtes Portfolio. Angemeldet und mit einer Position dieser Art wird diese Lektion an deiner durchgerechnet.

Wo es täuscht

Der im Beispiel verwendete Abstand ist eine Recheneinheit, keine Messung: Der tatsächliche Abstand liegt auf der Futures-Kurve, unterscheidet sich je nach Rohstoff und Kontraktmonat und ändert sich von einem Ersetzen zum nächsten. Contango und Backwardation beschreiben die Form dieser Kurve an einem Tag; sie sagen nichts darüber, wohin die Preise gehen, und nichts hier ist eine Prognose dessen, was das Ersetzen von Kontrakten kosten oder bringen wird. Ein physisches Produkt hält keine Kontrakte und hat daher gar keinen Roll.

Was passiert, wenn ein Kontrakt ausläuft

Ein Futures-Kontrakt hat ein Enddatum. Ein Fonds, der sein Engagement behalten will, verkauft den Kontrakt kurz davor und kauft den nächsten, immer wieder. Das ist der Roll. Er ist keine zusätzliche Gebühr: Er ist der Abstand zwischen zwei Preisen, dem des alten und dem des neuen Kontrakts.

Contango und Backwardation

  • Contango: Der nächste Kontrakt ist teurer als der auslaufende. Ihn zu ersetzen heißt, teurer zu kaufen, als der Fonds verkauft hat, und das kostet ihn.
  • Backwardation: Der nächste Kontrakt ist billiger als der auslaufende. Ihn zu ersetzen bringt dem Fonds etwas.

Die Wörter beschreiben die Form der Futures-Preise an einem Tag. Sie sagen nichts darüber, wohin der Preis des Rohstoffs selbst geht.

Die Rechnung

Wirkung auf den Fondswert = − N × g, mit g = (Pneu − Palt) / Palt
  • N — die Nominalsumme der Kontrakte des Fonds geteilt durch sein Nettovermögen (aus seinem Formular N-PORT);
  • Palt — der Preis des auslaufenden Kontrakts, den er verkauft;
  • Pneu — der Preis des nächsten Kontrakts, den er kauft;
  • g — der Abstand zwischen beiden als Anteil des alten Preises: positiv im Contango, negativ in der Backwardation.

Ein durchgerechnetes Beispiel an einem echten Fonds

Das Formular N-PORT von PDBC zum 31. Juli 2026 (am 2. Oktober 2026 aus den öffentlichen Daten der SEC gelesen) ergibt N = 1,11. Kostet der nächste Kontrakt 1 % mehr als der verkaufte (g = +1 %), beträgt das Ersetzen des ganzen Bestands −1,11 × 1 % = −1,11 % des Fondswerts. Kostet er 1 % weniger (g = −1 %), sind es +1,11 %. Die 1 % sind eine Recheneinheit, keine Messung: Der tatsächliche Abstand liegt auf der Futures-Kurve und unterscheidet sich je nach Rohstoff und Kontraktmonat.

Was diese Seite nicht tut

Sie liest die Futures-Kurve nicht, misst also den Roll keines Fonds und sagt nicht, was das Ersetzen von Kontrakten kosten oder bringen wird. Sie zeigt den Mechanismus, am Engagement, das ein Fonds tatsächlich meldet.

Im Vergleich mit

Häufige Fragen

Ist die Roll-Rendite der Grund, warum ein Futures-Fonds vom Rohstoffpreis abweicht?

Sie ist einer der Gründe. Gebühren und die Rendite des Bargelds, das den Kontrakten gegenübersteht, sind weitere. Diese Seite liest die Futures-Kurve nicht und kann daher nicht sagen, wie viel der Abweichung eines bestimmten Fonds der Roll ist.

Heißt Contango, dass die Preise fallen werden?

Nein. Contango und Backwardation beschreiben, wie die Futures-Preise verschiedener Monate an einem Tag zueinander stehen. Sie sagen nichts über die Richtung des Rohstoffpreises selbst.

Rollt ein physisches Goldprodukt?

Nein. Es hält keine Kontrakte, also läuft nichts aus und wird nichts ersetzt.

Quellen

  • SEC EDGAR: Formulare N-PORT (öffentliche Daten)

Zuletzt geprüft am 2. Okt. 2026 von Sphinx Risk.

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