WAB · Industrie(railroad equipment) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Westinghouse AIR Brake Technologies Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 11,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 16,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge blieb seit 2016 stabil bei etwa 16,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 8,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 9,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 80,1 % in Übernahmen und 30,2 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 6,1 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,36 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202511,2 Mrd.+16,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge16,1 %Bruttomarge 34,1 %
Rendite auf das investierte Kapital8,0 %6,7 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,4 Mrd.12,7 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
2:1 vor dem Geschäftsjahr 2019.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Umsatz 2,9 Mrd.Betriebsergebnis 456,6 Mio.
2017Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 421,1 Mio.
2018Umsatz 4,4 Mrd.Betriebsergebnis 473,4 Mio.
2019Umsatz 8,2 Mrd.Betriebsergebnis 663,0 Mio.
2020Umsatz 7,6 Mrd.Betriebsergebnis 745,0 Mio.
2021Umsatz 7,8 Mrd.Betriebsergebnis 876,0 Mio.
2022Umsatz 8,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2023Umsatz 9,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2024Umsatz 10,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2025Umsatz 11,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+10,1 %
+8,1 %
+16,0 %
Betriebsergebnis
+21,0 %
+19,2 %
+16,4 %
Nettogewinn
+22,7 %
+23,1 %
+16,1 %
Gewinn je Aktie
+25,5 %
+25,8 %
+16,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+21,7 %
+20,8 %
+16,6 %
Dividende je Aktie
+18,5 %
+15,7 %
+21,3 %
Aktien
-2,2 %
-2,1 %
-0,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
10,5 %
Gesamtkapitalrendite
5,3 %
Kapitalumschlag
0,51×
Forschung & Entwicklung
2,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
13,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
9,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 15 %1,5 Mrd.
Übernahmen 80 %7,7 Mrd.
Dividenden 10 %934,9 Mio.
Aktienrückkäufe 30 %2,9 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -35 %-3,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 417,4 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 6,1 %. 2,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,50$5,00$7,50$10,00
2016Gewinn je Aktie $1,67Freier Cashflow je Aktie $2,20Dividende je Aktie $0,18
2017Gewinn je Aktie $1,36Freier Cashflow je Aktie $0,52Dividende je Aktie $0,22
2018Gewinn je Aktie $1,53Freier Cashflow je Aktie $1,15Dividende je Aktie $0,24
2019Gewinn je Aktie $1,84Freier Cashflow je Aktie $4,68Dividende je Aktie $0,46
2020Gewinn je Aktie $2,17Freier Cashflow je Aktie $3,40Dividende je Aktie $0,49
2021Gewinn je Aktie $2,97Freier Cashflow je Aktie $5,01Dividende je Aktie $0,49
2022Gewinn je Aktie $3,46Freier Cashflow je Aktie $4,86Dividende je Aktie $0,61
2023Gewinn je Aktie $4,54Freier Cashflow je Aktie $5,65Dividende je Aktie $0,69
2024Gewinn je Aktie $6,04Freier Cashflow je Aktie $9,31Dividende je Aktie $0,80
2025Gewinn je Aktie $6,84Freier Cashflow je Aktie $8,76Dividende je Aktie $1,01
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
170,0 Mio.180,0 Mio.190,0 Mio.200,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 182,3 Mio.
2017Verwässerte Aktien 192,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 193,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 177,3 Mio.
2020Verwässerte Aktien 190,4 Mio.
2021Verwässerte Aktien 188,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 182,8 Mio.
2023Verwässerte Aktien 179,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 174,8 Mio.
2025Verwässerte Aktien 171,1 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
113 Tage kassiert in 46 T., Lager 136 T., zahlt in 70 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,36Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,02 × 6,56+0,16
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,18 × 3,26+0,57
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,72+0,55
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,02 × 1,05+1,08
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,47unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,14+1,05
Sinkende Bruttomarge 0,95+0,50
Weiche Vermögenswerte 1,02+0,41
Umsatzwachstum 1,08+0,96
Langsamere Abschreibung 1,09+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,11-0,19
Gewinn ohne Cash -0,03-0,12
Steigende Verschuldung 1,10-0,36
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (260 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (501 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$124,79abgezinst mit 8,1 % pro Jahr · 61 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
18,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
11,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,3×
Free-Cashflow-Rendite
6,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute10,2 Mrd.
Alles danach, heute15,9 Mrd.
Das ganze Geschäft26,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-4,8 Mrd.
Was den Aktionären gehört21,4 Mrd.
Verteilt auf 171,1 Mio. Aktien: <strong>$124,79</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 379,5 Mio.
2017Ausgewiesen 78,0 Mio.
2018Ausgewiesen 196,1 Mio.
2019Ausgewiesen 780,0 Mio.
2020Ausgewiesen 628,0 Mio.
2021Ausgewiesen 897,0 Mio.
2022Ausgewiesen 848,0 Mio.
2023Ausgewiesen 968,0 Mio.
2024Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2026Projiziert 1,2 Mrd.
2027Projiziert 1,3 Mrd.
2028Projiziert 1,4 Mrd.
2029Projiziert 1,5 Mrd.
2030Projiziert 1,6 Mrd.
2031Projiziert 1,6 Mrd.
2032Projiziert 1,7 Mrd.
2033Projiziert 1,8 Mrd.
2034Projiziert 1,8 Mrd.
2035Projiziert 1,9 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
12,1 Mrd.
13,0 Mrd.
13,8 Mrd.
14,7 Mrd.
15,5 Mrd.
16,3 Mrd.
17,0 Mrd.
17,6 Mrd.
18,1 Mrd.
18,6 Mrd.
Wachstum
8,0 %
7,4 %
6,8 %
6,2 %
5,6 %
4,9 %
4,3 %
3,7 %
3,1 %
2,5 %
Cash-Marge
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
10,1 %
Freier Cashflow
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,8 Mrd.
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
Heute wert
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,0 Mrd.
993,8 Mio.
953,7 Mio.
909,9 Mio.
863,0 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,1 %
130
143
159
179
204
7,6 %
117
127
140
156
175
8,1 %
105
114
125
137
153
8,6 %
96
103
112
122
135
9,1 %
87
94
101
110
120
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
12,0 %
8,1 %
81
90
100
111
123
9,1 %
91
101
112
124
137
10,1 %
101
113
125
138
152
11,1 %
112
124
137
152
167
12,1 %
122
135
150
165
182
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$79,62
Median$124,83
90. Perzentil$197,02
$100,00$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$98,99</b> und <b>$158,27</b>; jede zehnte unter $79,62, jede zehnte über $197,02.
Ergibt die lange Frist Sinn?
9,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 9,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
16 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 15 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 16 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 7 % verdient.
61 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 25,7 %) = <strong>3,85 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,08 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
