VEEV · Technologie(services-prepackaged software) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.01.2026
Veeva Systems Inc wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 3,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 21,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 21,9 % im Jahr 2017 auf 28,7 %. Von den 6,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 6,9 % in Übernahmen; die Aktienzahl stieg um 13,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 11,21 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20263,2 Mrd.+21,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge28,7 %Bruttomarge 75,5 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow—
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score6/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2017Umsatz 550,5 Mio.Betriebsergebnis 120,7 Mio.
2018Umsatz 690,6 Mio.Betriebsergebnis 157,9 Mio.
2019Umsatz 862,2 Mio.Betriebsergebnis 222,9 Mio.
2020Umsatz 1,1 Mrd.Betriebsergebnis 286,2 Mio.
2021Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 377,8 Mio.
2022Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 505,5 Mio.
2023Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 459,1 Mio.
2024Umsatz 2,4 Mrd.Betriebsergebnis 429,3 Mio.
2025Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 691,4 Mio.
2026Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 916,4 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+14,0 %
+16,9 %
+21,6 %
Betriebsergebnis
+25,9 %
+19,4 %
+25,3 %
Nettogewinn
+23,1 %
+19,1 %
+31,4 %
Gewinn je Aktie
+21,9 %
+18,1 %
+29,7 %
Aktien
+0,9 %
+0,8 %
+1,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
12,6 %
Gesamtkapitalrendite
10,1 %
Kapitalumschlag
0,36×
Forschung & Entwicklung
24,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
9,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
6,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 0 %28,1 Mio.
Übernahmen 7 %455,9 Mio.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 3 %169,9 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 90 %6,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,4 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 13,2 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00
2017Gewinn je Aktie $0,53Freier Cashflow je Aktie $0,93
2018Gewinn je Aktie $0,98Freier Cashflow je Aktie $1,46
2019Gewinn je Aktie $1,47Freier Cashflow je Aktie $1,94
2020Gewinn je Aktie $1,90Freier Cashflow je Aktie $2,74
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
11,21sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,71 × 6,56+4,65
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,49 × 3,26+1,58
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,72+0,69
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 4,09 × 1,05+4,29
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,62unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,07+0,98
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,76+0,31
Umsatzwachstum 1,16+1,04
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,97-0,17
Gewinn ohne Cash -0,06-0,26
Steigende Verschuldung 0,96-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
