NOW · Technologie(services-prepackaged software) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
ServiceNow, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 13,3 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 28,5 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von -27,5 % im Jahr 2016 auf 13,7 %. Von den 22,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 20,0 % zurück ins Geschäft und 13,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 25,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 3 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,18 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202513,3 Mrd.+28,5 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge13,7 %Bruttomarge 77,5 %
Rendite auf das investierte Kapital—6,0 % im Schnitt über 2 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,6 Mrd.19,7 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score3/8bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
5:1 vor dem Geschäftsjahr 2023.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Umsatz 1,4 Mrd.Betriebsergebnis -382,2 Mio.
2017Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis -64,4 Mio.
2018Umsatz 2,6 Mrd.Betriebsergebnis -42,4 Mio.
2019Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 42,0 Mio.
2020Umsatz 4,5 Mrd.Betriebsergebnis 199,0 Mio.
2021Umsatz 5,9 Mrd.Betriebsergebnis 257,0 Mio.
2022Umsatz 7,2 Mrd.Betriebsergebnis 355,0 Mio.
2023Umsatz 9,0 Mrd.Betriebsergebnis 762,0 Mio.
2024Umsatz 11,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2025Umsatz 13,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+22,4 %
+24,1 %
+28,5 %
Betriebsergebnis
+72,6 %
+55,8 %
—
Nettogewinn
+75,2 %
+71,2 %
—
Gewinn je Aktie
+73,6 %
+70,0 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+27,0 %
+26,5 %
+59,9 %
Aktien
+0,9 %
+0,7 %
+2,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
13,5 %
Gesamtkapitalrendite
6,7 %
Kapitalumschlag
0,51×
Forschung & Entwicklung
22,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
8,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
22,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 20 %4,5 Mrd.
Übernahmen 11 %2,6 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 14 %3,1 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 55 %12,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 10,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 25,0 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-2,00$0,00$2,00$4,00$6,00
2016Gewinn je Aktie $-0,49Freier Cashflow je Aktie $0,06
2017Gewinn je Aktie $-0,14Freier Cashflow je Aktie $0,58
2018Gewinn je Aktie $-0,03Freier Cashflow je Aktie $0,66
2019Gewinn je Aktie $0,64Freier Cashflow je Aktie $0,98
2020Gewinn je Aktie $0,12Freier Cashflow je Aktie $1,35
2021Gewinn je Aktie $0,23Freier Cashflow je Aktie $1,77
2022Gewinn je Aktie $0,32Freier Cashflow je Aktie $2,14
2023Gewinn je Aktie $1,68Freier Cashflow je Aktie $2,63
2024Gewinn je Aktie $1,37Freier Cashflow je Aktie $3,28
2025Gewinn je Aktie $1,67Freier Cashflow je Aktie $4,37
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
800,0 Mio.900,0 Mio.1,0 Mrd.1,1 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 837,2 Mio.
2017Verwässerte Aktien 855,9 Mio.
2018Verwässerte Aktien 889,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 986,1 Mio.
2020Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
3von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,18Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,00 × 6,56+0,01
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,20 × 3,26+0,66
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,72+0,47
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,99 × 1,05+1,04
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,93unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,97+0,89
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 1,10+0,45
Umsatzwachstum 1,21+1,08
Langsamere Abschreibung 0,99+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,99-0,17
Gewinn ohne Cash -0,14-0,66
Steigende Verschuldung 0,98-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Mit einer Free-Cashflow-Marge von null oder weniger im zehnten Jahr erwirtschaftet das Geschäft nie Geld für seine Eigentümer, und ein DCF sagt nichts Brauchbares. Setze eine positive Marge für das zehnte Jahr, um zu sehen, was nötig wäre.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
