USFD · Basiskonsum(Großhandel: Lebensmittel und verwandte Produkte) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 27.12.2025
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US Foods Holding Corp. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 39,4 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 1,8 % im Jahr 2016 auf 3,0 %. Von den 7,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 45,9 % in Übernahmen und 33,5 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 12,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 1,94 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202539,4 Mrd.+6,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge3,0 %Bruttomarge 17,4 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung876,0 Mio.2,2 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score7/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-10 Mrd.010 Mrd.20 Mrd.30 Mrd.40 Mrd.
2016Umsatz 22,9 Mrd.Betriebsergebnis 419,0 Mio.
2017Umsatz 24,1 Mrd.Betriebsergebnis 588,0 Mio.
2018Umsatz 24,2 Mrd.Betriebsergebnis 658,0 Mio.
2019Umsatz 25,9 Mrd.Betriebsergebnis 699,0 Mio.
2021Umsatz 22,9 Mrd.Betriebsergebnis -77,0 Mio.
2022Umsatz 29,5 Mrd.Betriebsergebnis 424,0 Mio.
2022Umsatz 34,1 Mrd.Betriebsergebnis 594,0 Mio.
2023Umsatz 35,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2024Umsatz 37,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2025Umsatz 39,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2016201720182019202120222022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+5,0 %
+11,5 %
+6,2 %
Betriebsergebnis
+26,4 %
—
+12,4 %
Nettogewinn
+36,6 %
—
+13,9 %
Gewinn je Aktie
+35,8 %
—
+12,4 %
Freier Cashflow je Aktie
+23,5 %
+32,6 %
+9,2 %
Aktien
+0,6 %
+0,9 %
+1,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0 %5 %10 %15 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 2,6 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 8,1 %
2018
2019
2021
2022
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202120222022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-600 Mio.-400 Mio.-200 Mio.0
2016Ökonomischer Gewinn -480,8 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -141,0 Mio.
2018
2019
2021
2022
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202120222022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
15,7 %
Gesamtkapitalrendite
4,8 %
Kapitalumschlag
2,83×
Gemeinkosten (SG&A)
14,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
7,9 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 34 %2,7 Mrd.
Übernahmen 46 %3,6 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 31 %2,5 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -10 %-830,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 434,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 12,7 %. 2,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$2$0$2$4$6
2016Gewinn je Aktie $1,03Freier Cashflow je Aktie $1,89
2017Gewinn je Aktie $1,96Freier Cashflow je Aktie $2,34
2018Gewinn je Aktie $1,87Freier Cashflow je Aktie $1,72
2019Gewinn je Aktie $1,75Freier Cashflow je Aktie $2,28
2021Gewinn je Aktie $-1,03Freier Cashflow je Aktie $1,02
2022Gewinn je Aktie $0,73Freier Cashflow je Aktie $0,64
2022Gewinn je Aktie $1,17Freier Cashflow je Aktie $2,21
2023Gewinn je Aktie $2,02Freier Cashflow je Aktie $3,32
2024Gewinn je Aktie $2,02Freier Cashflow je Aktie $3,41
2025Gewinn je Aktie $2,94Freier Cashflow je Aktie $4,17
2016201720182019202120222022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
200 Mio.220 Mio.240 Mio.260 Mio.
2016Verwässerte Aktien 204,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 226,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 218,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 220,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 220,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 225,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 226,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 250,0 Mio.
2024Verwässerte Aktien 244,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 230,0 Mio.
2016201720182019202120222022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
11 Tage kassiert in 19 T., Lager 19 T., zahlt in 27 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,94Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,04 × 6,56+0,27
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,19 × 3,26+0,63
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,72+0,58
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,45 × 1,05+0,47
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,71unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,99+0,92
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,97+0,39
Umsatzwachstum 1,04+0,93
Langsamere Abschreibung 1,05+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00-0,17
Gewinn ohne Cash -0,05-0,23
Steigende Verschuldung 1,05-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$78,24abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 52 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
26,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,8×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,5×
Free-Cashflow-Rendite
4,9 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute8,7 Mrd.
Alles danach, heute9,3 Mrd.
Das ganze Geschäft18,0 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört18,0 Mrd.
Verteilt auf 230,0 Mio. Aktien: <strong>$78,24</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 367,0 Mio.
2017Ausgewiesen 507,0 Mio.
2018Ausgewiesen 346,0 Mio.
2019Ausgewiesen 470,0 Mio.
2021Ausgewiesen 184,0 Mio.
2022Ausgewiesen 97,0 Mio.
2022Ausgewiesen 455,0 Mio.
2023Ausgewiesen 775,0 Mio.
2024Ausgewiesen 770,0 Mio.
2025Ausgewiesen 876,0 Mio.
2026Projiziert 1,1 Mrd.
2027Projiziert 1,2 Mrd.
2028Projiziert 1,3 Mrd.
2029Projiziert 1,4 Mrd.
2030Projiziert 1,5 Mrd.
2031Projiziert 1,6 Mrd.
2032Projiziert 1,7 Mrd.
2033Projiziert 1,8 Mrd.
2034Projiziert 1,8 Mrd.
2035Projiziert 1,9 Mrd.
2016201820212022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
44,0 Mrd.
48,6 Mrd.
53,2 Mrd.
57,7 Mrd.
62,0 Mrd.
66,1 Mrd.
69,7 Mrd.
72,8 Mrd.
75,4 Mrd.
77,3 Mrd.
Wachstum
11,5 %
10,5 %
9,5 %
8,5 %
7,5 %
6,5 %
5,5 %
4,5 %
3,5 %
2,5 %
Cash-Marge
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
2,4 %
Freier Cashflow
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,8 Mrd.
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
Heute wert
958,4 Mio.
960,7 Mio.
954,2 Mio.
939,2 Mio.
915,8 Mio.
884,8 Mio.
846,7 Mio.
802,6 Mio.
753,6 Mio.
700,7 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
81
85
91
96
103
9,7 %
76
80
84
89
95
10,2 %
71
74
78
83
88
10,7 %
67
70
73
77
81
11,2 %
63
66
69
72
76
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
1,9 %
57
61
66
71
77
2,2 %
62
67
72
78
84
2,4 %
67
72
78
85
91
2,6 %
72
78
84
91
99
2,9 %
77
83
90
98
106
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$15,39
Median$78,25
90. Perzentil$151,35
$0,00$100,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$45,04</b> und <b>$114,64</b>; jede zehnte unter $15,39, jede zehnte über $151,35.
Ergibt die lange Frist Sinn?
7,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 7,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
52 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 24,7 %) = <strong>5,07 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$3,6 Mio.3 Verkauf/Verkäufe von 2 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen141 Vergütungen · 5 Optionsausübungen · 4 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
