TMO · Technologie(measuring & controlling devices, nec) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Thermo Fisher Scientific Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 44,6 Mrd. $ aus. Von den 61,2 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 53,4 % in Übernahmen und 30,2 % in Aktienrückkäufe. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,01 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202544,6 Mrd.
Operative Marge17,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital7,5 %8,7 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung6,0 Mrd.13,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2018
2018Umsatz 24,4 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2019
2019Umsatz 25,5 Mrd.Betriebsergebnis 4,6 Mrd.
2020Umsatz 32,2 Mrd.Betriebsergebnis 7,8 Mrd.
2021Umsatz 39,2 Mrd.Betriebsergebnis 10,0 Mrd.
2022Umsatz 44,9 Mrd.Betriebsergebnis 8,4 Mrd.
2023Umsatz 42,9 Mrd.Betriebsergebnis 6,9 Mrd.
2024Umsatz 42,9 Mrd.Betriebsergebnis 7,3 Mrd.
2025Umsatz 44,6 Mrd.Betriebsergebnis 7,7 Mrd.
2018201820192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,3 %
+6,7 %
—
Betriebsergebnis
-2,6 %
-0,1 %
—
Nettogewinn
-1,2 %
+1,0 %
—
Gewinn je Aktie
+0,1 %
+2,1 %
—
Freier Cashflow je Aktie
-1,7 %
-0,5 %
—
Dividende je Aktie
+13,4 %
+14,8 %
—
Aktien
-1,4 %
-1,1 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,8 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 7,3 %
2019
2019Rendite auf das investierte Kapital 8,8 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 12,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 9,1 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 7,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 8,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 7,5 %
2018201820192019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2018
2018Ökonomischer Gewinn -219,2 Mio.
2019
2019Ökonomischer Gewinn 479,1 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 2,5 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 2,7 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn -74,0 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 199,7 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -317,2 Mio.
2018201820192019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
12,6 %
Gesamtkapitalrendite
6,1 %
Kapitalumschlag
0,40×
Forschung & Entwicklung
3,1 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
19,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,01sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,12 × 6,56+0,80
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,54 × 3,26+1,75
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,72+0,47
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,94 × 1,05+0,98
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,47unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,05+0,96
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,95+0,38
Umsatzwachstum 1,04+0,93
Langsamere Abschreibung 1,22+0,14
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,98-0,17
Gewinn ohne Cash -0,01-0,05
Steigende Verschuldung 1,08-0,35
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der effektive Steuersatz beträgt 7,5 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,7-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$287,73abgezinst mit 7,8 % pro Jahr · 62 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
16,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
16,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,2×
Free-Cashflow-Rendite
5,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute54,0 Mrd.
Alles danach, heute87,6 Mrd.
Das ganze Geschäft141,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-32,9 Mrd.
Was den Aktionären gehört108,8 Mrd.
Verteilt auf 378,0 Mio. Aktien: <strong>$287,73</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.10,0 Mrd.
2018
2018Ausgewiesen 3,6 Mrd.
2019
2019Ausgewiesen 3,9 Mrd.
2020Ausgewiesen 6,6 Mrd.
2021Ausgewiesen 6,6 Mrd.
2022Ausgewiesen 6,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 6,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 7,0 Mrd.
2025Ausgewiesen 6,0 Mrd.
2026Projiziert 6,6 Mrd.
2027Projiziert 7,0 Mrd.
2028Projiziert 7,3 Mrd.
2029Projiziert 7,7 Mrd.
2030Projiziert 8,1 Mrd.
2031Projiziert 8,4 Mrd.
2032Projiziert 8,8 Mrd.
2033Projiziert 9,1 Mrd.
2034Projiziert 9,3 Mrd.
2035Projiziert 9,6 Mrd.
2018201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
47,5 Mrd.
50,3 Mrd.
53,1 Mrd.
55,9 Mrd.
58,5 Mrd.
61,0 Mrd.
63,4 Mrd.
65,5 Mrd.
67,5 Mrd.
69,1 Mrd.
Wachstum
6,5 %
6,1 %
5,6 %
5,2 %
4,7 %
4,3 %
3,8 %
3,4 %
2,9 %
2,5 %
Cash-Marge
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
13,8 %
Freier Cashflow
6,6 Mrd.
7,0 Mrd.
7,3 Mrd.
7,7 Mrd.
8,1 Mrd.
8,4 Mrd.
8,8 Mrd.
9,1 Mrd.
9,3 Mrd.
9,6 Mrd.
Heute wert
6,1 Mrd.
6,0 Mrd.
5,9 Mrd.
5,7 Mrd.
5,6 Mrd.
5,4 Mrd.
5,2 Mrd.
5,0 Mrd.
4,7 Mrd.
4,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,8 %
300
335
376
429
498
7,3 %
266
294
327
368
420
7,8 %
238
261
288
321
361
8,3 %
213
232
254
281
313
8,8 %
192
208
227
249
275
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
10,5 %
11,1 %
178
201
226
253
283
12,4 %
204
229
257
287
319
13,8 %
229
257
288
321
356
15,2 %
255
285
318
354
393
16,6 %
280
313
349
388
429
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,1 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$185,15
Median$288,33
90. Perzentil$464,69
$200,00$400,00$600,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$228,55</b> und <b>$367,48</b>; jede zehnte unter $185,15, jede zehnte über $464,69.
Ergibt die lange Frist Sinn?
13,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 13,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
18 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 14 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 18 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 9 % verdient.
62 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 7,5 %) = <strong>4,79 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,79 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
