TDG · Industrie(aircraft parts & auxiliary equipment, nec) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.09.2025
TransDigm Group Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 8,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 10,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 42,3 % im Jahr 2017 auf 47,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 16,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 11,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 86,2 % in Übernahmen und 85,2 % in Dividenden. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,78 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20258,8 Mrd.+10,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge47,2 %Bruttomarge 60,1 %
Rendite auf das investierte Kapital16,7 %12,9 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,7 Mrd.18,8 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.10,0 Mrd.
2017Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2018Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2018
2019Umsatz 5,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2020Umsatz 5,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2021Umsatz 4,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2022Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2023Umsatz 6,6 Mrd.Betriebsergebnis 2,9 Mrd.
2024Umsatz 7,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2025Umsatz 8,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+17,6 %
+11,6 %
+10,8 %
Betriebsergebnis
+23,4 %
+18,9 %
+12,2 %
Nettogewinn
+33,8 %
+24,3 %
+14,8 %
Gewinn je Aktie
+33,8 %
+23,9 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+29,9 %
+10,0 %
—
Dividende je Aktie
-47,4 %
-39,5 %
—
Aktien
+0,0 %
+0,3 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 4,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 13,1 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 15,0 %
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital 11,2 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 9,8 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 9,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 12,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 15,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 16,7 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 754,1 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 1,2 Mrd.
2018
2019Ökonomischer Gewinn 948,1 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 883,7 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 893,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 1,0 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 2,0 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 2,5 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
9,1 %
Kapitalumschlag
0,39×
Forschung & Entwicklung
1,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
10,7 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
11,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 10 %1,1 Mrd.
Übernahmen 86 %9,8 Mrd.
Dividenden 85 %9,7 Mrd.
Aktienrückkäufe 16 %1,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -97 %-11,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,0 Mrd. in Aktien. 773,8 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$10,00$20,00$30,00$40,00
2017
2018
2018
2019
2020Gewinn je Aktie $12,20Freier Cashflow je Aktie $19,34Dividende je Aktie $33,65
2021Gewinn je Aktie $11,64Freier Cashflow je Aktie $13,84Dividende je Aktie $1,25
2022Gewinn je Aktie $14,88Freier Cashflow je Aktie $14,24Dividende je Aktie $18,75
2023Gewinn je Aktie $22,69Freier Cashflow je Aktie $21,61Dividende je Aktie $0,66
2024Gewinn je Aktie $29,65Freier Cashflow je Aktie $32,53Dividende je Aktie $35,26
2025Gewinn je Aktie $35,64Freier Cashflow je Aktie $31,20Dividende je Aktie $2,73
2017201820182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
57,0 Mio.57,5 Mio.58,0 Mio.58,5 Mio.
2017
2018
2018
2019
2020Verwässerte Aktien 57,3 Mio.
2021Verwässerte Aktien 58,4 Mio.
2022Verwässerte Aktien 58,2 Mio.
2023Verwässerte Aktien 57,2 Mio.
2024Verwässerte Aktien 57,8 Mio.
2025Verwässerte Aktien 58,2 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
246 Tage kassiert in 67 T., Lager 217 T., zahlt in 38 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,31unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,05+0,97
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 1,14+0,46
Umsatzwachstum 1,11+0,99
Langsamere Abschreibung 0,92+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,87-0,15
Gewinn ohne Cash 0,00+0,01
Steigende Verschuldung 1,14-0,37
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (222 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (367 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Die Nettoverschuldung beträgt das 5,9-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
86 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$3.548,89abgezinst mit 4,2 % pro Jahr · 86 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
99,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
51,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
26,4×
Free-Cashflow-Rendite
0,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute32,4 Mrd.
Alles danach, heute200,8 Mrd.
Das ganze Geschäft233,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-26,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört206,5 Mrd.
Verteilt auf 58,2 Mio. Aktien: <strong>$3.548,89</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 672,2 Mio.
2018Ausgewiesen 890,5 Mio.
2018
2019Ausgewiesen 820,0 Mio.
2020Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2021Ausgewiesen 679,0 Mio.
2022Ausgewiesen 676,0 Mio.
2023Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2026Projiziert 2,9 Mrd.
2027Projiziert 3,2 Mrd.
2028Projiziert 3,5 Mrd.
2029Projiziert 3,8 Mrd.
2030Projiziert 4,1 Mrd.
2031Projiziert 4,3 Mrd.
2032Projiziert 4,6 Mrd.
2033Projiziert 4,8 Mrd.
2034Projiziert 5,0 Mrd.
2035Projiziert 5,1 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
9,8 Mrd.
10,9 Mrd.
11,9 Mrd.
12,9 Mrd.
13,9 Mrd.
14,8 Mrd.
15,6 Mrd.
16,3 Mrd.
16,9 Mrd.
17,3 Mrd.
Wachstum
11,5 %
10,5 %
9,5 %
8,5 %
7,5 %
6,5 %
5,5 %
4,5 %
3,5 %
2,5 %
Cash-Marge
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
29,3 %
Freier Cashflow
2,9 Mrd.
3,2 Mrd.
3,5 Mrd.
3,8 Mrd.
4,1 Mrd.
4,3 Mrd.
4,6 Mrd.
4,8 Mrd.
5,0 Mrd.
5,1 Mrd.
Heute wert
2,8 Mrd.
2,9 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
3,2 %
3.697
5.315
9.181
30.616
—
3,7 %
2.745
3.617
5.204
8.994
30.007
4,2 %
2.147
2.690
3.549
5.114
8.863
4,7 %
1.729
2.095
2.625
3.464
4.989
5,2 %
1.426
1.688
2.047
2.568
3.390
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
23,5 %
2.265
2.520
2.796
3.094
3.416
26,4 %
2.577
2.863
3.172
3.506
3.866
29,3 %
2.891
3.207
3.549
3.918
4.317
32,3 %
3.204
3.550
3.925
4.330
4.767
35,2 %
3.518
3.895
4.302
4.743
5.219
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
3.770 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 4,4 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$1.508,04
Median$2.894,53
90. Perzentil$5.305,79
$2.000,00$4.000,00$6.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$2.041,60</b> und <b>$4.054,46</b>; jede zehnte unter $1.508,04, jede zehnte über $5.305,79.
Ergibt die lange Frist Sinn?
34,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 34,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
12 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 21 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 12 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 13 % verdient.
86 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,34 % × (1 − 21,1 %) = <strong>4,22 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>4,22 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
