KR · Basiskonsum(retail-grocery stores) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.01.2026
Kroger Co wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 147,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 2,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 3,0 % im Jahr 2017 auf 1,3 %, und im letzten Jahr erzielte es 7,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 53,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 61,1 % zurück ins Geschäft und 31,1 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 31,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 1,81 liegt in der Grauzone; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2026147,6 Mrd.+2,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge1,3 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital7,4 %11,9 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung3,3 Mrd.2,2 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
050,0 Mrd.100,0 Mrd.150,0 Mrd.200,0 Mrd.
2017Umsatz 115,3 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2018Umsatz 123,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2019Umsatz 121,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2020Umsatz 122,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2021Umsatz 132,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,8 Mrd.
2022Umsatz 137,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2023Umsatz 148,3 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2024Umsatz 150,0 Mrd.Betriebsergebnis 3,1 Mrd.
2025Umsatz 147,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2026Umsatz 147,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,1 %
+2,2 %
+2,8 %
Betriebsergebnis
-22,9 %
-7,4 %
-6,5 %
Nettogewinn
-23,2 %
-17,0 %
-7,1 %
Gewinn je Aktie
-20,5 %
-14,1 %
-3,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+39,3 %
+0,9 %
+27,4 %
Dividende je Aktie
+12,9 %
+14,6 %
+13,1 %
Aktien
-3,4 %
-3,5 %
-4,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,9 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 11,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 8,7 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 9,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 9,7 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 13,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 15,0 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 10,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 12,7 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 7,4 %
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 933,8 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 396,7 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 484,2 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 205,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 613,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 1,7 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 859,6 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2026Ökonomischer Gewinn 104,5 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
17,1 %
Gesamtkapitalrendite
2,0 %
Kapitalumschlag
2,96×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
53,9 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 61 %32,9 Mrd.
Übernahmen 1 %614,0 Mio.
Dividenden 11 %6,2 Mrd.
Aktienrückkäufe 31 %16,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -5 %-2,6 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,7 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 31,6 %. 15,1 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00
2017Gewinn je Aktie $2,06Freier Cashflow je Aktie $0,60Dividende je Aktie $0,45
2018Gewinn je Aktie $2,11Freier Cashflow je Aktie $0,67Dividende je Aktie $0,49
2019Gewinn je Aktie $3,80Freier Cashflow je Aktie $1,46Dividende je Aktie $0,53
2020Gewinn je Aktie $2,06Freier Cashflow je Aktie $1,91Dividende je Aktie $0,60
2021Gewinn je Aktie $3,31Freier Cashflow je Aktie $5,06Dividende je Aktie $0,68
2022Gewinn je Aktie $2,19Freier Cashflow je Aktie $4,74Dividende je Aktie $0,78
2023Gewinn je Aktie $3,09Freier Cashflow je Aktie $1,95Dividende je Aktie $0,94
2024Gewinn je Aktie $2,98Freier Cashflow je Aktie $3,98Dividende je Aktie $1,10
2025Gewinn je Aktie $3,70Freier Cashflow je Aktie $2,47Dividende je Aktie $1,23
2026Gewinn je Aktie $1,55Freier Cashflow je Aktie $5,28Dividende je Aktie $1,35
2017201820192020202120222023202420252026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
600,0 Mio.700,0 Mio.800,0 Mio.900,0 Mio.1,0 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 958,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 904,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 818,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 805,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 781,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 754,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 727,0 Mio.
2024Verwässerte Aktien 725,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 720,0 Mio.
2026Verwässerte Aktien 655,0 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,81Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,07 × 6,56-0,47
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,58 × 3,26+1,88
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,04 × 6,72+0,25
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,13 × 1,05+0,14
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$153,51abgezinst mit 6,9 % pro Jahr · 65 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
99,0×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
21,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,8×
Free-Cashflow-Rendite
3,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute39,1 Mrd.
Alles danach, heute74,0 Mrd.
Das ganze Geschäft113,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-12,5 Mrd.
Was den Aktionären gehört100,5 Mrd.
Verteilt auf 655,0 Mio. Aktien: <strong>$153,51</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 432,0 Mio.
2018Ausgewiesen 453,0 Mio.
2019Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2021Ausgewiesen 3,8 Mrd.
2022Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2026Ausgewiesen 3,3 Mrd.
2027Projiziert 5,1 Mrd.
2028Projiziert 5,2 Mrd.
2029Projiziert 5,3 Mrd.
2030Projiziert 5,4 Mrd.
2031Projiziert 5,5 Mrd.
2032Projiziert 5,7 Mrd.
2033Projiziert 5,8 Mrd.
2034Projiziert 5,9 Mrd.
2035Projiziert 6,1 Mrd.
2036Projiziert 6,2 Mrd.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
150,6 Mrd.
153,7 Mrd.
156,9 Mrd.
160,3 Mrd.
163,9 Mrd.
167,6 Mrd.
171,5 Mrd.
175,6 Mrd.
179,9 Mrd.
184,4 Mrd.
Wachstum
2,0 %
2,1 %
2,1 %
2,2 %
2,2 %
2,3 %
2,3 %
2,4 %
2,4 %
2,5 %
Cash-Marge
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
3,4 %
Freier Cashflow
5,1 Mrd.
5,2 Mrd.
5,3 Mrd.
5,4 Mrd.
5,5 Mrd.
5,7 Mrd.
5,8 Mrd.
5,9 Mrd.
6,1 Mrd.
6,2 Mrd.
Heute wert
4,8 Mrd.
4,5 Mrd.
4,3 Mrd.
4,1 Mrd.
4,0 Mrd.
3,8 Mrd.
3,6 Mrd.
3,5 Mrd.
3,3 Mrd.
3,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,9 %
159
179
204
237
285
6,4 %
141
156
175
200
233
6,9 %
126
139
154
172
196
7,4 %
114
124
136
151
169
7,9 %
104
112
122
133
148
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
2,7 %
102
113
125
138
152
3,0 %
114
126
139
154
169
3,4 %
125
139
154
169
186
3,7 %
137
152
168
185
204
4,0 %
149
165
182
201
221
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.989 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$44,07
Median$152,92
90. Perzentil$313,15
$0,00$200,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$92,69</b> und <b>$225,44</b>; jede zehnte unter $44,07, jede zehnte über $313,15.
Ergibt die lange Frist Sinn?
22,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 22,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
65 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 14,7 %) = <strong>5,70 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,92 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
