CVS · Basiskonsum(retail-drug stores and proprietary stores) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
CVS Health Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 402,1 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 9,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 5,2 % im Jahr 2017 auf 1,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 5,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 113,2 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 54,9 % in Übernahmen und 21,9 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 24,1 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 0,99 liegt in der Gefahrenzone; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025402,1 Mrd.+9,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge1,2 %Bruttomarge 45,0 %
Rendite auf das investierte Kapital5,0 %8,7 % im Schnitt über 4 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung7,3 Mrd.1,8 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität8,5 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score7/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0200,0 Mrd.400,0 Mrd.600,0 Mrd.
2017Umsatz 184,8 Mrd.Betriebsergebnis 9,5 Mrd.
2018Umsatz 193,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2019
2019Umsatz 256,8 Mrd.Betriebsergebnis 12,0 Mrd.
2020Umsatz 268,7 Mrd.Betriebsergebnis 13,9 Mrd.
2021Umsatz 292,1 Mrd.Betriebsergebnis 13,3 Mrd.
2022Umsatz 322,5 Mrd.Betriebsergebnis 8,0 Mrd.
2023Umsatz 357,8 Mrd.Betriebsergebnis 13,7 Mrd.
2024Umsatz 372,8 Mrd.Betriebsergebnis 8,5 Mrd.
2025Umsatz 402,1 Mrd.Betriebsergebnis 4,7 Mrd.
2017201820192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+7,6 %
+8,4 %
+9,0 %
Betriebsergebnis
-16,3 %
-19,6 %
-7,7 %
Nettogewinn
-25,7 %
-24,4 %
-13,6 %
Gewinn je Aktie
-24,7 %
-23,9 %
-15,7 %
Freier Cashflow je Aktie
-15,5 %
-9,7 %
+0,4 %
Dividende je Aktie
+6,7 %
+6,0 %
+3,3 %
Aktien
-1,3 %
-0,7 %
+2,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
-5,0 %0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 12,1 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -1,3 %
2019
2019Rendite auf das investierte Kapital 13,1 %
2020
2021
2022Rendite auf das investierte Kapital 8,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 13,4 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 8,2 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 5,0 %
2017201820192019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-20,0 Mrd.-15,0 Mrd.-10,0 Mrd.-5,0 Mrd.05,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 1,2 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -15,0 Mrd.
2019
2019Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2020
2021
2022Ökonomischer Gewinn -1,4 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 2,5 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn -1,6 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn -3,9 Mrd.
2017201820192019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
2,4 %
Gesamtkapitalrendite
0,7 %
Kapitalumschlag
1,59×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
113,2 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 20 %22,7 Mrd.
Übernahmen 55 %62,1 Mrd.
Dividenden 22 %24,7 Mrd.
Aktienrückkäufe 11 %12,9 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -8 %-9,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 4,0 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 24,1 %. 8,9 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00$15,00
2017Gewinn je Aktie $6,47Freier Cashflow je Aktie $5,95Dividende je Aktie $2,00
2018Gewinn je Aktie $-0,57Freier Cashflow je Aktie $6,54Dividende je Aktie $1,95
2019
2019Gewinn je Aktie $5,08Freier Cashflow je Aktie $7,96Dividende je Aktie $1,99
2020Gewinn je Aktie $5,46Freier Cashflow je Aktie $10,22Dividende je Aktie $2,00
2021Gewinn je Aktie $6,02Freier Cashflow je Aktie $11,85Dividende je Aktie $1,98
2022Gewinn je Aktie $3,26Freier Cashflow je Aktie $10,17Dividende je Aktie $2,20
2023Gewinn je Aktie $6,47Freier Cashflow je Aktie $8,06Dividende je Aktie $2,43
2024Gewinn je Aktie $3,66Freier Cashflow je Aktie $5,01Dividende je Aktie $2,67
2025Gewinn je Aktie $1,39Freier Cashflow je Aktie $6,14Dividende je Aktie $2,67
2017201820192019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
1,0 Mrd.1,1 Mrd.1,2 Mrd.1,3 Mrd.1,4 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2019
2019Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2017201820192019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,99Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,06 × 6,56-0,36
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,24 × 3,26+0,79
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,02 × 6,72+0,12
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,42 × 1,05+0,44
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (2.832 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (4.606 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$58,96abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 51 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
42,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
7,2×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,2×
Free-Cashflow-Rendite
9,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute32,7 Mrd.
Alles danach, heute33,8 Mrd.
Das ganze Geschäft66,5 Mrd.
Plus Nettoliquidität8,5 Mrd.
Was den Aktionären gehört74,9 Mrd.
Verteilt auf 1,3 Mrd. Aktien: <strong>$58,96</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 5,9 Mrd.
2018Ausgewiesen 6,5 Mrd.
2019
2019Ausgewiesen 9,9 Mrd.
2020Ausgewiesen 13,0 Mrd.
2021Ausgewiesen 15,3 Mrd.
2022Ausgewiesen 13,0 Mrd.
2023Ausgewiesen 9,8 Mrd.
2024Ausgewiesen 5,8 Mrd.
2025Ausgewiesen 7,3 Mrd.
2026Projiziert 4,2 Mrd.
2027Projiziert 4,6 Mrd.
2028Projiziert 4,9 Mrd.
2029Projiziert 5,2 Mrd.
2030Projiziert 5,5 Mrd.
2031Projiziert 5,8 Mrd.
2032Projiziert 6,1 Mrd.
2033Projiziert 6,3 Mrd.
2034Projiziert 6,5 Mrd.
2035Projiziert 6,7 Mrd.
2017201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
436,2 Mrd.
470,4 Mrd.
504,1 Mrd.
536,9 Mrd.
568,2 Mrd.
597,6 Mrd.
624,5 Mrd.
648,4 Mrd.
668,9 Mrd.
685,7 Mrd.
Wachstum
8,5 %
7,8 %
7,2 %
6,5 %
5,8 %
5,2 %
4,5 %
3,8 %
3,2 %
2,5 %
Cash-Marge
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
1,0 %
Freier Cashflow
4,2 Mrd.
4,6 Mrd.
4,9 Mrd.
5,2 Mrd.
5,5 Mrd.
5,8 Mrd.
6,1 Mrd.
6,3 Mrd.
6,5 Mrd.
6,7 Mrd.
Heute wert
3,9 Mrd.
3,8 Mrd.
3,7 Mrd.
3,5 Mrd.
3,4 Mrd.
3,2 Mrd.
3,1 Mrd.
2,9 Mrd.
2,7 Mrd.
2,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
61
64
67
71
76
9,7 %
57
60
63
66
70
10,2 %
54
56
59
62
65
10,7 %
51
53
56
58
61
11,2 %
49
51
53
55
57
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
4,5 %
6,5 %
8,5 %
10,5 %
12,5 %
0,8 %
45
48
51
55
59
0,9 %
48
51
55
59
63
1,0 %
51
55
59
63
68
1,1 %
55
59
63
68
73
1,2 %
58
62
67
72
78
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-45,44
Median$59,59
90. Perzentil$169,26
$0,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$5,95</b> und <b>$116,87</b>; jede zehnte unter $-45,44, jede zehnte über $169,26.
Ergibt die lange Frist Sinn?
5,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 5,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
51 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 19,1 %) = <strong>5,40 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
