PM · Basiskonsum(cigarettes) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Philip Morris International Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 40,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 4,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 40,9 % im Jahr 2016 auf 36,6 %, und im letzten Jahr erzielte es -121,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 102,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 72,5 % in Dividenden und 15,6 % in Übernahmen. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 2,88 liegt in der sicheren Zone; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202540,6 Mrd.+4,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge36,6 %Bruttomarge 67,1 %
Rendite auf das investierte Kapital-121,7 %-141,2 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow10,7 Mrd.26,2 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität4,7 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score6/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2016Umsatz 26,7 Mrd.Betriebsergebnis 10,9 Mrd.
2017Umsatz 28,7 Mrd.Betriebsergebnis 11,6 Mrd.
2018Umsatz 29,6 Mrd.Betriebsergebnis 11,4 Mrd.
2019Umsatz 29,8 Mrd.Betriebsergebnis 10,5 Mrd.
2020Umsatz 28,7 Mrd.Betriebsergebnis 11,7 Mrd.
2021Umsatz 31,4 Mrd.Betriebsergebnis 13,0 Mrd.
2022Umsatz 31,8 Mrd.Betriebsergebnis 12,2 Mrd.
2023Umsatz 35,2 Mrd.Betriebsergebnis 11,6 Mrd.
2024Umsatz 37,9 Mrd.Betriebsergebnis 13,4 Mrd.
2025Umsatz 40,6 Mrd.Betriebsergebnis 14,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+8,6 %
+7,2 %
+4,8 %
Betriebsergebnis
+6,7 %
+5,0 %
+3,5 %
Nettogewinn
+7,8 %
+7,1 %
+5,6 %
Gewinn je Aktie
+7,7 %
+7,1 %
+5,5 %
Freier Cashflow je Aktie
+3,0 %
+3,0 %
+4,9 %
Dividende je Aktie
+3,2 %
+3,2 %
+3,4 %
Aktien
+0,1 %
+0,0 %
+0,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,6 %
-300,0 %-200,0 %-100,0 %0,0 %100,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital -65,3 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -59,3 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -74,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital -71,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -74,1 %
2021Rendite auf das investierte Kapital -102,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -297,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital -96,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital -86,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital -121,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 9,1 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 8,1 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 10,0 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 9,3 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 10,4 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 11,2 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 10,2 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 9,9 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 11,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 13,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
16,4 %
Kapitalumschlag
0,59×
Forschung & Entwicklung
1,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
102,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 11 %11,8 Mrd.
Übernahmen 16 %16,1 Mrd.
Dividenden 72 %74,5 Mrd.
Aktienrückkäufe 1 %984,0 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -1 %-532,0 Mio.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00$8,00
2016Gewinn je Aktie $4,49Freier Cashflow je Aktie $4,45Dividende je Aktie $4,11
2017Gewinn je Aktie $3,89Freier Cashflow je Aktie $4,74Dividende je Aktie $4,20
2018Gewinn je Aktie $5,09Freier Cashflow je Aktie $5,17Dividende je Aktie $4,43
2019Gewinn je Aktie $4,62Freier Cashflow je Aktie $5,94Dividende je Aktie $4,60
2020Gewinn je Aktie $5,17Freier Cashflow je Aktie $5,91Dividende je Aktie $4,73
2021Gewinn je Aktie $5,84Freier Cashflow je Aktie $7,20Dividende je Aktie $4,86
2022Gewinn je Aktie $5,83Freier Cashflow je Aktie $6,27Dividende je Aktie $5,03
2023Gewinn je Aktie $5,03Freier Cashflow je Aktie $5,08Dividende je Aktie $5,13
2024Gewinn je Aktie $4,54Freier Cashflow je Aktie $6,92Dividende je Aktie $5,27
2025Gewinn je Aktie $7,28Freier Cashflow je Aktie $6,84Dividende je Aktie $5,54
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
1,6 Mrd.1,6 Mrd.1,6 Mrd.1,6 Mrd.1,6 Mrd.1,6 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
234 Tage kassiert in 41 T., Lager 313 T., zahlt in 120 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$107,17abgezinst mit 10,6 % pro Jahr · 49 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
14,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
9,6×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,0×
Free-Cashflow-Rendite
6,4 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute83,5 Mrd.
Alles danach, heute78,7 Mrd.
Das ganze Geschäft162,3 Mrd.
Plus Nettoliquidität4,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört167,0 Mrd.
Verteilt auf 1,6 Mrd. Aktien: <strong>$107,17</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 6,9 Mrd.
2017Ausgewiesen 7,4 Mrd.
2018Ausgewiesen 8,0 Mrd.
2019Ausgewiesen 9,2 Mrd.
2020Ausgewiesen 9,2 Mrd.
2021Ausgewiesen 11,2 Mrd.
2022Ausgewiesen 9,7 Mrd.
2023Ausgewiesen 7,9 Mrd.
2024Ausgewiesen 10,8 Mrd.
2025Ausgewiesen 10,7 Mrd.
2026Projiziert 11,4 Mrd.
2027Projiziert 12,2 Mrd.
2028Projiziert 12,9 Mrd.
2029Projiziert 13,6 Mrd.
2030Projiziert 14,3 Mrd.
2031Projiziert 14,9 Mrd.
2032Projiziert 15,5 Mrd.
2033Projiziert 16,1 Mrd.
2034Projiziert 16,6 Mrd.
2035Projiziert 17,0 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
43,5 Mrd.
46,3 Mrd.
49,1 Mrd.
51,8 Mrd.
54,4 Mrd.
56,8 Mrd.
59,1 Mrd.
61,2 Mrd.
63,0 Mrd.
64,6 Mrd.
Wachstum
7,0 %
6,5 %
6,0 %
5,5 %
5,0 %
4,5 %
4,0 %
3,5 %
3,0 %
2,5 %
Cash-Marge
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
26,3 %
Freier Cashflow
11,4 Mrd.
12,2 Mrd.
12,9 Mrd.
13,6 Mrd.
14,3 Mrd.
14,9 Mrd.
15,5 Mrd.
16,1 Mrd.
16,6 Mrd.
17,0 Mrd.
Heute wert
10,3 Mrd.
10,0 Mrd.
9,5 Mrd.
9,1 Mrd.
8,6 Mrd.
8,2 Mrd.
7,7 Mrd.
7,2 Mrd.
6,7 Mrd.
6,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,6 %
111
116
122
130
138
10,1 %
104
109
114
120
128
10,6 %
98
102
107
112
119
11,1 %
93
97
101
106
111
11,6 %
88
92
95
99
104
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
3,0 %
5,0 %
7,0 %
9,0 %
11,0 %
21,0 %
79
85
92
99
106
23,6 %
85
92
99
107
116
26,3 %
92
99
107
116
125
28,9 %
98
106
115
124
134
31,5 %
105
113
123
133
144
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$83,28
Median$107,45
90. Perzentil$141,89
$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$93,60</b> und <b>$123,15</b>; jede zehnte unter $83,28, jede zehnte über $141,89.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
23 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 11 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 23 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt -141 % verdient.
49 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 19,7 %) = <strong>10,58 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,58 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
