GRMN · Industrie(search, detection, navigation, guidance, aeronautical sys) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 27.12.2025
Garmin Ltd wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 7,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 10,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 21,0 % im Jahr 2016 auf 25,9 %. Von den 10,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 48,2 % in Dividenden und 18,3 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 102156,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 10,58 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20257,2 Mrd.+10,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge25,9 %Bruttomarge 58,7 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,2 Mrd.16,5 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score6/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2016Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 632,9 Mio.
2017Umsatz 3,1 Mrd.Betriebsergebnis 683,6 Mio.
2018Umsatz 3,3 Mrd.Betriebsergebnis 778,3 Mio.
2019Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 945,6 Mio.
2020Umsatz 4,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2021Umsatz 5,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2022Umsatz 4,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2023Umsatz 5,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2024Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2025Umsatz 7,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+14,2 %
+11,6 %
+10,2 %
Betriebsergebnis
+22,2 %
+12,2 %
+12,8 %
Nettogewinn
+19,6 %
+10,9 %
+13,9 %
Gewinn je Aktie
+19,4 %
-72,2 %
-47,3 %
Freier Cashflow je Aktie
+35,7 %
-73,0 %
-49,4 %
Dividende je Aktie
-0,9 %
-72,9 %
-52,0 %
Aktien
+0,1 %
+298,8 %
+116,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
18,5 %
Gesamtkapitalrendite
15,1 %
Kapitalumschlag
0,66×
Forschung & Entwicklung
15,5 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
17,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
10,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 18 %1,9 Mrd.
Übernahmen 8 %831,0 Mio.
Dividenden 48 %5,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 2 %167,8 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 24 %2,5 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 860,6 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 102156,8 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2.000,00$4.000,00$6.000,00
2016Gewinn je Aktie $2.734,32Freier Cashflow je Aktie $3.246,61Dividende je Aktie $2.542,75
2017Gewinn je Aktie $3,76Freier Cashflow je Aktie $2,76Dividende je Aktie $2,03
2018Gewinn je Aktie $3,66Freier Cashflow je Aktie $4,03Dividende je Aktie $1,56
2019Gewinn je Aktie $4,99Freier Cashflow je Aktie $3,04Dividende je Aktie $2,19
2020Gewinn je Aktie $5.171,18Freier Cashflow je Aktie $4.949,93Dividende je Aktie $2.348,32
2021Gewinn je Aktie $5.606,00Freier Cashflow je Aktie $3.650,91Dividende je Aktie $2.545,84
2022Gewinn je Aktie $5,04Freier Cashflow je Aktie $2,82Dividende je Aktie $3,52
2023Gewinn je Aktie $6,71Freier Cashflow je Aktie $6,16Dividende je Aktie $2,91
2024Gewinn je Aktie $7,30Freier Cashflow je Aktie $6,41Dividende je Aktie $2,96
2025Gewinn je Aktie $8,59Freier Cashflow je Aktie $7,04Dividende je Aktie $3,43
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
050,0 Mio.100,0 Mio.150,0 Mio.200,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 189.343
2017Verwässerte Aktien 188,7 Mio.
2018Verwässerte Aktien 189,7 Mio.
2019Verwässerte Aktien 190,9 Mio.
2020Verwässerte Aktien 191.895
2021Verwässerte Aktien 193.043
2022Verwässerte Aktien 193,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 192,1 Mio.
2024Verwässerte Aktien 193,3 Mio.
2025Verwässerte Aktien 193,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
237 Tage kassiert in 63 T., Lager 216 T., zahlt in 42 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
10,58sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,41 × 6,56+2,70
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,63 × 3,26+2,07
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,17 × 6,72+1,15
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 4,44 × 1,05+4,66
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,24unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,11+1,02
Sinkende Bruttomarge 1,00+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,97+0,39
Umsatzwachstum 1,15+1,03
Langsamere Abschreibung 1,02+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,98-0,17
Gewinn ohne Cash 0,00+0,01
Steigende Verschuldung 1,00-0,33
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$96,67abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 52 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
11,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
9,2×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,6×
Free-Cashflow-Rendite
6,4 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute9,0 Mrd.
Alles danach, heute9,7 Mrd.
Das ganze Geschäft18,7 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört18,7 Mrd.
Verteilt auf 193,6 Mio. Aktien: <strong>$96,67</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 573,5 Mio.
2017Ausgewiesen 476,4 Mio.
2018Ausgewiesen 707,4 Mio.
2019Ausgewiesen 517,1 Mio.
2020Ausgewiesen 869,0 Mio.
2021Ausgewiesen 612,3 Mio.
2022Ausgewiesen 467,2 Mio.
2023Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2026Projiziert 1,1 Mrd.
2027Projiziert 1,2 Mrd.
2028Projiziert 1,3 Mrd.
2029Projiziert 1,4 Mrd.
2030Projiziert 1,5 Mrd.
2031Projiziert 1,6 Mrd.
2032Projiziert 1,7 Mrd.
2033Projiziert 1,8 Mrd.
2034Projiziert 1,9 Mrd.
2035Projiziert 1,9 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
8,1 Mrd.
8,9 Mrd.
9,8 Mrd.
10,6 Mrd.
11,4 Mrd.
12,1 Mrd.
12,8 Mrd.
13,4 Mrd.
13,9 Mrd.
14,2 Mrd.
Wachstum
11,5 %
10,5 %
9,5 %
8,5 %
7,5 %
6,5 %
5,5 %
4,5 %
3,5 %
2,5 %
Cash-Marge
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
13,5 %
Freier Cashflow
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
Heute wert
989,3 Mio.
992,1 Mio.
986,0 Mio.
971,0 Mio.
947,4 Mio.
915,7 Mio.
876,8 Mio.
831,6 Mio.
781,2 Mio.
726,7 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
100
106
112
119
128
9,7 %
93
98
104
110
117
10,2 %
88
92
97
102
108
10,7 %
83
86
90
95
100
11,2 %
78
81
85
89
94
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
10,8 %
70
76
82
88
95
12,1 %
76
82
89
96
104
13,5 %
82
89
97
105
113
14,8 %
89
96
104
113
122
16,2 %
95
103
112
121
131
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$73,77
Median$96,89
90. Perzentil$130,30
$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$83,58</b> und <b>$112,28</b>; jede zehnte unter $73,77, jede zehnte über $130,30.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,4×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,4-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
7 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 37 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 7 % auf das neue Kapital verdienen.
52 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 17,4 %) = <strong>5,52 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
