FTNT · Technologie(computer peripheral equipment, nec) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Fortinet, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 6,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 20,4 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 3,4 % im Jahr 2016 auf 30,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 75,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 13,5 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 63,2 % in Aktienrückkäufe und 14,8 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 13,3 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 1,88 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20256,8 Mrd.+20,4 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge30,7 %Bruttomarge 80,5 %
Rendite auf das investierte Kapital75,4 %103,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,9 Mrd.28,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität1,5 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score6/9bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
5:1 vor dem Geschäftsjahr 2020.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2016Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis 42,9 Mio.
2017Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 109,8 Mio.
2018Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 234,4 Mio.
2019Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 351,0 Mio.
2020Umsatz 2,6 Mrd.Betriebsergebnis 531,8 Mio.
2021Umsatz 3,3 Mrd.Betriebsergebnis 650,4 Mio.
2022Umsatz 4,4 Mrd.Betriebsergebnis 969,6 Mio.
2023Umsatz 5,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2024Umsatz 6,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2025Umsatz 6,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+15,5 %
+21,3 %
+20,4 %
Betriebsergebnis
+29,1 %
+31,4 %
+54,0 %
Nettogewinn
+29,3 %
+30,6 %
+56,9 %
Gewinn je Aktie
+31,6 %
+33,0 %
+59,4 %
Freier Cashflow je Aktie
+17,4 %
+20,6 %
+28,0 %
Aktien
-1,7 %
-1,8 %
-1,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,5 %
0,0 %100,0 %200,0 %300,0 %
2016
2017
2018
2019
2020Rendite auf das investierte Kapital 56,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 35,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 132,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 209,4 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 62,5 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 75,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016
2017
2018
2019
2020Ökonomischer Gewinn 415,3 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 503,0 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 885,1 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
149,8 %
Gesamtkapitalrendite
17,8 %
Kapitalumschlag
0,65×
Forschung & Entwicklung
12,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
3,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
13,5 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 15 %2,0 Mrd.
Übernahmen 4 %541,4 Mio.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 63 %8,5 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 18 %2,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,0 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 13,3 %. 6,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$1,00$2,00$3,00
2016Gewinn je Aktie $0,04Freier Cashflow je Aktie $0,32
2017Gewinn je Aktie $0,04Freier Cashflow je Aktie $0,52
2018Gewinn je Aktie $0,38Freier Cashflow je Aktie $0,67
2019Gewinn je Aktie $0,38Freier Cashflow je Aktie $0,82
2020Gewinn je Aktie $0,58Freier Cashflow je Aktie $1,14
2021Gewinn je Aktie $0,73Freier Cashflow je Aktie $1,44
2022Gewinn je Aktie $1,06Freier Cashflow je Aktie $1,80
2023Gewinn je Aktie $1,46Freier Cashflow je Aktie $2,20
2024Gewinn je Aktie $2,26Freier Cashflow je Aktie $2,43
2025Gewinn je Aktie $2,42Freier Cashflow je Aktie $2,91
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
750,0 Mio.800,0 Mio.850,0 Mio.900,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 881,5 Mio.
2017Verwässerte Aktien 890,5 Mio.
2018Verwässerte Aktien 871,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 875,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 838,3 Mio.
2021Verwässerte Aktien 835,3 Mio.
2022Verwässerte Aktien 805,3 Mio.
2023Verwässerte Aktien 788,2 Mio.
2024Verwässerte Aktien 771,9 Mio.
2025Verwässerte Aktien 764,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
137 Tage kassiert in 91 T., Lager 110 T., zahlt in 63 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,88Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,56+0,55
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,05 × 3,26-0,16
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,20 × 6,72+1,35
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,14 × 1,05+0,14
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,62unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,01+0,93
Sinkende Bruttomarge 1,00+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,10+0,45
Umsatzwachstum 1,14+1,02
Langsamere Abschreibung 0,97+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,86-0,15
Gewinn ohne Cash -0,07-0,33
Steigende Verschuldung 1,03-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$55,64abgezinst mit 7,5 % pro Jahr · 68 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
23,0×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
18,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
6,0×
Free-Cashflow-Rendite
4,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute13,3 Mrd.
Alles danach, heute27,7 Mrd.
Das ganze Geschäft41,0 Mrd.
Plus Nettoliquidität1,5 Mrd.
Was den Aktionären gehört42,5 Mrd.
Verteilt auf 764,6 Mio. Aktien: <strong>$55,64</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 156,1 Mio.
2017Ausgewiesen 321,9 Mio.
2018Ausgewiesen 423,0 Mio.
2019Ausgewiesen 541,7 Mio.
2020Ausgewiesen 766,1 Mio.
2021Ausgewiesen 995,9 Mio.
2022Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2026Projiziert 1,1 Mrd.
2027Projiziert 1,3 Mrd.
2028Projiziert 1,6 Mrd.
2029Projiziert 1,8 Mrd.
2030Projiziert 2,0 Mrd.
2031Projiziert 2,2 Mrd.
2032Projiziert 2,4 Mrd.
2033Projiziert 2,6 Mrd.
2034Projiziert 2,7 Mrd.
2035Projiziert 2,8 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
8,3 Mrd.
9,9 Mrd.
11,6 Mrd.
13,3 Mrd.
15,1 Mrd.
16,7 Mrd.
18,2 Mrd.
19,4 Mrd.
20,3 Mrd.
20,8 Mrd.
Wachstum
21,5 %
19,4 %
17,3 %
15,2 %
13,1 %
10,9 %
8,8 %
6,7 %
4,6 %
2,5 %
Cash-Marge
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
13,4 %
Freier Cashflow
1,1 Mrd.
1,3 Mrd.
1,6 Mrd.
1,8 Mrd.
2,0 Mrd.
2,2 Mrd.
2,4 Mrd.
2,6 Mrd.
2,7 Mrd.
2,8 Mrd.
Heute wert
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,5 %
58
63
70
79
91
7,0 %
52
57
62
69
77
7,5 %
48
51
56
61
68
8,0 %
44
47
50
55
60
8,5 %
41
43
46
49
54
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
17,5 %
19,5 %
21,5 %
23,5 %
25,5 %
10,7 %
40
43
46
50
54
12,1 %
44
47
51
55
59
13,4 %
48
52
56
60
65
14,8 %
52
56
60
65
70
16,1 %
56
60
65
70
76
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.998 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$40,10
Median$55,60
90. Perzentil$82,93
$50,00$100,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$46,76</b> und <b>$67,98</b>; jede zehnte unter $40,10, jede zehnte über $82,93.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,4×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,4-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
5 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 46 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 5 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 103 % verdient.
68 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 19,2 %) = <strong>4,18 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,51 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
