FDX · Industrie(air courier services) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.05.2026
Fedex Corp wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 94,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 5,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 7,6 % im Jahr 2017 auf 5,8 %, und im letzten Jahr erzielte es 7,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 73,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 73,6 % zurück ins Geschäft und 17,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 11,5 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 2,93 liegt in der sicheren Zone; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202694,7 Mrd.+5,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge5,8 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital7,5 %8,7 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung4,9 Mrd.5,2 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
025,0 Mrd.50,0 Mrd.75,0 Mrd.100,0 Mrd.
2017Umsatz 60,3 Mrd.Betriebsergebnis 4,6 Mrd.
2018Umsatz 65,5 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2019Umsatz 69,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,5 Mrd.
2020Umsatz 69,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2021Umsatz 84,0 Mrd.Betriebsergebnis 5,9 Mrd.
2022Umsatz 93,5 Mrd.Betriebsergebnis 6,2 Mrd.
2023Umsatz 90,2 Mrd.Betriebsergebnis 4,9 Mrd.
2024Umsatz 87,7 Mrd.Betriebsergebnis 5,6 Mrd.
2025Umsatz 87,9 Mrd.Betriebsergebnis 5,2 Mrd.
2026Umsatz 94,7 Mrd.Betriebsergebnis 5,5 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,7 %
+2,4 %
+5,1 %
Betriebsergebnis
+3,6 %
-1,4 %
+2,0 %
Nettogewinn
+3,7 %
-3,3 %
+4,4 %
Gewinn je Aktie
+6,1 %
-1,0 %
+5,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+27,0 %
+6,2 %
—
Dividende je Aktie
+7,7 %
+17,6 %
+15,4 %
Aktien
-2,3 %
-2,3 %
-1,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,5 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 9,7 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 11,3 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 10,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 4,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 10,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 8,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 8,3 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 7,5 %
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2,0 Mrd.-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 668,2 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 1,0 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -1,1 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 199,5 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 575,5 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 383,2 Mio.
2026Ökonomischer Gewinn 6,0 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
14,0 %
Gesamtkapitalrendite
4,5 %
Kapitalumschlag
0,96×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
73,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 74 %54,0 Mrd.
Übernahmen 1 %473,0 Mio.
Dividenden 12 %9,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 18 %13,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -4 %-3,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,7 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 11,5 %. 11,3 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00
2017Gewinn je Aktie $11,10Freier Cashflow je Aktie $-0,69Dividende je Aktie $1,58
2018Gewinn je Aktie $16,81Freier Cashflow je Aktie $-3,64Dividende je Aktie $1,97
2019Gewinn je Aktie $2,04Freier Cashflow je Aktie $0,46Dividende je Aktie $2,58
2020Gewinn je Aktie $4,91Freier Cashflow je Aktie $-2,94Dividende je Aktie $2,59
2021Gewinn je Aktie $19,52Freier Cashflow je Aktie $15,86Dividende je Aktie $2,56
2022Gewinn je Aktie $14,38Freier Cashflow je Aktie $11,54Dividende je Aktie $2,98
2023Gewinn je Aktie $15,52Freier Cashflow je Aktie $10,45Dividende je Aktie $4,60
2024Gewinn je Aktie $17,25Freier Cashflow je Aktie $12,49Dividende je Aktie $5,02
2025Gewinn je Aktie $16,84Freier Cashflow je Aktie $12,27Dividende je Aktie $5,51
2026Gewinn je Aktie $18,55Freier Cashflow je Aktie $21,41Dividende je Aktie $5,75
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,93sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,56+0,60
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,45 × 3,26+1,47
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,06 × 6,72+0,37
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,47 × 1,05+0,49
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$244,13abgezinst mit 7,5 % pro Jahr · 62 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
13,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
7,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,7×
Free-Cashflow-Rendite
8,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute26,2 Mrd.
Alles danach, heute42,9 Mrd.
Das ganze Geschäft69,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-10,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört58,3 Mrd.
Verteilt auf 239,0 Mio. Aktien: <strong>$244,13</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Ausgewiesen -340,0 Mio.
2018Ausgewiesen -1,2 Mrd.
2019Ausgewiesen -51,0 Mio.
2020Ausgewiesen -939,0 Mio.
2021Ausgewiesen 4,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 2,9 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 3,0 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2026Ausgewiesen 4,9 Mrd.
2027Projiziert 3,5 Mrd.
2028Projiziert 3,5 Mrd.
2029Projiziert 3,6 Mrd.
2030Projiziert 3,7 Mrd.
2031Projiziert 3,8 Mrd.
2032Projiziert 3,9 Mrd.
2033Projiziert 4,0 Mrd.
2034Projiziert 4,1 Mrd.
2035Projiziert 4,2 Mrd.
2036Projiziert 4,3 Mrd.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
97,1 Mrd.
99,5 Mrd.
102,0 Mrd.
104,6 Mrd.
107,2 Mrd.
109,8 Mrd.
112,6 Mrd.
115,4 Mrd.
118,3 Mrd.
121,2 Mrd.
Wachstum
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
Cash-Marge
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
3,6 %
Freier Cashflow
3,5 Mrd.
3,5 Mrd.
3,6 Mrd.
3,7 Mrd.
3,8 Mrd.
3,9 Mrd.
4,0 Mrd.
4,1 Mrd.
4,2 Mrd.
4,3 Mrd.
Heute wert
3,2 Mrd.
3,1 Mrd.
2,9 Mrd.
2,8 Mrd.
2,7 Mrd.
2,5 Mrd.
2,4 Mrd.
2,3 Mrd.
2,2 Mrd.
2,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,5 %
254
282
316
361
420
7,0 %
227
249
276
310
354
7,5 %
204
222
244
271
304
8,0 %
185
200
218
239
265
8,5 %
168
181
196
213
235
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
2,8 %
159
177
197
218
241
3,2 %
178
199
221
244
270
3,6 %
198
220
244
270
298
3,9 %
217
242
268
296
326
4,3 %
237
263
291
322
355
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.998 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$73,90
Median$243,98
90. Perzentil$483,06
$0,00$250,00$500,00$750,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$149,26</b> und <b>$353,32</b>; jede zehnte unter $73,90, jede zehnte über $483,06.
Ergibt die lange Frist Sinn?
7,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 7,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
13 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 19 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 13 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 9 % verdient.
62 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 23,5 %) = <strong>3,96 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,50 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
