EMN · Grundstoffe(Kunststoffe, Kunstharze und Elastomere) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Eastman Chemical Co wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 8,8 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 0,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 15,4 % im Jahr 2016 auf 8,9 %, und im letzten Jahr erzielte es 6,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 13,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 41,8 % zurück ins Geschäft und 25,3 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 22,1 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 3,72 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20258,8 Mrd.-0,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge8,9 %Bruttomarge 21,1 %
Rendite auf das investierte Kapital6,0 %9,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung376,0 Mio.4,3 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05 Mrd.10 Mrd.15 Mrd.
2016Umsatz 9,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2017Umsatz 9,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2018Umsatz 10,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2019Umsatz 9,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2020Umsatz 8,5 Mrd.Betriebsergebnis 740,0 Mio.
2021Umsatz 10,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2022Umsatz 10,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2023Umsatz 9,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2024Umsatz 9,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2025Umsatz 8,8 Mrd.Betriebsergebnis 776,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-6,1 %
+0,7 %
-0,3 %
Betriebsergebnis
-12,5 %
+1,0 %
-6,2 %
Nettogewinn
-15,8 %
-0,2 %
-6,3 %
Gewinn je Aktie
-13,6 %
+3,2 %
-3,7 %
Freier Cashflow je Aktie
+8,0 %
-14,1 %
-3,6 %
Dividende je Aktie
+2,6 %
+4,7 %
+6,7 %
Aktien
-2,5 %
-3,3 %
-2,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,6 %
0 %5 %10 %15 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 10,2 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 11,8 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 10,7 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 8,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 5,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 9,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 9,2 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 10,4 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 10,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 6,0 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.400 Mio.600 Mio.
2016Ökonomischer Gewinn 283,5 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 503,0 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 365,0 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 50,3 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -205,6 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 196,7 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 158,0 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 286,9 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 252,6 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -171,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
8,0 %
Gesamtkapitalrendite
3,2 %
Kapitalumschlag
0,59×
Forschung & Entwicklung
2,9 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
7,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
13,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 42 %5,8 Mrd.
Übernahmen 2 %274,0 Mio.
Dividenden 25 %3,5 Mrd.
Aktienrückkäufe 7 %900,0 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 24 %3,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 569,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 22,1 %. 331,0 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,0$2,5$5,0$7,5$10,0
2016Gewinn je Aktie $5,75Freier Cashflow je Aktie $5,11Dividende je Aktie $1,83
2017Gewinn je Aktie $9,47Freier Cashflow je Aktie $6,90Dividende je Aktie $2,03
2018Gewinn je Aktie $7,56Freier Cashflow je Aktie $7,10Dividende je Aktie $2,23
2019Gewinn je Aktie $5,48Freier Cashflow je Aktie $7,79Dividende je Aktie $2,48
2020Gewinn je Aktie $3,50Freier Cashflow je Aktie $7,85Dividende je Aktie $2,62
2021Gewinn je Aktie $6,25Freier Cashflow je Aktie $7,76Dividende je Aktie $2,74
2022Gewinn je Aktie $6,35Freier Cashflow je Aktie $2,91Dividende je Aktie $3,05
2023Gewinn je Aktie $7,49Freier Cashflow je Aktie $4,57Dividende je Aktie $3,15
2024Gewinn je Aktie $7,68Freier Cashflow je Aktie $5,84Dividende je Aktie $3,21
2025Gewinn je Aktie $4,10Freier Cashflow je Aktie $3,67Dividende je Aktie $3,30
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
110 Mio.120 Mio.130 Mio.140 Mio.150 Mio.
2016Verwässerte Aktien 148,4 Mio.
2017Verwässerte Aktien 146,1 Mio.
2018Verwässerte Aktien 142,9 Mio.
2019Verwässerte Aktien 138,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 136,5 Mio.
2021Verwässerte Aktien 137,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 124,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 119,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 117,9 Mio.
2025Verwässerte Aktien 115,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
3,72sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,56+0,44
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,68 × 3,26+2,22
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,05 × 6,72+0,35
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,68 × 1,05+0,71
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,58unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,00+0,92
Sinkende Bruttomarge 1,16+0,61
Weiche Vermögenswerte 1,02+0,41
Umsatzwachstum 0,93+0,83
Langsamere Abschreibung 1,01+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,96-0,16
Gewinn ohne Cash -0,03-0,16
Steigende Verschuldung 0,96-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,3-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$80,39abgezinst mit 7,6 % pro Jahr · 61 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
19,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,5×
Free-Cashflow-Rendite
4,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute5,3 Mrd.
Alles danach, heute8,2 Mrd.
Das ganze Geschäft13,5 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-4,2 Mrd.
Was den Aktionären gehört9,3 Mrd.
Verteilt auf 115,6 Mio. Aktien: <strong>$80,39</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2016Ausgewiesen 723,0 Mio.
2017Ausgewiesen 956,0 Mio.
2018Ausgewiesen 951,0 Mio.
2019Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2021Ausgewiesen 994,0 Mio.
2022Ausgewiesen 295,0 Mio.
2023Ausgewiesen 482,0 Mio.
2024Ausgewiesen 625,0 Mio.
2025Ausgewiesen 376,0 Mio.
2026Projiziert 741,3 Mio.
2027Projiziert 746,7 Mio.
2028Projiziert 753,7 Mio.
2029Projiziert 762,5 Mio.
2030Projiziert 773,1 Mio.
2031Projiziert 785,6 Mio.
2032Projiziert 800,0 Mio.
2033Projiziert 816,4 Mio.
2034Projiziert 835,0 Mio.
2035Projiziert 855,9 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
8,8 Mrd.
8,9 Mrd.
8,9 Mrd.
9,0 Mrd.
9,2 Mrd.
9,3 Mrd.
9,5 Mrd.
9,7 Mrd.
9,9 Mrd.
10,2 Mrd.
Wachstum
0,5 %
0,7 %
0,9 %
1,2 %
1,4 %
1,6 %
1,8 %
2,1 %
2,3 %
2,5 %
Cash-Marge
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
8,4 %
Freier Cashflow
741,3 Mio.
746,7 Mio.
753,7 Mio.
762,5 Mio.
773,1 Mio.
785,6 Mio.
800,0 Mio.
816,4 Mio.
835,0 Mio.
855,9 Mio.
Heute wert
688,8 Mio.
644,6 Mio.
604,5 Mio.
568,2 Mio.
535,3 Mio.
505,3 Mio.
478,1 Mio.
453,3 Mio.
430,8 Mio.
410,2 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,6 %
84
95
108
125
148
7,1 %
74
82
93
106
123
7,6 %
65
72
80
91
104
8,1 %
57
63
70
79
89
8,6 %
51
56
62
68
77
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-3,5 %
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,7 %
46
54
62
70
80
7,6 %
54
62
71
81
91
8,4 %
62
71
80
91
102
9,3 %
69
79
90
101
114
10,1 %
77
88
99
112
125
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.998 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$42,71
Median$80,27
90. Perzentil$141,93
$100,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$58,84</b> und <b>$108,36</b>; jede zehnte unter $42,71, jede zehnte über $141,93.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,4×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,4-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
61 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 16,4 %) = <strong>4,38 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,63 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 4 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$234.1111 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen84 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
