ECL · Basiskonsum(soap, detergents, cleang preparations, perfumes, cosmetics) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Ecolab Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 16,1 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 2,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 14,2 % im Jahr 2016 auf 17,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 21,1 % auf sein investiertes Kapital. Von den 22,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 34,5 % zurück ins Geschäft und 25,2 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 3,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 3,24 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202516,1 Mrd.+2,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge17,0 %Bruttomarge 44,5 %
Rendite auf das investierte Kapital21,1 %19,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,8 Mrd.11,0 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Umsatz 13,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2017Umsatz 13,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,0 Mrd.
2018Umsatz 12,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2019Umsatz 12,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2020Umsatz 11,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2021Umsatz 12,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2022Umsatz 14,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2023Umsatz 15,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,0 Mrd.
2024Umsatz 15,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,8 Mrd.
2025Umsatz 16,1 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+4,3 %
+6,4 %
+2,3 %
Betriebsergebnis
+20,6 %
+14,4 %
+4,3 %
Nettogewinn
+23,9 %
—
+5,8 %
Gewinn je Aktie
+24,1 %
—
+6,3 %
Freier Cashflow je Aktie
+21,2 %
+7,2 %
+5,9 %
Dividende je Aktie
+7,9 %
+6,5 %
+7,0 %
Aktien
-0,2 %
-0,4 %
-0,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 19,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 20,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 15,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 17,0 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 19,1 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 16,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 16,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 18,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 24,8 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 21,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 651,8 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 846,5 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 483,5 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 609,9 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 550,7 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 511,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 497,6 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 693,2 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 1,4 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,2 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
21,2 %
Gesamtkapitalrendite
8,4 %
Kapitalumschlag
0,65×
Forschung & Entwicklung
1,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
26,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
22,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 34 %7,8 Mrd.
Übernahmen 0 %85,0 Mio.
Dividenden 25 %5,7 Mrd.
Aktienrückkäufe 21 %4,8 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 19 %4,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 974,1 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 3,9 %. 3,8 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Gewinn je Aktie $4,20Freier Cashflow je Aktie $3,99Dividende je Aktie $1,44
2017Gewinn je Aktie $5,17Freier Cashflow je Aktie $4,16Dividende je Aktie $1,53
2018Gewinn je Aktie $4,92Freier Cashflow je Aktie $5,12Dividende je Aktie $1,69
2019Gewinn je Aktie $5,39Freier Cashflow je Aktie $5,78Dividende je Aktie $1,89
2020Gewinn je Aktie $-4,08Freier Cashflow je Aktie $4,72Dividende je Aktie $1,93
2021Gewinn je Aktie $3,91Freier Cashflow je Aktie $4,91Dividende je Aktie $1,96
2022Gewinn je Aktie $3,81Freier Cashflow je Aktie $3,75Dividende je Aktie $2,10
2023Gewinn je Aktie $4,79Freier Cashflow je Aktie $5,71Dividende je Aktie $2,15
2024Gewinn je Aktie $7,37Freier Cashflow je Aktie $6,35Dividende je Aktie $2,32
2025Gewinn je Aktie $7,28Freier Cashflow je Aktie $6,68Dividende je Aktie $2,64
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
285,0 Mio.290,0 Mio.295,0 Mio.300,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 296,7 Mio.
2017Verwässerte Aktien 294,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 292,8 Mio.
2019Verwässerte Aktien 292,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 290,3 Mio.
2021Verwässerte Aktien 289,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 286,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 286,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 286,6 Mio.
2025Verwässerte Aktien 285,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
50 Tage kassiert in 74 T., Lager 61 T., zahlt in 85 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
3,24sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,02 × 6,56+0,11
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,52 × 3,26+1,69
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,11 × 6,72+0,74
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,66 × 1,05+0,69
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,53unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,11+1,02
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 1,04+0,42
Umsatzwachstum 1,02+0,91
Langsamere Abschreibung 1,06+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,99-0,17
Gewinn ohne Cash -0,04-0,17
Steigende Verschuldung 1,05-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$92,16abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 50 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
12,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
7,8×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,6×
Free-Cashflow-Rendite
6,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute13,3 Mrd.
Alles danach, heute13,2 Mrd.
Das ganze Geschäft26,5 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-224,2 Mio.
Was den Aktionären gehört26,3 Mrd.
Verteilt auf 285,2 Mio. Aktien: <strong>$92,16</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2021Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2022Ausgewiesen 987,8 Mio.
2023Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2026Projiziert 1,8 Mrd.
2027Projiziert 1,9 Mrd.
2028Projiziert 2,0 Mrd.
2029Projiziert 2,1 Mrd.
2030Projiziert 2,2 Mrd.
2031Projiziert 2,3 Mrd.
2032Projiziert 2,4 Mrd.
2033Projiziert 2,5 Mrd.
2034Projiziert 2,6 Mrd.
2035Projiziert 2,6 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
17,1 Mrd.
18,2 Mrd.
19,2 Mrd.
20,2 Mrd.
21,1 Mrd.
22,0 Mrd.
22,9 Mrd.
23,6 Mrd.
24,3 Mrd.
25,0 Mrd.
Wachstum
6,5 %
6,1 %
5,6 %
5,2 %
4,7 %
4,3 %
3,8 %
3,4 %
2,9 %
2,5 %
Cash-Marge
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
Freier Cashflow
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
2,1 Mrd.
2,2 Mrd.
2,3 Mrd.
2,4 Mrd.
2,5 Mrd.
2,6 Mrd.
2,6 Mrd.
Heute wert
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
1,5 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,3 Mrd.
1,2 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
996,6 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
95
100
106
113
121
9,7 %
89
94
99
105
111
10,2 %
84
88
92
97
103
10,7 %
79
83
86
91
96
11,2 %
75
78
81
85
89
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
10,5 %
8,5 %
67
72
78
85
91
9,5 %
72
79
85
92
100
10,6 %
78
85
92
100
108
11,6 %
84
91
99
108
117
12,7 %
90
98
106
115
125
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$68,63
Median$92,41
90. Perzentil$125,94
$100,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$78,63</b> und <b>$108,08</b>; jede zehnte unter $68,63, jede zehnte über $125,94.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
10 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 24 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 10 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 20 % verdient.
50 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 17,8 %) = <strong>10,83 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,23 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
