DAVE · Finanzen(Finanzdienstleistungen) · 7 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Dave Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 554,2 Mio. $ aus. Von den 403,5 Mio. $, die das Geschäft in 7 Jahren erwirtschaftete, flossen 11,0 % in Aktienrückkäufe. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 9,80 liegt in der sicheren Zone; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025554,2 Mio.
Operative Marge31,6 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital41,4 %-6,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung259,8 Mio.46,9 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität80,5 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score5/8bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
3:1 vor dem Geschäftsjahr 2022.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-200,0 Mio.0200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.
2020
2021
2021Umsatz 153,0 Mio.Betriebsergebnis -6,4 Mio.
2022Umsatz 204,8 Mio.Betriebsergebnis -119,8 Mio.
2023Umsatz 259,1 Mio.Betriebsergebnis -36,6 Mio.
2024Umsatz 347,1 Mio.Betriebsergebnis 68,3 Mio.
2025Umsatz 554,2 Mio.Betriebsergebnis 175,1 Mio.
2020202120212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
6 J.
Umsatz
+39,3 %
—
—
Aktien
+7,7 %
—
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
-100,0 %-50,0 %0,0 %50,0 %
2020
2021
2021Rendite auf das investierte Kapital -8,7 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -66,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital -22,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 25,4 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 41,4 %
2020202120212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-200,0 Mio.-100,0 Mio.0100,0 Mio.200,0 Mio.
2020
2021
2021Ökonomischer Gewinn -13,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -138,3 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn -53,2 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 39,3 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 110,2 Mio.
2020202120212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
55,5 %
Gesamtkapitalrendite
40,2 %
Kapitalumschlag
1,14×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 7 Jahre operativer Cashflow flossen, 2020–2025
403,5 Mio. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 1 %2,4 Mio.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 11 %44,3 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 88 %356,9 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 136,6 Mio. in Aktien. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00
2020
2021
2021Gewinn je Aktie $-1,56Freier Cashflow je Aktie $-0,07
2022Gewinn je Aktie $-11,12Freier Cashflow je Aktie $-3,94
2023Gewinn je Aktie $-4,07Freier Cashflow je Aktie $2,77
2024Gewinn je Aktie $4,19Freier Cashflow je Aktie $9,03
2025Gewinn je Aktie $13,53Freier Cashflow je Aktie $20,01
2020202120212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
11,0 Mio.12,0 Mio.13,0 Mio.14,0 Mio.15,0 Mio.
2020
2021
2021Verwässerte Aktien 12,8 Mio.
2022Verwässerte Aktien 11,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 11,9 Mio.
2024Verwässerte Aktien 13,8 Mio.
2025Verwässerte Aktien 14,5 Mio.
2020202120212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
9,80sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,66 × 6,56+4,34
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,09 × 3,26+0,29
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,36 × 6,72+2,41
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 2,62 × 1,05+2,75
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (0 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (7 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$111,99abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 56 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
8,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
8,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,8×
Free-Cashflow-Rendite
16,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute679,2 Mio.
Alles danach, heute862,0 Mio.
Das ganze Geschäft1,5 Mrd.
Plus Nettoliquidität80,5 Mio.
Was den Aktionären gehört1,6 Mrd.
Verteilt auf 14,5 Mio. Aktien: <strong>$111,99</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-100,0 Mio.0100,0 Mio.200,0 Mio.300,0 Mio.
2020
2021
2021Ausgewiesen -3,0 Mio.
2022Ausgewiesen -86,2 Mio.
2023Ausgewiesen 6,4 Mio.
2024Ausgewiesen 87,6 Mio.
2025Ausgewiesen 259,8 Mio.
2026Projiziert 59,7 Mio.
2027Projiziert 73,2 Mio.
2028Projiziert 87,8 Mio.
2029Projiziert 103,2 Mio.
2030Projiziert 118,7 Mio.
2031Projiziert 133,5 Mio.
2032Projiziert 146,9 Mio.
2033Projiziert 157,9 Mio.
2034Projiziert 165,8 Mio.
2035Projiziert 169,9 Mio.
202020212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
692,7 Mio.
848,6 Mio.
1,0 Mrd.
1,2 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,7 Mrd.
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
Wachstum
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Cash-Marge
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
8,6 %
Freier Cashflow
59,7 Mio.
73,2 Mio.
87,8 Mio.
103,2 Mio.
118,7 Mio.
133,5 Mio.
146,9 Mio.
157,9 Mio.
165,8 Mio.
169,9 Mio.
Heute wert
54,2 Mio.
60,3 Mio.
65,7 Mio.
70,0 Mio.
73,1 Mio.
74,7 Mio.
74,6 Mio.
72,7 Mio.
69,3 Mio.
64,5 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
116
122
130
139
149
9,7 %
108
114
120
128
136
10,2 %
101
106
112
118
126
10,7 %
96
100
105
110
116
11,2 %
90
94
98
103
108
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
6,9 %
82
88
95
102
109
7,8 %
90
96
103
111
119
8,6 %
97
104
112
120
129
9,5 %
104
112
121
130
139
10,3 %
112
120
129
139
149
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$80,56
Median$112,05
90. Perzentil$155,59
$100,00$150,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$94,49</b> und <b>$132,68</b>; jede zehnte unter $80,56, jede zehnte über $155,59.
Ergibt die lange Frist Sinn?
3,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 3,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
4 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 67 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 4 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt -6 % verdient.
56 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,67 % × (1 − 16,6 %) = <strong>5,56 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,17 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 3 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen20 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 2 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Ähnliche Unternehmen
Zuerst dieselbe SEC-Branche (Finanzdienstleistungen), dann der Rest von Finanzen.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
